Goldman Sachs warns: The technical outlook for U.S. stocks remains optimistic, but the "risk train" is approaching head-on

貿易風險緩解、美聯儲主席地位暫穩，技術面依舊利多，共同支撐標普 500 指數上週連續四日創歷史新高，但高盛警告稱，“完美行情” 背後暗藏隱憂。

高盛對沖基金業務主管 Tony Pasquariello 近日表示，美股上週延續強勁走勢，但短期風險在積累，“風險與回報比” 不高。Pasquariello 稱，美股能否維持上漲趨勢，看本週科技巨頭財報、FOMC 會議和關税談判這三大考驗。

貿易落地、美聯儲維穩、AI 淘金熱……撐起美股新高

Pasquariello 總結了過去一週市場中五個突出的事件。

一是隨着 8 月 1 日關鍵期限臨近，包括日本在內的多項框架協議達成，儘管相關條款超出 10% 的"暫停"基準，但它們確實正在落地，這極大地緩解了市場對貿易風險的擔憂，壓縮了市場風險溢價。

二是美聯儲獨立性爭議持續發酵，各種猜測報道不斷，短期內相關爭議短期內難以消散，但至少這一週過去了，美聯儲主席鮑威爾還穩坐寶座。

三是財報季全面展開，谷歌等科技巨頭傳遞了一個強烈信號，對 AI 基礎設施的資本支出只增不減，這仍然是市場的最大看點。

四是當前市場技術面依然有利於多頭。不過，Pasquariello 也提醒投資者注意到，市場內部某些特定頭寸正面臨持續且顯著的壓力。

市場太 “完美”，反而需警惕潛在隱患

Pasquariello 指出，儘管美國經濟增長持續、金融環境寬鬆、AI 概念持續推動市場情緒，但多項基本面隱憂開始浮現。

例如，如果高盛經濟團隊對下半年走勢判斷準確，增長與通脹之間的權衡關係可能變得不再有利，這將對市場估值構成挑戰。

其次，散户在追逐高風險資產，仙股和高空頭標的輪番暴漲，投機泡沫正在堆積。再者，長期利率持續上行的壓力雖然尚未對市場構成實質影響，但仍在持續醖釀中。

Pasquariello 指出，雖然美股仍處在牛市中，主要趨勢依舊是上漲，但短期來看，“風險與回報比” 已經開始變得不那麼有吸引力了。

Pasquariello 還稱，若有任何因素能壓倒上述風險變量，那一定是全球最大、最具創新力的科技公司交出亮眼成績單。微軟與 Meta 將於本週三公佈財報。亞馬遜與蘋果將在週四發佈財報，這些財報將成為觀察關鍵窗口期。

值得關注的是，市場對 AI 資本開支的態度變了，與去年不同，市場現在再次積極歡迎對 AI 的投資承諾，這將在本週成為一個至關重要的觀察維度。不過，有個重要問題是，市場是否將開始區分 “優質投資” 與 “盲目燒錢”。

同時，美聯儲 FOMC 會議召開（可能出現自 1993 年以來首次兩名理事投反對票的情況，內部分歧加大），非農就業數據發佈。本週對市場來説是一次 “驗明真身” 的關鍵時刻。

對沖基金在撤，散户火力全開

Pasquariello 稱，最新資金流向數據揭示美股市場呈現顯著的投資者結構性分化。

儘管高盛的主動型對沖基金客户已經連續四周減倉美股，但總體倉位仍低於 2 月高點、去年底和去年夏天的水平。

量化程序交易者仍在持續買入，上個月內錄得 990 億美元的買盤，預計下月還將有 890 億美元資金入場。

與專業投資者形成鮮明對比的是，美國散户投資者近幾個月熱情高漲，颳起了一輪投機狂潮。有多個投機性跡象令人警覺，包括看漲期權交易佔比激增，交易價格低於 1 美元的 “仙股” 成交量激增，高空頭倉位的股票被 “逼空”，實現強勁反彈。

Pasquariello 預期專業投資者和散户都將繼續支持股市，但隨着 7 月進入 8 月，這種買盤的強度將呈現季節性放緩。屆時市場的 “接力棒” 將交到美國企業自己手中，進入財報季後的股票回購窗口，8 月通常是企業回購最活躍的月份。

因此，雖然 Pasquariello 對當前散户這波高度投機性買盤的持續性有所擔憂，但從資金流向的大趨勢來看，淨流入格局仍有望持續一段時間。