Do you remember last year's big drop? The "risk period" for US stocks has arrived

8 月 1 日關税截止日漸近，德銀警告去年夏季危機或將重演。

近日，德意志銀行宏觀策略師 Henry Allen 警告，市場當前嚴重低估了 8 月 1 日關税上調的可能性，這可能引發劇烈反應，導致出現類似去年夏季的市場動盪。

此外，同日發佈的美國就業報告若出現温和下行意外，也可能觸發大規模賣盤。去年類似情景顯示，即使非衰退性數據，也能放大投資者焦慮，推動波動率飆升。

報告稱，這些因素疊加較高水平的長期債券收益率，可能迅速重燃財政政策擔憂，推動市場敍事轉向衰退風險。

去年 7 月末至 8 月初期間，ISM 製造業指數跌破所有市場預期，失業率意外跳升觸發薩姆衰退指標，迅速引發對美國經濟放緩的擔憂，引發了一年中最嚴重的市場動盪。

市場低估了 8 月 1 日關税上調的風險

據新華社報道，下令延長 “對等關税” 90 天暫緩期至 8 月 1 日後，美國總統特朗普 8 日稱，這一日期 “不會再變”。

而市場當前定價顯示，投資者對 8 月 1 日關税上調的預期極低。Polymarket 數據顯示，投資者預計對加拿大 35% 關税生效的概率僅為 27%，對巴西 50% 關税生效的概率為 42%。

德銀警告稱，這意味着如果關税真正實施，市場將面臨巨大沖擊。類似 4 月初 “對等關税” 宣佈後，市場波動性躍升至疫情初期以來最嚴重水平。

就業數據或進一步放大風險

去年的經驗顯示，即使就業數據僅温和遜於預期，也能引發連鎖賣盤。去年 8 月公佈的數據顯示，當時非農就業人數增加 11.4 萬人，雖然低於預期的 17.5 萬人，但本身並不意味着衰退。

問題在於這支撐了經濟放緩的既有敍述，特別是失業率上升。結合當週日本央行加息，觸發了大規模的日元套利交易平倉，進而引發市場劇烈調整。

德銀強調，若 8 月 1 日關税上調後緊隨就業報告不佳，投資者將迅速重估經濟展望，放大衰退恐懼。

債券收益率已十分 “脆弱”

當前 30 年期美國國債收益率已升至 4.97%，高於 4 月 2 日時的 4.52%。

德銀指出，這一較高起點意味着收益率只需小幅上行，即可進入問題區域，重燃對財政政策的擔憂。

今年 4 月 “對等關税” 宣佈後，債市動盪促使 90 天關税延期，但當前較高的收益率水平降低了緩衝空間，若事件觸發收益率跳升，將直接放大投資者對債務可持續性的疑慮。

其他市場風險事件集聚

下週，市場還將迎來多項關鍵事件，進一步放大月末風險。包括美聯儲決議、美國財政部季度再融資公告以及美國二季度 GDP 數據。

7 月 30 日美聯儲政策決定預計維持利率不變，期貨定價僅 7% 降息概率。但白宮對美聯儲的降息壓力上升，德銀還警告稱，若主席鮑威爾的任期提前結束，可能引發市場波動。

美國財政部季度再融資公告（QRA）也在當週發佈。去年 8 月，季度再融資公告曾引發美債大幅拋售，幾天後惠譽評級下調美國信用評級。

第二季度 GDP 數據雖是回顧性指標，但若延續第一季度收縮，並與弱就業報告結合，將加劇市場緊張。

這些事件類似於去年模式，當時製造業數據意外疲軟後，就業報告推波助瀾。德銀總結稱，若關税上調與這些因素共振，市場情緒可能迅速轉向風險規避。