Don't Give Up Hope, Value Investors

不要放棄希望，價值投資者

作者：約翰·多夫曼

2025 年 7 月 18 日

價值投資已經連續三年落後於成長投資，並且差距正在擴大。

截至 6 月的 12 個月內，成長股回報率為 19.9%，而價值股僅為 9.6%。前幾年的情況也類似：在 2023 年，成長股回報率為 30.0%，而價值股為 22.2%。在 2024 年，差距甚至更大，分別為 36.1% 和 12.3%。

這些是包括股息在內的總回報，基於標準普爾的數據。

如果你是一個堅定的價值投資者，就像我一樣，可能會感到絕望。但價值投資的長期前景遠未破滅，在今天的市場中，一些股票仍然提供了價值與成長的罕見結合。

為什麼不兩者兼得？

價值股通常是被市場冷落的公司，交易時的市盈率、賬面價值或現金流倍數較低。相比之下，成長股由於其快速的盈利擴張而交易於更高的估值。

隨着時間的推移，這兩種策略都可以奏效。但當估值差距過於極端時，歷史表明，均值迴歸往往會隨之而來。

根據晨星的拉里·斯威德羅的説法，羅素 1000 成長指數最近的市盈率為 42 倍，而羅素 2000 價值指數僅為 14 倍。幾年前，這些數字分別為 32 和 15。現在的差距已經變成了深淵。

這也是我相信價值最終會反彈的部分原因。但與此同時，我將注意力集中在一些罕見的股票上，它們結合了兩者的最佳特徵：穩健的盈利增長和適度的估值。

以下是五家公司：

• 市盈率為 15 倍或更低，且
• 五年盈利增長率為 15% 或更高。

1. PulteGroup Inc.

PulteGroup 是美國最大的住宅建築商之一，提供多種價格區間的房屋。其平均售價約為 560,000 美元，約比全國中位數高出 10%，反映出其專注於高價值市場。

雖然我也喜歡 D.R. Horton（DHI），但我在這裏強調 Pulte 是因為其更強的盈利動能：五年盈利增長平均接近 32%。

與行業內其他公司一樣，Pulte 的未來在一定程度上取決於利率。抵押貸款利率的下降（在 2026 年可能發生）可能會成為強勁的順風。

• 市盈率：約 6
• 五年每股收益年複合增長率：約 32%

2. Diamondback Energy Inc.

油價不再處於峯值水平，但這並不意味着能源股已經結束。我繼續看好像 Diamondback 這樣的公司，它是一家專注於二疊紀盆地的德克薩斯州鑽探公司。

儘管商品價格波動，Diamondback 在過去五年中每年複合盈利增長率達 35%。然而，它的市盈率僅為 9 倍，這對於一家擁有可觀自由現金流和高效運營的公司來説是一個適度的估值。

• 市盈率：約 9
• 五年每股收益年複合增長率：約 35%

披露：我個人和大多數客户都持有 Diamondback Energy 的股份。

3. Crocs Inc.

你可能知道 Crocs，它以其獨特的泡沫木屐而聞名，深受孩子們喜愛，但在時尚評論家中頗具爭議。但在這個古怪品牌背後，是一家快速增長的企業。

Crocs 在過去十年中，收入年增長率約為 20%。排除非經常性項目後，該股票的市盈率僅為 8 倍，這對於如此強勁的業績記錄來説是一個大幅折扣。

• 市盈率（調整後）：約 8
• 十年收入年複合增長率：約 20%

4. Eaco Corp. (EACO)

Eaco 是一家位於加利福尼亞州阿納海姆的小型電子連接器和緊固件分銷商。由於利潤率較低，分銷商通常會被低估，但 Eaco 打破了這一趨勢。

其利潤率約為 7%，過去五年的盈利增長率為 23%。該公司交易時的市盈率約為 10 倍。

• 市盈率：約 10
• 五年每股收益年複合增長率：約 23%

5. Catalyst Pharmaceuticals Inc.

Catalyst 是一家位於佛羅里達州科勒爾蓋布爾斯的罕見疾病生物技術公司。它有三種藥物在市場上，針對神經和神經肌肉疾病，過去四個季度的銷售額超過 5 億美元。

雖然分析師的一致意見通常讓我感到緊張，但目前跟蹤該股票的八位分析師都將其評級為買入，而在這種情況下，我恰好同意。

• 市盈率：約 13
• 強勁的產品收入和管道潛力

這隻股票有點更具投機性，但基本面值得關注。

這一策略的歷史記錄

這是我關於以價值價格獲取成長的第 19 篇專欄。在前 18 期中，平均一年回報率為 17.2%，而標準普爾 500 指數在同一時期的回報率為 12.2%。

在這 18 個選擇中：

• 13 個顯示出收益
• 12 個跑贏了指數

最近的一組選擇，發表於兩年前，表現不佳，下降了 2%，而標準普爾 500 指數則上漲了 22%。Albemarle Corp.（ALB）損失 55% 是主要原因，部分被 Stifel Financial（SF）上漲 43% 所抵消。

最後的思考

對於價值投資者來説，這段時間充滿挑戰。但當估值差距擴大，優質公司在強勁增長的情況下以低倍數交易時，機會就來了。

上述公司今天可能不是市場的寵兒，但它們結合了耐久性、盈利動能和合理的價格，這是一個罕見而引人注目的組合。

披露：作者個人持有 Diamondback Energy 的股份，併為大多數客户賬户持有該股票。D.R. Horton 為一位客户持有，作者的配偶在客户投資組合中管理 PulteGroup。

關於作者：

約翰·多夫曼是馬薩諸塞州波士頓 Dorfman 價值投資公司的主席。他的公司或其客户可能持有或交易所提到的股票。他可以通過 jdorfman@dorfmanvalue.com 聯繫。