光大证券：二季度 “抢进口” 效应减弱 美国消费与投资难掩疲弱 下半年或重启降息

智通財經 APP 獲悉，光大證券發表研報稱，二季度 “搶進口” 效應減弱，美國進口環比折年率降至-30.3%，導致淨出口對 GDP 拖累大幅收斂，是二季度經濟增速轉正的重要原因。但另一方面，消費與投資則難掩疲弱，其中二季度美國消費者信心指數低迷，相應地個人消費表現較弱，1.4% 的環比增速為 2024 年以來的次低值，私人投資環比折年率也降至-15.6%，因此不宜高估本次經濟數據的韌性。光大證券認為美聯儲在下半年重啓降息操作的概率較大。

光大證券具體觀點如下：

2025 年 7 月 30 日，美國經濟分析局公佈 2025 年二季度 GDP 數據初值：(1) 二季度實際 GDP 年化季率初值 +3.0%，預期 +2.4%，前值-0.5%；(2) 二季度實際個人消費支出季率初值 +1.4%，預期 +1.5%，前值 +0.5%；(3) 二季度核心 PCE 物價指數年化季率初值 +2.5%，預期 +2.3%，前值 +3.5%。

美國 2025 年二季度消費環比增速反彈，主要來自 “搶進口” 效應減弱下的淨出口貢獻，消費與投資則難掩疲弱。一方面，二季度 “搶進口” 效應減弱，美國進口環比折年率降至-30.3%，導致淨出口對 GDP 拖累大幅收斂，是二季度經濟增速轉正的重要原因。但另一方面，消費與投資則難掩疲弱，其中二季度美國消費者信心指數低迷，相應地個人消費表現較弱，1.4% 的環比增速為 2024 年以來的次低值，私人投資環比折年率也降至-15.6%，因此不宜高估本次經濟數據的韌性。

從降息角度來看，美國經濟增速轉正，但消費與投資表現低迷，指向美國經濟仍在下行通道中，美聯儲在下半年重啓降息的概率依然存在。就經濟數據本身而言，客觀上看，二季度經濟數據高於預期，緩和經濟衰退擔憂，相應地美聯儲選擇在 7 月暫緩降息，繼續保持觀望。但考慮到經濟環比增速反彈，主要來自 “搶進口” 效應減弱下的淨出口貢獻，消費與投資則難掩疲弱，我們認為美聯儲在下半年重啓降息操作的概率較大。

市場反應：2025 年 7 月 30 日，美股股指表現分化，道指、標普 500 分別下跌 0.4%、 0.1%，納斯達克指數上漲 0.1%。10 年期國債收益率上行 4 個 bp 至 4.38%， 2 年期國債收益率上行 8 個 bp 至 3.94%。

風險提示：美國經濟超預期回落；地緣政治形勢超預期演變；國際貿易摩擦加劇。