Wall Street's Bull-Bear Debate: Valuation Discount, Is Google Undervalued or Trapped in the "Innovator's Dilemma"?

在公佈財報之後，谷歌母公司 Alphabet(GOOGL.US) 已成為華爾街最受熱議的股票之一。此前，該公司公佈強勁的第二季度財報 (營收同比增長 14%，營業利潤增長 32%)，成功駁斥了一些曾預測因人工智能衝擊而即將崩潰的批評者的觀點。

然而，對於 Alphabet 的未來走向仍存在重大分歧，投資者們的意見也出現了分化：一部分人認為其將繼續保持主導地位，而另一部分人則擔心會受到監管壓力以及面臨競爭威脅。

這場辯論圍繞着幾個關鍵問題展開：像 ChatGPT 和 Perplexity 這樣的人工智能聊天機器人是否會蠶食谷歌利潤豐厚的搜索業務？谷歌能否成功將其自身的 AI 項目商業化？美國和歐盟日益嚴格的監管審查是否會促使 Alphabet 的商業模式發生結構性變革？

由於該公司的股票估值相較於其他科技巨頭而言相對較低，投資者必須權衡這究竟是一個價值投資的機會，還是該公司在不斷變化的數字環境中確實面臨着生存挑戰。

總的來説，投資者正在關注Alphabet 是否陷入了創新者窘境。創新者窘境指優秀企業在面臨市場技術的突破性變化時，因組織慣性、需求錯配等因素導致競爭優勢喪失的管理學現象。

基本信息

Alphabet 運營着全球最強大的搜索引擎谷歌。該公司的業務範圍不僅限於搜索，還包括 YouTube、安卓、谷歌瀏覽器、谷歌雲以及眾多 “其他投資項目”，如 Waymo(自動駕駛技術)。谷歌的搜索引擎每天處理數十億次查詢，並通過廣告為主要貢獻了公司的大部分收入。

YouTube 是全球第二大搜索引擎，對 Alphabet 的廣告收入貢獻頗大。而谷歌雲已發展成為雲計算領域的主要競爭者，其年經常性收入已達到 500 億美元。

目前，該公司盈利能力強勁，營業利潤率高達 32.4%，遠高於行業平均水平。增長指標表現良好，最近一個季度的營收同比增長了 14%。

然而，估值問題對其整體評級產生了影響。該公司的預期市盈率為 19.5 倍，低於標普 500 指數的平均值 22.4 倍，也低於 “七大科技巨頭” 其他科技股的平均值近 30 倍。谷歌的股票目前的交易價格為 192.39 美元，今年迄今的漲幅為 1.1%，過去一年的漲幅達到了 12.5%。該股票已從其 52 周高點 208.70 美元回落，但仍遠高於其 52 周低點 142.66 美元。在最近的第二季度財報公佈後，股價出現了顯著的積極反應，因為該公司報告的業績好於預期，緩解了一些投資者對人工智能衝擊的擔憂，並展示了其核心廣告業務的強大實力。

競爭壓力

Alphabet 面臨着來自傳統競爭對手以及新興專注於人工智能領域的公司的日益激烈的競爭。在美國，司法部指控谷歌在廣告市場中佔據非法壟斷地位，並在搜索領域擁有壟斷地位。政府正在尋求相關補救措施，可能包括出售谷歌的 Chrome 瀏覽器和廣告交換業務。在歐盟，Alphabet 也面臨着類似的監管挑戰，包括因違反《數字市場法案》而面臨高達其全球營業額 10% 的罰款。

除了監管壓力之外，像 OpenAI 和 Perplexity 這樣的公司正在開發基於人工智能的搜索替代方案，這些方案可能會對谷歌的核心業務構成威脅，而蘋果 (AAPL.US) 據報道也在考慮開發自己的搜索功能或者收購像 Perplexity 這樣的人工智能搜索公司。

多頭/空頭辯論

空頭認為，Alphabet 在多個方面都面臨着生存挑戰，即便其目前盈利狀況良好，但這仍使其投資風險頗高。最令人擔憂的問題是，像 ChatGPT 和 Perplexity 這樣基於人工智能的替代產品正在取代傳統的搜索行為，這有可能損害谷歌的核心盈利引擎，該引擎約佔其利潤的三分之二。

此外，美國和歐盟的監管壓力有可能迫使 Alphabet 改變其商業模式，這可能包括出售諸如 Chrome 瀏覽器及其廣告交易平台等關鍵資產。批評人士還指出，就連谷歌自身的 AI 項目也存在一個兩難困境：要麼抵制 AI 轉型而失去市場份額，要麼接受它並蠶食其利潤豐厚的搜索廣告業務。

多頭反駁稱，Alphabet 公司第二季度的業績表明其具有韌性而非脆弱性，儘管面臨人工智能的競爭，但搜索業務收入仍同比增長了 12%。支持者則指出，諸如 “圈選搜索” 和 “人工智能概覽” 等人工智能功能實際上正在提高而非降低搜索參與度，這些功能帶來了 4% 至 6% 的額外廣告展示量。谷歌雲令人矚目的 31% 的收入增長以及不斷擴大的利潤率 (第二季度達到 21%) 證明了 Alphabet 多元化戰略的成功，並證明了其大規模資本支出的合理性。

樂觀主義者還指出，與其他科技巨頭相比，Alphabet 的估值相對較低，其 EBITDA 的遠期市盈率為 12 倍，而其過去 10 年的平均市盈率為 12.7 倍，這表明市場低估了其競爭優勢和增長潛力。

特許金融分析師 (CFA) Jussi Askola 給予 Alphabet“賣出” 評級稱：“目前大多數投資者都對 Alphabet 公司/谷歌持樂觀態度。但他們似乎都忽略了一個非常重要的風險。沒錯，谷歌在人工智能領域處於領先地位，但它仍會蠶食其最賺錢的業務……我已經用像 ChatGPT 這樣的人工智能工具取代了 90% 以上的谷歌搜索，而且我根本不想再用谷歌了……像 ChatGPT、Claude、Perplexity 和 Grok 這樣的人工智能工具在查找正確信息方面比谷歌要高效得多。”

做空組織 Bears of Wall Street 給出 “賣出” 評級並表示：“Alphabet 面臨着巨大的監管壓力，這可能會擾亂其業務模式。在美國，Alphabet 被指控在出版商廣告服務器市場以及廣告交易平台市場擁有非法壟斷地位。因此，美國司法部希望該公司放棄其廣告交易平台和廣告服務器業務，這可能會削弱 Alphabet 在搜索行業的主導地位。”

研究公司 JR Research 表示：“這家公司曾面臨諸多挑戰，難以讓市場相信它不會被人工智能的崛起所顛覆。畢竟，那些純粹從事人工智能業務的公司正致力於打破 Chrome 在市場上的壟斷地位，試圖引導用户使用由代理人工智能支持的瀏覽器，從而徹底改變我們對現有搜索方式的認知。”

不過，在 Alphabet 發佈強勁的第二季度財報後，高盛將該股目標價從 225 美元上調至 234 美元。高盛認為，Alphabet 在人工智能 (AI) 領域的加速投資將推動其核心業務的長期增長。高盛表示，Alphabet 最新財報表明其搜索、YouTube 和雲業務板塊依然表現強勁，但強調該公司不斷發展的人工智能戰略將成為未來價值的主要驅動力。

Truist Securities 也將 Alphabet 目標價從 200 美元上調至 225 美元，同時維持 “買入” 評級。該公司指出，儘管人工智能競爭加劇和宏觀經濟存在不確定性，但 Alphabet 的執行表現依然強勁。此外，JMP Securities 重申了對 Alphabet 的 “跑贏大盤” 評級，並維持 225 美元的目標價。

摩根大通則維持對 Alphabet 的 “增持” 評級，並設定其目標價為 232 美元。這家投資銀行指出，Alphabet 已成為其研究範圍內 “最受熱議的股票” 之一，近期投資者的討論重點在於即將作出的有關搜索商業協議案件中賠償措施的司法裁決。儘管存在法律方面的不確定性，但摩根大通仍將 Alphabet 近期的季度業績描述為該公司的一個 “具有決定性意義的季度”，並進一步堅定了其對該股票的看漲立場。