AI Cloud Rising! The market has overlooked Microsoft's pressure and underestimated Amazon's potential?

微軟市值一舉突破 4 萬億美元，似乎讓亞馬遜在 AI 競賽中的光芒變得暗淡。但在人工智能驅動的雲競賽中，投資者的目光或許需要從增長速度轉向更深層次的盈利結構。

人工智能雲競賽不僅是技術和增長的較量，更是一場對科技巨頭盈利模式的重塑。TheInformation 最新的分析文章指出，在這場競賽中，微軟和谷歌正面臨雲業務擴張帶來的利潤率壓力，而這恰恰是亞馬遜提升整體盈利能力的機會，市場對此的認知似乎存在偏差。

在最新財報季中，微軟和谷歌均公佈了加速增長的雲業務數據。相比之下，亞馬遜雲服務（AWS）當季 17% 的增長率顯得平淡，但其業務結構卻揭示了不同的故事。AWS 的盈利能力遠超其核心電商業務，這意味着雲業務的每一次增長，都在結構性地優化亞馬遜的整體利潤。

高增長的代價：微軟與谷歌的 “甜蜜煩惱”

對於微軟和谷歌而言，雲業務的強勁增長是一把雙刃劍。

根據最新季度數據，微軟的 “智能雲” 部門利潤率為 40.6%，而其包含商業軟件的 “生產力與業務流程” 部門利潤率則高達 57.4%。同樣的情況也發生在谷歌身上，其雲業務利潤率為 20.7%，遠低於其以廣告業務為主的 “谷歌服務” 部門 40% 的利潤率。

問題在於，兩家公司利潤率較低的雲業務，其增長速度卻遠超高利潤的核心業務。數據顯示，微軟雲業務當季增長 26%，遠高於軟件業務 16% 的增速；谷歌雲業務增長 32%，也遠超其服務部門 12% 的增速。

分析認為，隨着 AI 進一步推動企業向雲端遷移，這一 “增長不平衡” 的趨勢將愈發明顯。長期來看，這意味着兩家公司的整體利潤率可能會被不斷壯大的雲業務 “稀釋”，逐步向其雲業務的利潤率水平靠攏。此外，AI 新產品是否會侵蝕微軟利潤豐厚的企業軟件和谷歌的搜索廣告業務，也是一個潛在風險。

亞馬遜潛力被低估了？雲業務或成利潤引擎

亞馬遜的情況則完全相反。其雲業務 AWS 是公司利潤的核心引擎。在最近一個季度，AWS 的營業利潤率高達 33%，而其龐大的電商業務利潤率僅為 6.6%。

歷史數據印證了這一趨勢。從 2017 年到 2024 年，隨着 AWS 在亞馬遜總收入中的佔比從 9.8% 上升至 17%，公司的整體營業利潤率也從 2.3% 躍升至 10.7%。雲業務的擴張，是亞馬遜盈利能力實現飛躍的關鍵驅動力。

儘管市場對 AWS 當季 17% 的增長率感到擔憂，但有跡象表明其增長可能即將提速。據 New Street Research 分析師 Dan Salmon 在一份報告中指出，AWS 的積壓業務（即客户承諾的未來訂單）在該季度大幅增長了 25%，這是衡量未來收入的有力指標。

當然，所有云服務商都面臨着共同的挑戰：為支持 AI 而進行的鉅額資本支出將推高折舊費用，從而對雲業務自身的利潤率構成壓力。但核心問題在於業務組合的長期演變。對於谷歌，市場似乎已經意識到了利潤率風險，其股價表現已落後於 Meta 等廣告業同行。然而，從微軟股票的溢價估值來看，投資者似乎選擇性地忽視了同樣的風險。

而對於亞馬遜而言，市場可能過度關注其當前的增長數據，而低估了其業務儲備所預示的未來潛力和其獨特的利潤增長模式。