Can stablecoins save the US dollar? Or can they only delay the collapse of the dollar?

雖然 Tether 等穩定幣為美元創造了新的需求來源，但它們能否真正拯救美元體系，還是隻是在延緩其不可避免的衰落？

近日，Doug Casey's InternationalMan 網站發表了一篇深度分析文章，探討了全球最大穩定幣 Tether（USDt）對美元體系的影響。文章作者 Nick Giambruno 是一位著名的投機者和國際投資者，以敏鋭捕捉大趨勢、提前識別地緣政治和經濟變化而著稱。

在這篇分析文章中，文章作者 Nick Giambruno 指出，我們正在見證一個由加密世界催生的 “利潤怪獸”——Tether，它在無形中成為了美元體系一個意想不到的 “盟友”。

然而，作者指出，儘管 Tether 通過購買鉅額美國國債來創造了新的需求來源，在短期內可能有助於穩定美元，但面對美國政府每年近 9 萬億美元的債務滾動和支出需求，這種支撐作用仍然有限。

"結構性裂縫正在迅速擴大，時間已經不多了，"他在文章中警告道。

Tether：數字時代的盈利奇蹟

Tether 可能是商業史上人均盈利能力最強的公司！文章開篇就用一個震撼的數據抓住了所有人的眼球：

去年 137 億美元的利潤僅由 165 名員工創造，人均利潤超過 8300 萬美元。這一數字甚至超過了英偉達等科技巨頭，可能是商業歷史上最高效的盈利機器。

文章作者 Nick Giambruno 質疑道："歷史上是否有任何企業曾經創造過如此高的人均利潤？如果有的話，我從未聽説過。"

文章稱，Tether 的成功源於其獨特的商業模式。該公司為任何擁有智能手機的人提供即時、全球性的數字美元訪問服務。

目前，USDt 的市值已超過 1620 億美元並持續攀升，是世界上最大的穩定幣，也是第四大加密貨幣。

文章指出，這種成功不僅改變了許多發展中國家民眾儲存財富的方式，也讓他們間接成為了美國國債的需求方。

新時代的"離岸美元"需求

文章寫道，Tether 聲稱在全球擁有超過 4 億用户，每季度新增 3000 萬用户。這種爆炸性增長讓人想起 Facebook 在巔峯擴張期的表現。作者寫道：

"毫不意外，USDt 在阿根廷、委內瑞拉和土耳其等新興市場和發展中國家極受歡迎，這些地方的本幣正在快速貶值，人們轉向美元作為相對更穩定的價值儲存手段。"

對於數十億無法接入傳統銀行系統的人來説，Tether 就像擁有一個基於美元的支票賬户，而無需美國銀行。作者解釋説："委內瑞拉的普通人無法開設美國銀行賬户，但他們可以使用 USDt。"

從更宏觀的角度來看，文章指出："Tether 可以被視為數字時代的'零售版歐洲美元'。"

傳統的歐洲美元市場是指存放在美國境外銀行的美元存款，主要用於全球貿易、金融和銀行間借貸。據國際清算銀行 (BIS) 和國際貨幣基金組織 (IMF) 估計，歐洲美元市場規模超過 13 萬億美元。

雖然目前歐洲美元市場的規模約為 Tether 的 80 倍，但後者正在快速增長，並開始為零售和小型機構投資者提供類似功能。

這種比較揭示了穩定幣在全球金融體系中日益重要的地位。文章表示，今天，穩定幣結算的價值已經超過了 Visa，無論人們是否意識到，這正代表着數十億人美元支付的未來。

Tether 如何支撐美債市場？

文章指出，Tether 通過將其鉅額儲備投資於短期美國國債並收取利息來產生收入，而 USDt 持有者則無法獲得任何收益。去年，Tether 成為全球第七大美國國債買家，超過了加拿大、瑞士、德國和沙特阿拉伯等整個國家。

為了應對大規模的提取和贖回需求（有時單日就達到數十億美元），Tether 與 Cantor Fitzgerald 建立了合作關係，後者擁有 Tether 5% 的股份。

值得注意的是，Cantor Fitzgerald 的前 CEO 盧特尼克 (Howard Lutnick) 也是美國現任商務部長。

作為主要交易商，Cantor Fitzgerald 是被授權直接與紐約聯邦儲備銀行進行交易的少數金融機構之一，這種特殊地位意味着它能夠輕鬆處理 Tether 帶來的任何交易量。

Tether 首席執行官 Paolo Ardoino 回憶了 2022 年遭受攻擊的經歷：

"當時，Tether 遭到了明顯試圖造成 USDt 擠兑的資金攻擊。他們囤積了數十億 USDt，試圖在二級市場和各個加密貨幣交易所以低於面值的價格出售。但 Tether 從未拒絕過贖回，從來沒有過不能按每個代幣 1 美元的價格進行贖回。"

他進一步解釋道：

"在那次攻擊中，Tether 能夠在 48 小時內贖回 70 億美元，在 25 天內贖回 200 億美元。70 億美元佔我們儲備的 10%，200 億美元約佔我們儲備的 20%。從 2008 年以來倒閉的其他銀行中，沒有任何一家銀行能夠承受 10% 的擠兑。而我們輕鬆做到了。而我們不僅承受住了，還表現得非常出色。

這就是擁有一個健全的回購市場和一個非常深厚、流動性極高的美國國債市場的意義所在。我們所持有的所有美國國債基本上都是三個月期限。所以我認為我們打造了處理任何類型贖回的最佳機制，也為我們全球的用户提供了他們所需的信任保障。

事實上，我們已經證明，即使在遭遇一次極其猛烈的攻擊，這種攻擊本可以摧毀這個世界上每一家企業和每一家金融機構，但我們活下來了——而且表現得非常好。”

只能短期支撐美元

雖然作者在文中承認，穩定幣如 USDt 確實通過創造對美國國債的重大新需求源而使美元受益，但他對此並不樂觀。他寫道：

"我最不希望看到的是美國政府更有能力為其在國內外造成的損害進行融資，貨幣貶值仍然是其主要資金來源之一。基於美元的貨幣網絡越大，政府通過印鈔從全球美元持有者那裏悄悄提取的價值就越多。"

文章稱，從數字角度來看，Tether 持有約 1620 億美元的美國國債，這確實是一筆可觀的金額。但與美國政府今年需要融資的近 9 萬億美元相比，這只是杯水車薪——這筆資金僅用於滾動到期債務和支付持續支出。

作者警告道："任何來自 Tether 的 USD 額外需求都可能被聯邦支出的無情激增所遠遠超過。"他認為，由於戰爭、福利、權利和國債利息支出的失控增長，美國政府的財政前景依然黯淡。

延緩而非拯救

在這篇分析的結論部分，作者認為，Tether 等穩定幣可能會稍微延長美元的生命，但它們並沒有改變根本軌跡——由於不可阻擋的政府支出，美元仍然面臨嚴重貶值的命運。其並指出：

"具有諷刺意味的是，Tether——一家由意大利人在歐洲創立、在英屬維爾京羣島註冊、總部設在薩爾瓦多的公司——已經成為美國境外最強有力的美元倡導者。"

然而，作者在文中，強調這種支撐並沒有從根本上改變美國政府嚴峻的財政前景，並警告道：

"Tether 可能在短期內幫助穩定了美元，但這並沒有改變長期軌跡。結構性裂縫正在迅速擴大，時間已經不多了。"