Is this round of the gold bull market only halfway through? $6,800 is the endpoint?

當前黃金正步入第三個 “黃金十年”，2030 年或升值 6800 美元。

資管公司 Incrementum 合夥人 Ronnie Stoeferle 在一篇最新專欄文章中表示，自 1971 年美國關閉黃金窗口以來，黃金已經歷三輪大牛市：1970 年代、2000 年代和當前十年。歷史分析顯示，儘管各有差異，但結構性相似因素占主導地位，當前 2020 年代正步入第三個"黃金十年"。

在過去 18 個月中，黃金錶現尤為亮眼。黃金在過去 18 個月表現尤為出色。2024 年黃金以美元計價上漲 28.9%，以歐元計價漲 35.6%，以瑞士法郎計價漲 37.1%。2025 年上半年進一步上漲，累計漲幅達到 61.9%（美元）、49.8%（歐元）和 50.4%（瑞士法郎），大幅跑贏主要股指。

歷史對比顯示，如果當前週期延續類似模式，金價可能從 2024 年底的 2624 美元上升至本十年末的約 6800 美元。基於這一預期，包含黃金、白銀、礦業股和商品的新 60/40 投資組合在過去 12 個月明顯跑贏傳統 60/40 組合。

歷史重現：第三個"黃金十年"

自 1971 年 8 月 15 日美國關閉黃金窗口、主權貨幣與黃金最終脱鈎以來，黃金經歷了三次主要牛市。儘管各次牛市存在差異，但從歷史數據顯示出驚人的相似性。

1970 年代後半期金價上漲 162%，2000 年代後半期上漲 150%。如果當前週期延續相似走勢，金價將從 2024 年底的 2624 美元上升至 2020 年代末的約 6800 美元。歷史表明，過去的牛市總是以價格衝高結束，通常在約 9 個月內翻倍。

在過去二十年中，黃金在通脹、經濟動盪和信心危機中證明了其避險屬性。推動 1970 年代和 2000 年代金價上漲的諸多因素——從負實際利率、貨幣供應量過度增長到地緣政治緊張局勢——在 2020 年代再次出現。

2020 年代前半段的發展支持了"似曾相識"的理論，即 2020 年代可能成為第三個黃金十年。黃金已經以所有貨幣計價創下眾多歷史新高。

白銀、礦業股、大宗商品具備追趕潛力

Ronnie Stoeferle 表示，白銀傳統上表現為週期性滯後者，但傾向於爆發式衝刺。1970 年代後半期年收益率超過 44%，明顯強於前半期的 21%。2000 年代出現類似模式。當前十年也觀察到強勁表現，但歷史相似性表明，動態部分可能尚未到來。

黃金礦業股被視為金價的高波動槓桿變體。1970 年代前半期礦業股年漲幅超過 35%，但後半期動能減弱。2000 年代前半期同樣表現更強，年漲幅近 24%。2020 年代似乎打破了這一模式：前半期表現令人失望，年均漲幅僅 3.25%，但後半期迄今年化漲幅近 80%，呈現強勁復甦。

大宗商品顯示出強烈的週期性特徵。1970 年代前半期受石油價格衝擊和通脹壓力推動，年漲幅超過 36%。2000 年代整體表現較弱，後半期因 2007-08 年全球金融危機轉為負增長。2020 年代前半期相對平淡，後半期因特朗普衝擊開局下跌近 4%。

新 60/40 組合展現優勢

Ronnie Stoeferle 認為，基於歷史分析，新 60/40 投資組合作為傳統模式的現代化替代方案，重新配置為：45% 股票、15% 債券、15% 安全性黃金、10% 表現性黃金（白銀和礦業股）、10% 商品和 5% 比特幣。

從 2024 年 5 月至 2025 年 6 月的表現對比顯示，新 60/40 投資組合在很長時間內明顯跑贏傳統對應組合。在市場波動階段，新模式保持了更強的穩定性和韌性。

這一表現優勢支撐了基於穩健貨幣成分和抗通脹資產的現代投資組合架構在穩定性和回報潛力方面都優於傳統模式的論點。雖然黃金已創新高，但白銀和礦業股仍處於跟隨階段，歷史經驗表明它們會在週期後期追趕，為表現性黃金帶來額外的追趕潛力。