LAOPU GOLD has fallen 30% from its peak! Wall Street: The revenue growth rate in the first half of the year was "slow," and the pricing strategy in the second half is key

老鋪黃金在上半年實現了強勁的同比增長，但表現略低於分析師此前的高預期。在半年僅提價 1 次的情況下，金價持續上漲對毛利率構成壓力，投資者對公司盈利能力的擔憂加劇。

據追風交易台，華爾街主要投行對此表現出謹慎樂觀態度。摩根士丹利最新報告指出，下半年定價策略將是考驗公司在利潤與需求彈性之間取得平衡能力的關鍵，如果提價幅度低於 10%，毛利率壓力可能持續；如果提價超過 10%，則可能面臨銷量需求風險，除非公司推出新的受歡迎產品。

野村則認為，在運營費用已相當高效的情況下，毛利率變動成為驅動淨利率擴張的核心因素。

分析師普遍認為，公司強勁的需求增長反映了品牌實力和執行能力，但下半年更高的比較基數和持續的成本壓力將考驗管理層的定價策略和運營能力。

業績指引略低於分析師預期

根據瑞銀的分析，老鋪黃金上半年業績預告雖然實現了強勁增長，但處於市場預期下限：

收入為 120-125 億人民幣，比瑞銀預測低 3-7%；

淨利潤指引為 22.3-22.8 億人民幣，與瑞銀預測的 22.58 億人民幣基本一致；

調整後淨利潤（扣除股份支付）預計達到 23.0-23.6 億人民幣，比瑞銀預測低 1-3%。

分析師普遍認為，淨利潤似乎處於買方預期範圍內，而這一預期在過去幾周已經有所降低。

野村證券指出，雖然初步調整後收益符合資本市場預期，但公司在上半年面臨更高的毛利率壓力，這主要因為金價上漲而零售價格調整有限。

金價上漲帶來毛利率壓力

三家機構均認為，上半年金價上漲對老鋪黃金毛利率產生了負面影響。

摩根士丹利報告指出，金價從 2 月到 4 月上漲約 15%，但公司在上半年僅在 2 月進行了一次提價，幅度為 10%。

瑞銀分析師表示，上半年金價上漲約 24%，對公司毛利率造成負面影響。野村證券認為，老鋪黃金通過優化產品組合和提高運營效率，部分緩解了金價上漲對毛利率的衝擊，公司淨利潤率從 2024 年上半年的 16.7% 提升至約 19.0%。

分析師指出，老鋪黃金歷來的做法是每半年調整一次零售價格。在金價持續上漲的環境下，如何通過有效的定價策略平衡利潤與需求彈性，成為投資者關注的焦點。

下半年定價策略成關鍵

摩根士丹利強調，2025 年下半年的定價策略將是考驗老鋪黃金能力的關鍵時期。如果提價幅度低於 10%，毛利率壓力可能持續；如果提價超過 10%，則可能面臨銷量需求風險，除非公司推出新的受歡迎產品。

大摩指出，下半年同比基數將進一步抬升，這使得定價策略變得更加重要。公司需要在維持毛利率和保持需求彈性之間找到平衡點。

瑞銀報告也指出，在運營費用已相當有效率的情況下，毛利率的變動成為驅動淨利率擴張的核心因素，這一點在 2025 年下半年及以後尤為重要。

股價回調反映投資者擔憂

老鋪黃金股價已從 7 月初的高點回調 29%，反映出投資者對金價上漲帶來的利潤壓力日益擔憂。摩根士丹利觀察到金價、需求增長和股價之間存在強烈相關性，認為該股尚未真正經歷過金價穩定期，更不用説下跌週期。

野村證券將老鋪黃金目標價從 1023 港元上調至 1148 港元，維持 “買入” 評級，認為公司當前估值在過去三週變得更具吸引力。瑞銀維持 “中性” 評級，目標價 980 港元，摩根士丹利維持同權重評級，目標價 1055 港元。儘管評級機構對公司長期前景保持相對樂觀，但都強調了金價波動對公司估值的影響。

分析師指出，該股迄今為止與金價、需求增長呈現強相關性，但公司尚未經歷過金價長期穩定或下跌週期的考驗，這可能對估值倍數構成風險。

野村認為，老鋪黃金正朝着奢侈品牌方向發展，在亞洲頂級商業區開設精品店，培育新產品系列，並逐步建立 VIP 客户團隊，這些措施有助於提升品牌定價能力。

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