The previous arbitrage trading collapse has led to short-term downside risks for copper prices

特朗普的銅關税政策急轉彎，因前期關税預期引發的套利交易面臨平倉，以及美國過剩的銅庫存將重新配置，都會導致銅價承壓。

8 月 1 日，據追風交易台消息，瑞銀集團在最新研報中稱，特朗普銅關税政策急轉彎，從徵收 50% 到幾乎全面豁免，此舉導致 COMEX 銅價暴跌超 20%，現貨溢價接近零。

據央視新聞，當地時間 7 月 30 日，美國總統特朗普簽署公告，宣佈 8 月 1 日起僅對銅管、銅線、電纜等半成品及銅密集型製成品徵收 50% 關税，但豁免了作為國際貿易主流的精煉銅，包括陰極銅和陽極銅。

瑞銀稱，無論關税是否實施，前期因套利預期而產生的"美國銅關税交易"都將面臨平倉，從而給價格帶來下行壓力，而取消關税是最負面的情景。

研報還指出，除了套利交易平倉給銅價帶來下行壓力之外，大量積壓在美國的銅庫存面臨重新配置，預計美國累積的 50-70 萬噸過剩庫存需要 6-12 個月消化，期間也將導致銅價持續承壓。

美國關税豁免導致套利交易逆轉

研報稱，美國此次關税豁免超出市場預期。瑞銀原本認為美國更可能像鋼鋁產品一樣給予部分豁免，而非實質性取消銅關税。

瑞銀指出，雖然美國取消擬議的銅關税政策超出預期（原本預計可能像鋼鐵和鋁材一樣給予部分豁免），但無論是徵收關税還是取消關税，都會導致"美國銅關税交易"的平倉，對價格構成下行壓力，取消關税對銅價的負面影響更大。

據見聞此前文章，特朗普的意外之舉，讓被譽為 “現代歷史上最賺錢的大宗商品交易之一” 的套利策略瞬間崩塌。

自今年早些時候特朗普首次暗示可能徵收關税以來，美國銅價相對於全球其他市場大幅飆升。為獲取高額溢價，全球交易商爭相將銅運往美國港口。

這一策略的核心在於紐約 Comex 期銅與倫敦金屬交易所（LME）期銅之間的巨大價差。就在一週前，Comex 銅的溢價一度超過 LME 基準價格的 20% 以上。然而，關税豁免的消息一出，價差迅速消失。

"過量庫存"堆積成隱患

美國雖然僅佔全球銅需求不到 10%（約 170 萬噸），但關税預期已對全球銅貿易造成嚴重扭曲。

研報指出，Comex 相對 LME 的溢價上升吸引了大量金屬流入美國，減少了其他主要市場包括中國（佔 55%/1500 萬噸）和歐洲（佔 15%/360 萬噸）的金屬供應。

數據顯示，今年 1-5 月，美國精煉銅進口量同比增加約 40 萬噸（+130%），較 5 年平均水平增加 33 萬噸（+95%）。

瑞銀稱，由於基礎需求可能持平，這些進口增量大部分被累積為"過量庫存"。Comex 庫存年初至今增加 16 萬噸，其餘超過 25 萬噸的進口增量可能以未報告庫存的形式存在。

瑞銀預計，美國在 7 月底前將會積累 50-70 萬噸的過剩庫存。按美國年化精煉銅需求約 170 萬噸計算，這些過剩庫存相當於年需求量的 30-40%。

隨着 Comex-LME 價差收斂至零，美國將在未來 6-12 個月消化這些庫存而非增加進口。原本流向美國的精煉銅（主要來自智利/加拿大，月供應量超過 20 萬噸）將重新流入其他市場，如果 Comex 相對 LME 出現貼水，過剩庫存甚至可能被"傾銷"。