Cathay Securities: Dismissing Powell is high difficulty, low return, high risk, and has a low probability

智通財經 APP 獲悉，國泰海通發表研報稱，解僱鮑威爾是一項高難度、低收益且高風險的行為，可能性較低。後續特朗普更大可能以提前宣佈繼任者的方式施加影響。考慮到美聯儲內部貨幣政策分歧較大，特朗普重塑美聯儲的效果或也相對有限。特朗普向鮑威爾的發難是 “財政焦慮” 的蔓延。“大漂亮法案” 的通過印證了美國正加深對順週期赤字的路徑依賴，而代價是面臨高昂的債務發行成本和不斷下滑的長債接受度。向美聯儲施壓是解決財政焦慮的一個 “損招”，見效快但副作用極大。一旦投資者預見貨幣政策的獨立性和透明度受到威脅，“股債匯三殺” 情景重現的概率將大幅提升。

國泰海通具體觀點如下：

既然利率控制權短期無法取得，白宮着手從美聯儲手中奪取貨幣數量的控制權。最新通過的穩定幣法案不但可以減輕財政部的債務發行壓力，同時剝奪了美聯儲發行數字貨幣的權利，並由此創造以穩定幣發行方為代表的 “影子美聯儲”，擴大白宮對貨幣數量的控制與監管範圍。

美聯儲獨立性的機制設計使得特朗普在達成其降息願景時存在三重阻礙：

一是法律規定不能無故解僱美聯儲主席的職務。

二是近期高級法院的判例強調了美聯儲的政策獨立性。

三是掌握議息決議的聯邦公開市場委員會實行2/3 多數通過的投票表決制。根據各票權委員近期的發言，除了 Bowman 和 Waller 支持儘快降息，多數委員仍然偏向維持現狀。

歷史經驗表明，美聯儲在維持物價穩定方面的信譽至關重要。伯恩斯在擔任美聯儲主席期間，曾受到總統尼克松的政治壓力，在 1971-1972 年實施了過於寬鬆的貨幣政策，是歷史上美聯儲獨立性受損的經典案例。雖然寬鬆的貨幣政策在短期內推動了美國經濟的回升，但也為後續美國頑固的通脹埋下重要隱患。美聯儲維護通脹目標的信譽來之不易，美聯儲獨立性的喪失以及在貨幣政策上 “走走停停” 的態度則會加大通脹預期脱錨的風險。一旦信譽失去，想要修復則需要付出高昂的代價。

換帥風波後續如何演繹？國泰海通認為解僱鮑威爾是一項高難度、低收益且高風險的行為，可能性較低。後續特朗普更大可能以提前宣佈繼任者的方式施加影響，來避免對美聯儲獨立性信譽的損傷。考慮到美聯儲內部貨幣政策分歧較大，特朗普重塑美聯儲的效果或也相對有限。

風險提示：特朗普問責力度超預期，鮑威爾被迫離職。