唐纳德·特朗普总统的关税中潜藏着一个隐藏的危险，这可能会对股票市场造成重大影响

尽管波动性是进入全球最伟大的财富创造者之一的代价，但投资者在 2025 年所经历的股市波动是非同寻常的。

在四月初，标志性的 标准普尔 500 指数(^GSPC 0.40%) 在两天内损失了 10.5% 的价值，这标志着其 75 年来第五大两日百分比跌幅。这一历史性的波动也使以增长为重点的 纳斯达克综合指数(^IXIC 0.24%) 首次进入熊市，自 2022 年以来首次。

一周后，标准普尔 500 指数、纳斯达克综合指数和历久弥新的 道琼斯工业平均指数(^DJI 0.47%) 创下了自各自成立以来最大的单日点数涨幅。自 1950 年以来，标准普尔 500 指数仅第六次在三个月内实现 25% 或更大涨幅。

尽管在此期间有大量新闻使华尔街波动，包括季度运营结果、美国债务降级以及中东的地缘政治紧张局势，但推动这一过山车行情的共同因素是唐纳德·特朗普总统的关税和贸易政策。

特朗普总统发表讲话。图片来源：白宫官方照片，由 Shealah Craighead 拍摄，国家档案馆提供。

尽管总统最近宣布与日本和菲律宾达成贸易协议，但特朗普的关税和贸易政策中潜藏的危险威胁着股市的稳定。

唐纳德·特朗普的关税公告和暂停使华尔街动荡又复苏

股票的狂野之旅真正始于 4 月 2 日交易结束后。这一天，特朗普总统称之为 “解放日”，他首次公布了搅动市场的关税和贸易政策。他引入了 10% 的基础全球关税率，并对与美国历史上存在不利贸易失衡的数十个国家设定了更高的 “对等关税”。标准普尔 500 指数在 4 月 3 日和 4 月 4 日经历了前述的两日暴跌。

在 4 月 9 日，股市经历了一次小型崩盘，唐纳德·特朗普对除中国以外的所有国家的对等关税实施了 90 天的暂停。这一 90 天的暂停点燃了标准普尔 500 指数、纳斯达克综合指数和道琼斯工业平均指数历史上最大的单日点数涨幅。

在特朗普总统于 7 月 7 日通过行政命令延长后，这一 90 天的对等关税暂停将于 8 月 1 日结束。

与日本和菲律宾达成的前述贸易协议，以及与欧盟可能达成的贸易解决方案的进展，让投资者对这种短期不确定性能够尽快得到解决充满希望。

但对唐纳德·特朗普的关税政策进行更深入的历史研究揭示了一个潜在的危险，威胁着企业利润的根基以及美国经济的健康。

图片来源：Getty Images。

特朗普总统的关税存在危险的缺陷

在 12 月，四位为自由街经济学工作的新纽约联邦储备经济学家发表了一项研究（《进口关税是否保护美国公司？》），该研究考察了特朗普在 2018-2019 年对中国关税对美国经济和股市的各种影响。虽然他们的一些发现是意料之中的，但有一个特别突出。

例如，最不令人惊讶的结论之一是，2018-2019 年受到特朗普中国进口关税影响的上市公司在关税公告日的表现明显逊色于没有受到影响的企业。华尔街往往将透明度和可预测性视为最重要的，而关税的引入削弱了这些方面。

此外，根据这四位纽约联储经济学家的说法，在美国关税事件中表现不佳的公司未来的实际结果更差。2019 年至 2021 年，受到特朗普中国进口关税影响的企业的劳动生产率、就业、销售和利润均有所下降。换句话说，关税的实施对一大批上市公司造成了持续的逆风。

但真正的问题在于细节——或者在这种情况下，缺乏细节。

自由街经济学指出，特朗普在 2018-2019 年的关税政策缺乏对产出关税和输入关税的区分，这可能再次成为问题。

产出关税是对进口到美国的成品征收的税。相比之下，输入关税是对用于在国内完成产品制造的商品征收的税。输入关税可能使国内生产成本更高，或使其在与海外进口商品的竞争中处于劣势。这可能导致美国企业的销售、利润和利润率下降，这正是这四位经济学家在 2019 年至 2021 年观察到的情况。

尽管大多数投资者关注的是头条贸易协议，但他们忽视了对钢铁、铝和铜（铜关税将于 8 月 1 日生效）等商品可能造成毁灭性影响的输入关税。这些关税有可能重新点燃通货膨胀的上升趋势，削弱企业盈利，最终导致股票显著下跌。

时间和视角可以超越特朗普的关税

尽管 “解放日 2.0” 可能会在华尔街引发新一轮的高度波动，输入关税可能会对利润和美国企业的盈利造成压力，但未来一年或三年可能发生的事情与股市在 10 到 20 年后的表现之间存在很大差异。

仅基于历史先例，参考自由街经济学研究，受特朗普关税和贸易政策影响的股票（即大多数上市公司）在他第二次任职白宫期间可能会面临一些挑战。但这并不意味着对于能够退一步看大局的长期投资者来说，股票就不再是选择。

这已成定局。新的牛市已确认。

标普 500 指数目前比 2022 年 10 月 12 日的收盘低点上涨了 20%。之前的熊市中，该指数在 282 天内下跌了 25.4%。

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-- Bespoke (@bespokeinvest) 2023 年 6 月 8 日

在两年多前的 2023 年 6 月，Bespoke Investment Group 的分析师发布了一组数据，计算自 1929 年 9 月大萧条开始以来每个标普 500 牛市和熊市的日历天数。这些计算揭示了华尔街乐观与悲观时期之间的天壤之别。

在近 94 年的时间里，标普 500 指数的平均熊市持续了 286 个日历天，约为 9.5 个月。另一方面，典型的牛市则持续了 1,011 个日历天，约为三年少三个月。从历史上看，股市在增长与收缩之间花费的时间比例失衡。

此外，在 27 个牛市中，包括当前的牛市，14 个牛市的持续时间超过了最长的标普 500 熊市（630 个日历天），该熊市持续了近 94 年。

虽然特朗普的关税和贸易政策在短期内给美国经济和股票带来的不确定性没有立即的解决办法，但时间和视角表明，从长远来看，它们可以超越特朗普的关税。