The world is changing fast! Six months ago, a 15% tariff would have scared the market, but now it is seen as a positive factor

全球貿易的博弈邏輯正在被重塑。曾幾何時，對主要貿易伙伴徵收 15% 的關税足以引發市場的深度憂慮，但如今，這一度被視為極端情況的税率，反而成了投資者和企業界眼中可以接受、甚至值得慶幸的結果。

最新的例證是美國與日本達成的貿易協議。根據協議，日本輸美商品將被徵收 15% 的關税。這一税率遠高於特朗普上任前的水平，但在避免了原定於下週生效的 25% 懲罰性關税的背景下，市場將其解讀為重大利好。

消息傳出後，全球金融市場迅速作出積極反應。日本日經 225 指數週三應聲大漲 3.5%，豐田和本田等汽車製造商股價分別飆升 14% 和 11%。同時，日本 10 年期國債收益率也顯著上行。市場的熱烈反應清晰地表明，在當前環境下，確定性本身就構成了溢價，即便這種確定性意味着更高的貿易成本。

這一轉變不僅影響美日雙邊關係，更可能為未來的全球貿易談判設定了新的基準。分析人士指出，15% 的關税水平或許是歐盟等其他美國主要貿易伙伴所能期待的最佳結果，標誌着全球貿易正式進入一個高關税的新常態。

15% 成關税新底線

在特朗普政府的推動下，市場對關税的 “心理閾值” 已發生根本性改變。金融市場和製造商們似乎已經接受，兩位數的關税是新的現實，而與更糟糕的可能性相比，這並非不可承受。

“美日協議中 15% 的税率，看起來大致構成了新的全球關税底線，” Wolfe Research 的美國政策與政治主管 Tobin Marcus 在一份報告中寫道。他認為，對於歐盟而言，這或許是其所能爭取到的最好結果，而其他亞洲國家最終的關税水平可能會落在 19% 至 20% 區間，正如近期其他協議所顯示的。

一個顯著的例子是美國與印度尼西亞達成的協議。根據週二公佈的協議文本，印尼輸美商品將被徵收 19% 的關税，雖然高於年初水平，但遠低於今年早些時候威脅要徵收的 32%。白宮官員也承認這一動態，暗示一些國家最終獲得的關税税率，要低於政府原本可以施加的水平。

市場為何 “鬆一口氣”

投資者之所以將一份高昂的關税協議視為利好，其核心邏輯在於它消除了一個更大的不確定性。正如 TD Cowen 的政策分析師 Chris Krueger 所言，政策的 “奧弗頓之窗”（Overton Window）——即在特定時間被主流公眾認為可接受的政策範圍——已經移動。“對美國第五大貿易伙伴徵收 15% 的關税？總比 25% 要好。”

對日本而言，這份協議消除了其經濟面臨的一個重大下行風險，即美國需求可能因超高關税而斷崖式下跌。據摩根大通經濟學家 Ayako Fujita 分析，貿易環境的穩定，將使日本央行在今年秋季考慮加息時更加從容。

這種情緒直接反映在資產價格上。日本國債收益率的飆升，表明投資者預期日本經濟活動將保持正軌，從而為央行收緊貨幣政策創造條件。

日本或成長期贏家？

從更長遠的角度看，這份協議甚至可能對日本有利。投資者相信，一個穩定的貿易前景將為日本的汽車及其他出口行業提供支撐。

Ayako Fujita 在報告中指出：“該協議增加了日本的有效關税税率低於其競爭對手國家的可能性。如果真是這樣，這甚至可能對日本製造業構成長期利好。” 豐田和本田等汽車股的大幅上漲，正是市場對這一邏輯的直接押注。

美國的收益仍存變數

然而，在這場交易中，美國能獲得什麼實質性好處，目前尚不明朗。

儘管日本、印度尼西亞和菲律賓等國均表示將向美國出口商開放市場，但這些國家的消費者對美國本土生產的商品是否有足夠的需求，仍是未知數。

此外，特朗普總統聲稱日本將在美國進行高達 5500 億美元的投資，且美方將獲得其中 90% 的利潤。但這項鉅額投資將以何種形式落地，目前仍缺乏具體細節。對於投資者而言，這些承諾的實際價值仍有待觀察。

風險提示及免責條款

市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用户特殊的投資目標、財務狀況或需要。用户應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。