唐納德·特朗普總統的關税中潛藏着一個隱藏的危險，這可能會對股票市場造成重大影響

儘管波動性是進入全球最偉大的財富創造者之一的代價，但投資者在 2025 年所經歷的股市波動是非同尋常的。

在四月初，標誌性的 標準普爾 500 指數(^GSPC 0.40%) 在兩天內損失了 10.5% 的價值，這標誌着其 75 年來第五大兩日百分比跌幅。這一歷史性的波動也使以增長為重點的 納斯達克綜合指數(^IXIC 0.24%) 首次進入熊市，自 2022 年以來首次。

一週後，標準普爾 500 指數、納斯達克綜合指數和歷久彌新的 道瓊斯工業平均指數(^DJI 0.47%) 創下了自各自成立以來最大的單日點數漲幅。自 1950 年以來，標準普爾 500 指數僅第六次在三個月內實現 25% 或更大漲幅。

儘管在此期間有大量新聞使華爾街波動，包括季度運營結果、美國債務降級以及中東的地緣政治緊張局勢，但推動這一過山車行情的共同因素是唐納德·特朗普總統的關税和貿易政策。

特朗普總統發表講話。圖片來源：白宮官方照片，由 Shealah Craighead 拍攝，國家檔案館提供。

儘管總統最近宣佈與日本和菲律賓達成貿易協議，但特朗普的關税和貿易政策中潛藏的危險威脅着股市的穩定。

唐納德·特朗普的關税公告和暫停使華爾街動盪又復甦

股票的狂野之旅真正始於 4 月 2 日交易結束後。這一天，特朗普總統稱之為 “解放日”，他首次公佈了攪動市場的關税和貿易政策。他引入了 10% 的基礎全球關税率，並對與美國曆史上存在不利貿易失衡的數十個國家設定了更高的 “對等關税”。標準普爾 500 指數在 4 月 3 日和 4 月 4 日經歷了前述的兩日暴跌。

在 4 月 9 日，股市經歷了一次小型崩盤，唐納德·特朗普對除中國以外的所有國家的對等關税實施了 90 天的暫停。這一 90 天的暫停點燃了標準普爾 500 指數、納斯達克綜合指數和道瓊斯工業平均指數歷史上最大的單日點數漲幅。

在特朗普總統於 7 月 7 日通過行政命令延長後，這一 90 天的對等關税暫停將於 8 月 1 日結束。

與日本和菲律賓達成的前述貿易協議，以及與歐盟可能達成的貿易解決方案的進展，讓投資者對這種短期不確定性能夠儘快得到解決充滿希望。

但對唐納德·特朗普的關税政策進行更深入的歷史研究揭示了一個潛在的危險，威脅着企業利潤的根基以及美國經濟的健康。

圖片來源：Getty Images。

特朗普總統的關税存在危險的缺陷

在 12 月，四位為自由街經濟學工作的新紐約聯邦儲備經濟學家發表了一項研究（《進口關税是否保護美國公司？》），該研究考察了特朗普在 2018-2019 年對中國關税對美國經濟和股市的各種影響。雖然他們的一些發現是意料之中的，但有一個特別突出。

例如，最不令人驚訝的結論之一是，2018-2019 年受到特朗普中國進口關税影響的上市公司在關税公告日的表現明顯遜色於沒有受到影響的企業。華爾街往往將透明度和可預測性視為最重要的，而關税的引入削弱了這些方面。

此外，根據這四位紐約聯儲經濟學家的説法，在美國關税事件中表現不佳的公司未來的實際結果更差。2019 年至 2021 年，受到特朗普中國進口關税影響的企業的勞動生產率、就業、銷售和利潤均有所下降。換句話説，關税的實施對一大批上市公司造成了持續的逆風。

但真正的問題在於細節——或者在這種情況下，缺乏細節。

自由街經濟學指出，特朗普在 2018-2019 年的關税政策缺乏對產出關税和輸入關税的區分，這可能再次成為問題。

產出關税是對進口到美國的成品徵收的税。相比之下，輸入關税是對用於在國內完成產品製造的商品徵收的税。輸入關税可能使國內生產成本更高，或使其在與海外進口商品的競爭中處於劣勢。這可能導致美國企業的銷售、利潤和利潤率下降，這正是這四位經濟學家在 2019 年至 2021 年觀察到的情況。

儘管大多數投資者關注的是頭條貿易協議，但他們忽視了對鋼鐵、鋁和銅（銅關税將於 8 月 1 日生效）等商品可能造成毀滅性影響的輸入關税。這些關税有可能重新點燃通貨膨脹的上升趨勢，削弱企業盈利，最終導致股票顯著下跌。

時間和視角可以超越特朗普的關税

儘管 “解放日 2.0” 可能會在華爾街引發新一輪的高度波動，輸入關税可能會對利潤和美國企業的盈利造成壓力，但未來一年或三年可能發生的事情與股市在 10 到 20 年後的表現之間存在很大差異。

僅基於歷史先例，參考自由街經濟學研究，受特朗普關税和貿易政策影響的股票（即大多數上市公司）在他第二次任職白宮期間可能會面臨一些挑戰。但這並不意味着對於能夠退一步看大局的長期投資者來説，股票就不再是選擇。

這已成定局。新的牛市已確認。

標普 500 指數目前比 2022 年 10 月 12 日的收盤低點上漲了 20%。之前的熊市中，該指數在 282 天內下跌了 25.4%。

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-- Bespoke (@bespokeinvest) 2023 年 6 月 8 日

在兩年多前的 2023 年 6 月，Bespoke Investment Group 的分析師發佈了一組數據，計算自 1929 年 9 月大蕭條開始以來每個標普 500 牛市和熊市的日曆天數。這些計算揭示了華爾街樂觀與悲觀時期之間的天壤之別。

在近 94 年的時間裏，標普 500 指數的平均熊市持續了 286 個日曆天，約為 9.5 個月。另一方面，典型的牛市則持續了 1,011 個日曆天，約為三年少三個月。從歷史上看，股市在增長與收縮之間花費的時間比例失衡。

此外，在 27 個牛市中，包括當前的牛市，14 個牛市的持續時間超過了最長的標普 500 熊市（630 個日曆天），該熊市持續了近 94 年。

雖然特朗普的關税和貿易政策在短期內給美國經濟和股票帶來的不確定性沒有立即的解決辦法，但時間和視角表明，從長遠來看，它們可以超越特朗普的關税。