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市場概述

市場等待美聯儲利率決議和美國大型科技公司密集財報，投資者對美股高估值的擔憂蓋過了貿易消息的利好，三大美股指收跌，標普終結六連漲，美債和美元齊漲。UPS 跌超 10%，公司仍未發佈年度預測。聯合健康公佈失望盈利預測，股價下跌 7.5%、拖累道指。諾和諾德財報後暴跌超 20%。

由於 7 年期美債標售強勁，週二美債收益率普跌，10 年期收益率大跌近 9 基點。美元震盪收漲 0.3%。比特幣倒 V 反轉，曾重回 11.9 萬美元，此後下跌。

特朗普確定對俄羅斯最後通牒新期限，原油大漲超 3%，美油一度重回 70 美元關口。內盤期貨夜市幾乎全線上漲，焦煤夜盤收漲將近 7%，焦炭漲超 5.9%。

亞洲時段，創業板突破 2400 點，醫藥股爆發，國債大跌，焦煤跌超 6%，港股午後回升，泡泡瑪特漲近 6%。

要聞

中美將繼續推動已暫停的美方對等關税 24% 部分以及中方反制措施如期展期 90 天。

美國法院週四開啓口頭辯論，“對等關税” 面臨 “取消風險”。

美股芯片股盤前普漲，歐盟或在美歐貿易協議中採購 400 億歐元 AI 芯片。美商務部長：和歐盟還有很多 “討價還價”，數字服務税和鋼鋁將是談判重點。

特朗普給俄羅斯達成俄烏協議設新的最後期限，從 50 天減至 10 天，警告對俄徵關税，原油盤中漲超 4%。

印度暫緩新的貿易讓步，準備應對美國高關税，目標 9 月或 10 月前敲定協議。

特朗普和貝森特定調：利率下降後，美國再增髮長債。

美國 6 月 JOLTS 職位空缺743.7 萬人，不及預期，招聘放緩。進口大降，美國商品貿易逆差超預期收窄，華爾街上調 Q2 GDP 預期。美國重要房價指數連續三個月下跌，創 2022 年以來最大跌幅。

諾和諾德美股盤前暴跌 28%，任命新 CEO 並下調全年指引，減肥藥 Wegovy 銷售不及預期。

不只是賣庫存了，報道稱英偉達向台積電新訂購 30 萬塊 H20 訂單。英偉達全新開源模型：三倍吞吐、單卡可跑，還拿下推理 SOTA。

報道：微軟就長期獲取OpenAI技術展開深入談判，協議或數週內達成。GPT-5基準測試泄露，被曝或兩天後發佈。

市場收報

歐美股市：標普 500 指數跌幅 0.30%，報 6370.86 點。道指跌幅 0.46%，報 44632.99 點。納指跌幅 0.38%，報 21098.29 點。歐洲 STOXX 600 指數收漲 0.33%，報 550.58 點。

A 股：滬指漲 0.33%，報 3609.71 點，深證成指漲 0.64%，報 11289.41 點，創業板指漲 1.86%，報 2406.59 點。

債市：美國 10 年期國債收益率跌 7.95 個基點，報 4.3303%。兩年期美債收益率跌 5.05 個基點，報 3.8750%。

商品：COMEX 黃金期貨漲 0.44%，報 3324.60 美元/盎司。WTI 9 月原油期貨漲幅 3.75%，報 69.21 美元/桶。布倫特 9 月原油期貨漲幅 3.52%，報 72.51 美元/桶。

要聞詳情

全球重磅

特朗普表示可能會應邀訪問中國並稱已經收到邀請，外交部回應。據央視新聞，有記者問：特朗普總統今天表示，他可能會應邀訪問中國，並稱已經收到邀請。請問外交部能否確認中方是否已發出邀請或提供更多細節？郭嘉昆表示，關於你提到的具體問題，請參閲中方此前發佈的新聞稿。

中美將繼續推動已暫停的美方對等關税 24% 部分以及中方反制措施如期展期 90 天。據新華社、央視新聞，中美經貿會談在瑞典斯德哥爾摩舉行，雙方就中美經貿關係、宏觀經濟政策等雙方共同關心的經貿議題開展了坦誠、深入、富有建設性的交流。中國商務部國際貿易談判代表兼副部長李成鋼説，中美雙方經貿團隊將繼續保持密切溝通，就經貿議題及時交流，繼續推動雙邊經貿關係穩定健康發展。

美國法院週四開啓口頭辯論，“對等關税” 面臨 “取消風險”。美國聯邦上訴法院將於本週四就一起關鍵訴訟舉行口頭辯論，該訴訟挑戰特朗普使用《國際緊急經濟權力法》（IEEPA）徵收關税的合法性。儘管特朗普政府近期在貿易領域動作頻頻，但其關税政策的合法性正面臨根本性質疑。一旦敗訴，近期達成的貿易協議或將淪為一紙空文。而後，白宮或將開啓漫長的 “關税 B 計劃”。

美股芯片股盤前普漲，歐盟或在美歐貿易協議中採購 400 億歐元 AI 芯片。美商務部長：和歐盟還有很多 “討價還價”，數字服務税和鋼鋁將是談判重點。

• 歐盟委員會發言人表示，歐盟有信心該貿易協議將獲得成員國、企業和公民的支持。發言人稱，歐盟傳達了歐盟企業對美國能源採購和投資的 “忠實意圖”。
• 盧特尼克稱，製藥和汽車是與歐盟達成貿易協議的關鍵領域，特朗普政府將在未來兩週內公佈，對非美國產藥品徵收"鉅額"關税；8 月 1 日前將完成設定全球對等關税的工作。媒體稱，歐美尋求 8 月 1 日前敲定一份聯合聲明，闡明部分協議內容，此後，美國降低特定行業關税。
• 歐洲簽下 “不平等條約”，美元、歐元分別創出 5 月以來最大漲幅和跌幅。德國和法國領導人等歐洲各界均對歐美貿易協議表達了強烈不滿，稱其為 “黑暗的一天”，認為歐盟 “屈服於壓力”。分析指出，投資者意識到這種不平等 “協議” 將對全球其他地區的增長產生負面影響，推動資金流向美元避險，美元 7 月有望錄得年內首次月度上漲。
• 美歐關税協議好於預期，高盛上調歐洲經濟增長。考慮到更小的有效關税增幅、貿易政策不確定性可能下降以及好於預期的經濟活動數據，高盛將貿易緊張局勢對歐元區實際 GDP 的衝擊預估從此前的-0.6% 下調至-0.4%，上調 2025 年和 2026 年歐洲增長預測各 0.1 個百分點，分別至 1.1% 和 1.2%。

特朗普給俄羅斯達成俄烏協議設新的最後期限，從 50 天減至 10 天，警告對俄徵關税，原油盤中漲超 4%。新期限意味着，特朗普給俄羅斯達成俄烏協議設的截止期從兩週前提出的 9 月 2 日提前到 8 月 8 日。特朗普稱，若俄羅斯在結束俄烏衝突方面沒有取得進展，美國將在 10 天內開始對俄徵收關税，並採取其他措施。他不擔心對俄製裁影響油市，美國可以加大采油力度。原油週二創以伊衝突以來六週最大盤中漲幅。

印度暫緩新的貿易讓步，準備應對美國高關税，目標 9 月或 10 月前敲定協議。印度決定在美國 8 月 1 日截止日期前暫緩新的貿易讓步，轉而尋求通過全面雙邊協議解決貿易分歧。一名印度官員表示，目標是在 9 月或 10 月前敲定全面雙邊協議。美國表示，與印度的談判需要更多磋商，因為特朗普更關注好協議而非快速協議。

特朗普和貝森特定調：利率下降後，美國再增髮長債。美國總統特朗普與財政部長貝森特近期公開表態，宣稱將等待鮑威爾下台、利率下降後再考慮增髮長期國債，試圖暗示以 “擇時” 策略替代美國財政部數十年來堅持的 “常規、可預測” 發債原則。此舉引發市場擔憂，認為這種投機性操作可能推高風險溢價，甚至適得其反抬升借貸成本。

美國 6 月 JOLTS 職位空缺 743.7 萬人，不及預期，招聘放緩。美國 6 月職位空缺數量在經歷了此前連續兩個月的增長後有所下降，但整體水平仍穩定。6 月的招聘率放緩至 3.3%，為去年 11 月以來的最低水平。裁員數量變化不大，仍處於較低水平。選擇主動離職的員工數下降。分析稱，這份 JOLTS 報告支持 “美國勞動力市場正在逐步降温” 的觀點，儘管如此，勞動力的需求依然相對健康。

進口大降，美國商品貿易逆差超預期收窄，華爾街上調 Q2 GDP 預期。美國 6 月商品貿易逆差較上月收窄 10.8%，降至 860 億美元，貿易逆差低於媒體調查的所有經濟學家的預測值。美國 6 月進口下降 4.2% 至 2642 億美元。其中，消費品進口降至自 2020 年 9 月以來的最低水平，工業用品進口價值降至自 2021 年以來的最低點，汽車進口也出現下滑。美國商品出口下降 0.6%。

美國重要房價指數連續三個月下跌，創 2022 年以來最大跌幅。美國 20 大城市房價在 5 月連續第三個月下跌，環比下滑 0.34%，為 2022 年底以來最大跌幅，拖累全美房價年增幅降至 2.3%，創近一年新低。專家指出春季市場帶動有限，難言趨勢性反彈。隨着抵押貸款利率上行，未來幾個月房價或繼續承壓。

諾和諾德美股盤前暴跌 28%，任命新 CEO 並下調全年指引，減肥藥 Wegovy 銷售不及預期。諾和諾德表示，按固定匯率計算的銷售增長預期從此前的 13%-21% 下調至 8%-14%，營業利潤增長預期從 16%-24% 下調至 10%-16%。主要原因是其旗艦減肥藥物 Wegovy 在現金支付渠道的銷售表現低於預期，受到 “不安全且非法的大規模仿製藥” 衝擊。諾和諾德週二收跌近 22%，盤中一度跌 28%、創 2022 年 2 月以來新低。

不只是賣庫存了，報道稱英偉達向台積電新訂購 30 萬塊 H20 訂單。H20 芯片需求強勁，英偉達改變此前僅依賴現有庫存的策略，轉而增加新的生產訂單。據報道，新訂單將補充已有的 60 萬-70 萬塊 H20 芯片庫存。

英偉達全新開源模型：三倍吞吐、單卡可跑，還拿下推理 SOTA。英偉達最新推出的 Llama Nemotron Super v1.5 開源模型就專為複雜推理和 agent 任務量身打造。模型在科學、數學、編程及 agent 任務中實現 SOTA 表現的同時，還將吞吐量提升至前代的 3 倍，且可在單卡高效運行，實現更準、更快、更輕的 “既要又要還要”。

報道：微軟就長期獲取 OpenAI 技術展開深入談判，協議或數週內達成。AGI 的定義和觸發條件成為雙方談判的關鍵爭議點。技術層面，OpenAI 董事會有權確定公司何時達到 AGI 水平，一旦認定達標，微軟將失去對該節點之後開發技術的使用權。商業方面，若 OpenAI 證明其能夠為微軟創造約 1000 億美元的總利潤，在此情況下，微軟將失去對 OpenAI 所有技術的使用權，包括觸發點之前開發的產品。

GPT-5 基準測試泄露，被曝兩天後發佈？GPT-5 要來了，來勢洶洶！泄露的基準測試 +Minecraft 實測，直接讓全網驚掉下巴：代號 Zenith 的 GPT-5-pro 在遊戲中如行雲流水，被稱為 “魔法級 AI”。更有爆料稱它將於 7 月 31 日發佈，吊打 Grok 4 Heavy！OpenAI 這是又要掀桌了？

2025 年《財富》世界 500 強揭曉，沃爾瑪連續 12 年蟬聯第一，英偉達飆升至 66 名。英偉達排名飆升至 66，首次進入利潤榜前十位，比亞迪首次殺入前 100，中國五大互聯網巨頭排名全部上升，小米排名 297，提升 100 位。

國內宏觀

香港金管局：穩定幣發行人監管制度將於 8 月 1 日生效，有意申請牌照的機構可於 9 月前提出。香港金融管理局發佈新聞稿指出，將於 8 月 1 日起實施穩定幣發行人監管制度。有意申請執照的機構請於 8 月 31 日或之前聯繫金管局。個別機構認為已準備充分並希望儘早獲得考慮，應於 9 月 30 日或之前向金管局提交申請。截至今日，金管局尚未發出任何牌照。

上海：聽取了《上海市民營經濟促進條例（草案）》的審議意見報告。據上觀新聞，上海市十六屆人大常委會第二十三次會議今（7 月 29 日）起召開。會議聽取了市政府關於《上海市民營經濟促進條例（草案）》《中國（上海）自由貿易試驗區條例（修訂草案）》等的説明和市人大相關委員會的審議意見報告，並對相關法規草案進行了分組審議。

中國股市已實現 “夏季突破”，高盛認為未來應 “輕指數、重個股”。高盛指出，鑑於市場年初至今已上漲 25%，估值不再處於低位，投資者應更加註重個股選擇（Alpha）而非市場普漲（Beta）。高盛的策略重點轉向了保險、材料等板塊，同時建議關注中國民營龍頭企業（Prominent 10）和股東回報兩大主題。

兩條主線共識正在凝聚。興業證券表示，5 月以來行業輪動強度持續收斂，近期收斂仍在繼續，“科技成長產業趨勢” 與 “低估值週期修復” 兩條主線正在凝聚市場共識。這背後，一方面是源於科技成長與週期的景氣優勢。另一方面，增量資金欠缺、邊際上交易性資金定價更強，也是此前市場快速輪動的重要原因。

國內公司

光伏行業協會澄清涉多晶硅傳聞，“以大收小” 收儲進展仍有不確定性。據瞭解，被收購的多晶硅產能涉及信義、南玻、寶豐、潤陽、合盛硅業等多家企業。談及該事項時，業內人士認為，多晶硅收儲的進展還是取決於談判情況，此外，關鍵還是要去庫存，有庫存的公司應該停產去庫存，不然，即使完成多晶硅環節的以大收小，也沒法分配接下來的開工負荷。

高盛上調中國 RoboTaxi 市場規模預期，上海成為商業化主要樞紐！高盛表示，上海的進展印證了他們對一線城市將引領行業初期發展的判斷。基於技術進步、成本下降以及生態系統擴張等積極因素，高盛預計商業化進程的加速將為市場帶來可觀的增長。預計到 2030 年，中國 RoboTaxi 市場規模將達到 140 億美元，車隊規模約 53.5 萬輛。

大摩詳解台積電 CoWoS 產能大戰：英偉達鎖定六成，雲 AI 芯片市場 2026 年有望暴增 40%-50%。台積電先進封裝 CoWoS 成 AI 競賽必爭之地。大摩預測，2026 年全球 CoWoS 晶圓總需求將達 100 萬片，英偉達獨佔 59.5 萬片，AMD、博通、亞馬遜等頭部玩家激烈角逐剩餘產能。台積電正加速擴張 CoWoS 產能，預計到明年底月產能將達 9.3 萬片，AI 業務今年預計貢獻其總收入的 25%。

海外宏觀

歐央行：美元穩定幣崛起將削弱歐洲貨幣政策控制力。美元穩定幣的主導地位將為美國帶來戰略和經濟優勢，使其能以更低成本為其債務融資，同時施加全球影響力。對歐洲而言，這意味着相對於美國的融資成本更高、貨幣政策自主權受損以及地緣政治上的依賴。

全球股市繼續 YOLO？央行鷹派表態或觸發拋售。市場情緒指標已發出温和的賣出信號。本週真正的風險點或在於美聯儲或日本央行可能釋放意外的鷹派信號。若央行立場轉向強硬，衝擊波將首先席捲發達市場債券，尤其是短債，股市雖非直接 “危險區”，但其韌性也將面臨考驗。

大摩建議 “多美債、空美元”：關税 “三季度推高通脹，四季度拉低增長”，市場過於自滿。大摩經濟學家基準預測顯示，三季度關税將推高核心 PCE 通脹從 2.3% 躍升至 4.0%，四季度實際 GDP 增長將降至僅 0.2%。儘管 CEO 信心和價格傳導暫未構成威脅，但大摩認為市場情緒過於自滿，建議投資者買入美債、賣出美元對沖風險，因為增長放緩可能令美聯儲和投資者措手不及。

摩根資產管理逆勢唱多歐股，反駁 “三大質疑”，稱現在上車還不晚。策略師 Karen Ward 認為，儘管存在結構性問題，但歐洲企業歷史盈利能力強勁，且將受益於 AI 技術應用。同時，歐元升值並非歐股負面因素，國內消費復甦及金融業將是主要驅動力。當前歐股估值仍低，提供跑贏美股的投資良機。

海外公司

蘋果財報最大看點：關税衝擊下，毛利率還能撐住嗎？美銀預計，受關税影響，蘋果 Q3 毛利率將降至 46.1%，較上季的 47.1% 出現明顯下滑。分析師警告，如果不提高售價，關税實際上相當於對蘋果的商品成本徵税。真正的考驗將在 Q4 財季，屆時蘋果將面臨額外 10 億美元的關税毛利負面衝擊，整體毛利率將進一步跌至 45%。新產品週期能否帶來足夠的 ASP（平均售價）提升來抵消成本壓力，將成為決定股價走向的關鍵因素。

蘋果再失 AI 大將，一個月內第四人跳槽 Meta 超級智能團隊。蘋果人工智能團隊正面臨人才流失危機，該公司多模態 AI 研究員張博文於上週五離職，即將加入 Meta 公司新近成立的超級智能團隊。過去一個月內，已有四位核心 AI 研究員跳槽至 Meta 旗下新組建的 “超級智能團隊”。受關鍵成員離職影響，蘋果的 AI 基礎模型團隊陷入混亂，多名工程師正考慮另謀出路。隨着蘋果內部對是否繼續開發自研模型或改用 OpenAI、Anthropic 等第三方技術出現分歧，士氣進一步受挫。外界擔憂，這可能影響蘋果在 AI 領域的長期競爭力。

波音 Q2 營收同比增長 35% 超預期，淨虧損收窄至 6.1 億美元，商業航空交付強勁。得益於新簽訂單的增長，波音二季度新增淨訂單達 455 架，期末公司總積壓訂單規模達 6190 億美元，創歷史新高，其中商業飛機積壓訂單超過 5900 架，價值 5220 億美元。

漲價推動寶潔 Q4 業績超預期，下財年預計面臨 10 億美元關税衝擊。寶潔發佈第四財季業績，淨銷售額增長 2% 至 208.9 億美元，超出市場預期，每股收益為 1.48 美元，也超出市場預期的 1.42 美元。其中個人護理部門價格上漲 4%，銷售增長 “受到基於創新的定價推動”。寶潔預計關税將在 2026 財年造成約 10 億美元的成本衝擊。

星巴克改革提速，中國同店銷售重返增長，股價盤後漲 4.6%。儘管星巴克第三季度同店銷售和利潤均低於市場預期，但難以掩蓋該公司的復甦信號，該公司股價盤後一度上漲 4.6%。投資者關注積極消息，CEO 尼科爾稱復興計劃 “進展超前”，並承諾將在 2026 年推出一系列產品創新。雖然同店銷售額連續第六季下滑，但中國市場同店銷售增長 2%，為一年半來首次回升。

開雲二季度營收超預期下滑，古馳銷售再降 25%，關税衝擊下今秋或又漲價。開雲連續四季營收遜於預期，二季度同店銷售較一季度加速下降 15%，頭號品牌古馳同店銷售下降 25%、降幅持平一季度。二季度北美和中國等亞太地區同店銷售下滑分別放緩至 10% 和 19%，日本同店銷售降幅加速至 29%、源於當地旅遊業消費不及去年。CFO 稱歐美協議的 15% 關税符合預期，開雲可通過調價管理，二季度已有些漲價，可能考慮今秋漲第二波。財報後，早盤曾跌超 2% 的開雲美股轉漲。

Anthropic 估值飛漲，尋求按 1700 億美元估值融資至多 50 億美元。據媒體週二報道，該公司正與 Iconiq Capital 主導的一輪融資進行談判，擬融資 30 億至 50 億美元，使其估值達到 1700 億美元。今年 3 月，Anthropic 剛完成了一輪由光速創投領投的 35 億美元融資，當時估值為 615 億美元。

網絡安全領域的強強聯合，Palo Alto CEO“豪賭”，擬 200 億美元收購 CyberArk。若交易達成，這將是兩家網絡安全領域重要參與者的強強聯合，併成為 Palo Alto Networks 首席執行官 Nikesh Arora 迄今為止最大的一筆押注。消息傳出後，CyberArk 股價一度飆升 18%、創新高，Palo Alto Networks 的股價則下滑了 5.1%。

美國史上最大鐵路併購案敲定：聯合太平洋 850 億美元收購諾福克南方鐵路。聯合太平洋宣佈同意以約 720 億美元的現金加股票交易方式，收購諾福克南方公司，兩家合併後將成為美國首個貫通太平洋至大西洋的鐵路運營商，鐵路總里程超 5 萬英里，覆蓋 43 州。交易預計 2027 年完成，但需美國地面交通委員會（STB）審批，若被否將支付 25 億美元分手費。雙方股價週二均跌超 3%。

今日要聞前瞻

美國二季度實際 GDP、個人消費支出（PCE）年化季環比初值。

美國 7 月 ADP 就業人數變動。

歐元區二季度 GDP。

美聯儲公佈利率決議，美聯儲主席鮑威爾召開貨幣政策新聞發佈會。

美國財政部公佈季度再融資報告聲明。

加拿大央行政策利率。

美國上週 EIA 原油庫存變動。

微軟、Meta、高通、Arm 公佈財報。

<全文完>