Just now, a massive write-down, Buffett's "biggest investment failure," but the stock god is still the stock god

當一項投資的賬面價值幾年內被 “腰斬” 時，通常意味着徹底的失敗——但當主角是沃倫·巴菲特時，故事可能需要換個角度解讀。

8 月 2 日（週六），沃倫·巴菲特旗下的伯克希爾·哈撒韋公司在提交的監管文件中披露，公司對卡夫亨氏（Kraft Heinz）的投資進行了 38 億美元的鉅額減計，將其投資的賬面價值降至 84 億美元，較 2017 年底的逾 170 億美元大幅下降。

這一事件坐實了外界對於該項投資失敗的判斷，但英國《金融時報》的分析指出，由於巴菲特在交易中爭取到的優越條款，即便在這場公認的 “滑鐵盧” 中，他依然是贏家。

“罕見的失敗”：一筆被腰斬的投資

對於 94 歲高齡的巴菲特而言，此次減計無疑是他輝煌投資生涯中一次罕見的重挫。伯克希爾在文件中明確，此次減計的部分原因是卡夫亨氏公允價值的持續下滑。

2015 年，巴菲特作為關鍵推手，促成了卡夫與亨氏的合併。然而，自合併以來，這家包裝食品巨頭的股價已累計下跌 62%，而同期標普 500 指數則上漲了 202%。巨大的反差讓這筆投資顯得格外刺眼。

Edward Jones 的分析師凱爾·桑德斯（Kyle Sanders）直言，這次減計 “早該進行了”，並稱之為 “沃倫過去幾十年來最大的失誤之一”。

近幾個月來，伯克希爾已開始與卡夫亨氏保持距離。今年 5 月，卡夫亨氏宣佈伯克希爾放棄了其在該公司的董事會席位。分析師桑德斯認為，放棄席位加上此次減計，“正在為未來可能退出該持倉提供更多靈活性”。

故事的另一面：為何股神依然不虧？

儘管投資表現糟糕，但英國《金融時報》的一篇分析揭示了故事的另一面：與巴菲特對賭通常不是一個好主意。

據該媒體 Lex 專欄計算，伯克希爾最初為亨氏股權支付了 43 億美元，在與卡夫合併期間追加了投資，使其對卡夫亨氏普通股的總投資達到 98 億美元。如今，其持有的 27.4% 股份市值約為 88 億美元。

從賬面上看似乎是虧損，但計算必須包含股息。Lex 專欄指出，多年來，伯克希爾已從這筆投資中獲得了約 63 億美元的現金股息分紅。因此，綜合計算（88 億美元市值 + 63 億美元股息），巴菲特在這筆普通股投資上的總回報仍高達近 60%。

更值得注意的是，巴菲特當初還以更優厚的條件，額外購買了 80 億美元的亨氏優先股。這筆優先股不僅支付了超過 20 億美元的股息，更在三年後被全額贖回。這部分投資為巴菲特帶來了一筆快速而穩健的鉅額利潤。

巴菲特與其他股東的鮮明對比

巴菲特的 “不敗金身” 在與其他股東的對比中顯得更加突出。

據《金融時報》測算，對於那些從 2015 年合併時就持有原卡夫食品股票的股東來説，他們的處境則堪稱 “微薄”。將他們獲得的一次性現金支付、歷年股息和目前持有的卡夫亨氏股票市值相加，十年來的總回報率僅為 8%。如果他們當時選擇投資聯合利華（Unilever）——卡夫亨氏在 2017 年曾試圖收購但未成功的對象——他們的資金幾乎可以翻倍。

這一切印證了該報道提出的兩個教訓：首先，兩家平庸的公司合併並不能產生一家優秀的公司。卡夫亨氏正面臨着消費者轉向更健康食品的挑戰，公司預計今年營收將萎縮 3%。其次，巴菲特總能為自己爭取到比別人更好的交易，這使得他即便是最糟糕的失誤，也能產生相當不錯的結果。

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