"Godfather of Insurance Asset Management" Duan Guosheng: Dividend assets are an important direction for insurance asset allocation

中國的保險資管行業，泰康資產的段國聖有着 “卓然” 的行業地位。

他 1961 年 8 月出生，今年 64 歲，在保險資管領域工作了整整 30 年。

他的第一份工作在平安，1995 年入職，歷任財務管理室主任、董事長辦公室主任秘書、投資經營管理部助理總經理（主持工作）、執行委員會委員、投資管理中心負責人、助理首席投資官兼平安博士後工作站指導專家，是早期保險資管業務的拓荒者、執行者和管理者。

2002 年，段國聖 “驚天一躍” 加盟泰康保險，拾階而上直至出任執行副總裁兼首席投資官。2006 年泰康資產開業後他的工作重心移向泰康資產，一手推動泰康資產規模增長至突破 4 萬億，持續排在行業前三。

段國聖在資管行業內還有巨大的潛移默化的影響，他的桃李和朋友遍佈市場，投資思想更是為許多專業機構重視和借鑑。某種程度上，他在這個圈子裏有近乎 “帶頭大哥” 式的感召力。

日前，他在行業期刊《中國保險資產管理》上刊登了專欄文章，闡述了他對保險資管行業最新面臨的挑戰、應該如何應對提升的綜合想法。

金句：

1、單純依靠固定收益類資產已無法滿足壽險負債和公司可持續發展的要求。面對新形勢，保險資金必須更加重視權益資產配置價值。

2、保險資金權益投資應以獲取適中收益為目標，努力減少回撤、降低波動，提高投資回報的穩定性。

3、紅利資產具有波動相對較低、股息回報可觀的特徵，是長期壽險資金權益配置的重要方向。

4、通過篩選具備行業競爭力、能夠持續維持較高分紅能力的優質上市公司，構建均衡資產組合，提升組合風險調整後收益水平。

5、泰康資產已探索建立了產業鏈研究體系和矩陣式研究團隊，積極挖掘消費、醫藥、互聯網等行業中基本面穩定、具有紅利屬性的個股投資機會。

6、重點關注中國香港市場紅利股票的研究和配置，利用京港兩地優勢，完善紅利研究聯席機制，推動策略框架協同，捕捉戰略性配置機會。

險資加強股票投資已是內在需求

段國聖開篇就指出保險資金單純依靠債券（固定收益）類資產已無法滿足壽險負債和發展的要求，當下唯有 “更加重視權益（股票）資產配置價值”。

他首先算了一筆賬：

近年來，國內利率中樞持續下行，10 年期國債收益率跌破以往 20 年箱體震盪區間，保險資金主力配置的 30 年期國債收益率從 2018 年超過 4.3% 一路下行至 1.8% 左右。同時，傳統高票息資產供給相對稀缺，非標資產在投資組合中的佔比持續回落。

“三管齊下” 後，保險資金的成本和收益要求的匹配難度明顯提升。

儘管期間有關部門積極作為，支持壽險企業千方百計壓降成本，但受續期保費規模佔比相對較高等因素影響，壽險資金負債成本與資產端配置收益率的下行並不對稱。

段國聖由此得出結論：

單純依靠固定收益類資產已無法滿足壽險負債和維持壽險公司可持續發展的收益要求。面對新形勢，保險資金必須更加重視權益資產配置價值。

換言之，躺着賺錢（買入持有國債）的時代過去了，險資必須想辦法掙更高的回報。

險資 “長錢長投” 條件具備

那麼，有沒有更好的辦法來滿足越來越高的收益率要求，和增加股票投資的途徑呢？

答案是有的。

保險資金正在逐步改善其的制度環境和市場環境。

段國聖指出，長期以來，保險資金投資股票類資產面臨比例監管、償付能力、財務報表、考核機制等多維度約束，導致股票類資產的配置比例提升相對緩慢。

但過去一年裏，有關方面通過發佈《關於推動中長期資金入市工作的實施方案》，推動國有保險公司採取三年以上長週期考核等措施，引領全行業進一步完善長週期考核機制，增加權益投資規模和比例。

同時，優質上市公司越來越重視自身價值，2024 年上市公司回購規模創歷史新高。過去兩年，A 股 “分紅 + 回購” 總額已經超過融資總額，對優質公司的內在價值形成長期支撐。

此外，中央匯金公司發揮類平準基金作用的機構成為市場穩定的重要力量，ETF 持有規模增長至 2024 年底突破萬億元，帶動被動寬基 ETF 規模明顯提升。此外，保險、社保等中長期資金加快入市，形成合力，長期資金配置行為更加穩健，具備穩定回報的紅利類資產作為底倉配置的價值受到認可。

段國聖由此得出結論，長期資金加大權益配置比例有望獲得可觀的長期回報，實現資本市場穩健運行與保險資金穩定回報的良性互動。

險資如何 “加倉” 股市？

那麼方向既定後，險資應以何種策略 “加倉” 股市呢？

段國聖提出以下幾點看法：

首要的是，險資的權益投資必須注重提升投資收益的穩定性。保險資金遵循 “固收 +” 的資產配置模式，而權益資產的長期回報更優但波動更大。因此，新形勢下保險資金的權益投資必須多措並舉提升業績穩定性，提升風險調整後的投資收益水平。

具體採取的措施可以包括：

紅利資產具有波動相對較低、股息回報可觀的特徵，是長期壽險資金權益配置的重要方向。

篩選具備行業競爭力、能夠持續維持較高分紅能力的優質上市公司，構建既能獲取穩定分紅收益，又能長期享受企業成長的均衡資產組合，提升組合穩定性和風險調整後收益水平。

探索多元投資模式，積極通過 FVOCI、私募基金開展長期投資。

把握新會計準則帶來的業務空間

段國聖指出：保險資金在新形勢下積極探索多元化的長期投資模式，比如：通過設立私募證券基金開展長期投資試點也是保險資金長期投資模式創新的重要探索。

截至 2024 年末，7 家上市險企（中國人壽、中國平安、中國太保、新華保險、中國人保、中國太平、陽光保險）FVOCI 股票的合計配置規模超過 5000 億元，

上述投資佔相關機構權益投資的平均比例為 13.8%，已成為保險資金權益投資的重要模式之一，未來仍有進一步提升空間。

段國聖指出：僅持有期分紅收益計入損益，保險機構傾向於選擇具備較高股息回報的標的。該類投資要具備更高的持倉穩定性（如持有期超過 6 個月）和更低的換手率（如 6 個月內不超過 10%）。

“因此 FVOCI 也代表了一種以長期投資、長期考核為導向的投資模式，要求投資團隊對標的公司的長期價值和質量有更深認知。” 他總結道。

紅利資產和險資組合互相 “成就”

段國聖進一步解釋了，壽險資金投資紅利資產過程的 “定位” 問題。

總的來説，權益資產內部存在大盤、小盤、價值、成長等不同的風格和細分策略。儘管在絕對收益方面，權益類資產呈現同漲同跌的特性，但在相對收益方面，大盤寬基、價值紅利、高質量、成長、小盤寬基等不同類別資產之間仍具備一定的負相關性，表現出不同的收益風險特徵。

對此，段國聖進行了一番解釋：

“紅利資產的波動、回撤相對偏小，熊市階段更加抗跌；成長標的波動、回撤顯著偏高，但在市場風險偏好抬升過程中具有更高彈性。通過對多種權益子策略的均衡配置，能夠在一定程度上降低權益資產整體的波動性。”

擴圈紅利行業和個股研究

段國聖指出：保險資管團隊的權益投資體系搭建過程中，將 “夯實紅利資產研究，提升對紅利資產的認知能力”。

一方面，完善紅利策略研究方法論和分析框架，打造 “紅利資產中長期價值比較優選系統”，以內部收益率（IRR）、現金流折現法（DCF）和行業中期景氣度分析為基礎，實現紅利子板塊的價值跟蹤和價值比較。

另一方面，“擴圈” 紅利行業和個股研究，挖掘消費、醫藥、互聯網等行業中基本面穩定、具有紅利屬性的個股投資機會。

他特別強調要加強，加強產業研究，構建矩陣式研究團隊。泰康資產已經探索建立了產業鏈研究體系和矩陣式研究團隊，為權益投資策略的優化和實施提供堅實的研究支撐。

此外，重點關注中國香港市場紅利股票的研究和配置，利用京港兩地優勢，完善紅利研究聯席機制，推動策略框架協同，捕捉戰略性配置機會。

顯然，當險資開始比以往更積極的 “擁抱” A 股資產，更多的 “牽一髮而動全身” 的改革舉措正在推進。