CICC: The Federal Reserve will not cut interest rates due to pressure from Trump

智通財經 APP 獲悉，中金髮表研報稱，美聯儲 9 月會議按兵不動，符合市場預期。有兩位理事反對維持利率不變，但鮑威爾與多數官員傾向維持緊縮：他們認為關税帶來的通脹風險仍未解除，且勞動力市場依舊穩固，因此不具備降息條件。鮑威爾還強調了美聯儲獨立性，暗示不會屈服於政治壓力。中金認為，未來幾個月關税的通脹效應將進一步顯現，美聯儲 9 月或難以降息，如果特朗普關税繼續加碼，降息時點還可能延後。至於特朗普施壓要求降息，中金認為市場低估了美聯儲維護獨立性的決心。利率決議由 12 名票委共同決定，即便特朗普解僱了鮑威爾，也難以改變貨幣政策走向。

中金具體觀點如下：

本次會議釋放了幾個信號：其一，美聯儲內部在政策方向上存在分歧。理事沃勒與鮑曼投票反對維持利率不變，這是自 1993 年以來首次有兩位理事在同一場會議中反對聯儲的集體決策。兩人均認為，勞動力市場正顯現疲軟跡象，當前應當適度下調利率以防風險擴散。鮑威爾在會後表示，兩人的觀點在會議中得到了充分討論，他本人也認可就業市場存在一定下行風險，未來需要密切關注。

其二，鮑威爾與多數官員傾向維持緊縮。鮑威爾指出，從特朗普第一任期的經驗看，關税的通脹效應雖非立竿見影，但往往會在數月內逐步顯現，且成本最終將由美國企業與消費者承擔。在近期公佈的 6 月 CPI 通脹數據中，部分進口商品價格已顯露出上漲跡象。他還強調，儘管大多數官員認為關税導致的通脹是暫時性的，不需要加息應對，但這並不意味着應該通過降息來對沖。這番表態充分體現出，美聯儲多數官員希望繼續維持緊縮立場。

不過，鮑威爾也承認當前的貨幣政策具有適度限制性，這使得勞動力市場存在下行壓力。他還提到美國第二季度 GDP 增速雖有所反彈，但其中的內需指標走軟，房地產投資低迷，顯示經濟動能有所減弱。但他認為這些尚不足以構成降息的充分條件，美聯儲仍需保持耐心，等待更加清晰明朗的通脹數據。

其三，美聯儲堅決維護自身的獨立性。此前，特朗普多次施壓美聯儲要求降息，甚至威脅罷免鮑威爾。對此，鮑威爾表示，聯儲不會因為政治壓力而調整利率路徑，貨幣政策的目標是實現充分就業和穩定的通脹，並不包括幫助政府降低債務成本。他還強調，美聯儲的獨立性作為制度安排，目的是確保其始終服務於公眾利益，只要保持獨立有助於實現這一目標，就應當被延續並獲得尊重。美聯儲不認同政治干預，這在國會層面也獲得了廣泛支持。從鮑威爾的言辭來看，聯儲內部在捍衞獨立性方面態度堅定，並未因政治干預而動搖。

綜合上述信號，中金認為美聯儲尚未做好降息準備。未來何時降息，取決於通脹走勢。中金在中期展望報告中預測，美國通脹或將在下半年出現一輪上行，但與 2021-2022 年那輪由經濟需求過熱驅動的通脹不同，此輪上漲主要由關税帶動，屬於一次性、結構性衝擊（《美國宏觀經濟 2025 下半年展望：美國式再平衡》）。因此，美聯儲可能會選擇按兵不動，等待通脹高點過去後再採取寬鬆措施。基於這一判斷和特朗普最新的關税政策，中金認為美聯儲或難以在 9 月降息。如果特朗普在 8 月 1 日關税到期後決定大幅上調税率，將會加劇通脹壓力，美聯儲降息時點或將進一步延後。

中期來看，由於美國財政政策將保持相對寬鬆狀態，經濟增長和通脹粘性都將得到增強。在財政寬鬆的環境下，貨幣政策可能在較長時間處於相對偏緊的狀態。美聯儲將從 “主角” 轉為 “配角”，貨幣政策關注點也將從 “抗通縮” 轉向 “防通脹”。這並不是説美聯儲不可以降息，而是説降息的空間有限，政策利率很難回到疫情之前的低水平狀態。

至於特朗普施壓要求降息，中金認為市場或低估了美聯儲堅持獨立性的決心。美聯儲當前的制度安排並非一日之功，而是經過一個多世紀實踐與調整逐步形成的結果，期間歷經了一戰、二戰時期的財政貨幣配合，戰後 “財政—央行” 職能分立，上世紀 70 年代的滯脹衝擊，2008 年全球金融危機和 2020 年新冠疫情等重大考驗，積累了深厚的政策經驗。美聯儲官員深知，其獨立性對美國經濟和金融市場至關重要，因此會竭力維護，不大可能完全聽令於總統行事。此外，根據當前制度安排，貨幣政策由聯邦公開市場委員會（FOMC）的 12 位票委共同決定，實行 “一人一票”，主席並無額外表決權。這意味着即便特朗普解僱了鮑威爾，也難以左右票委的集體意志，無法改變貨幣政策方向。

圖表 1：美聯儲貨幣政策聲明對比（2025 年 7 月 vs 2025 年 6 月）

資料來源：美聯儲，中金公司研究部