After a sluggish second quarter, the "hottest U.S. Treasury bond trade" is back

一份意外疲軟的就業報告，徹底扭轉了美債市場的悲觀情緒，此前備受打擊的 “收益率曲線陡峭化” 策略正捲土重來。

上週五，美國 7 月疲軟的非農就業報告引發一輪美債市場的搶狂潮。報告不僅顯示就業增長放緩，更對 5 月和 6 月的數據進行了總計高達 25.8 萬人的大幅下修。WisdomTree 固定收益策略主管 Kevin Flanagan 表示：

我們現在看到的是一個完全不同的勞動力市場背景，沒有什麼比下修 25 萬人更能改變市場的故事了。

而後，各期限美債收益率全線下滑，對利率敏感的兩年期國債領漲，收益率單日下行超過 25 個基點，創下 2023 年 12 月以來的最大單日跌幅。這導致短期和長期債券收益率之間的利差擴大，為押注所謂陡峭化趨勢的投資者帶來豐厚回報。

同時，交易員們紛紛押注美聯儲將提前降息，期貨市場價格顯示，下個月降息的可能性已飆升至 84%，並且市場預計到年底至少會有兩次降息。

“痛苦交易” 逆轉

收益率曲線陡峭化，即押注短期與長期國債收益率之差擴大的策略，在今年 4 月後一度沉寂，並在 7 月的大部分時間裏給投資者帶來了虧損，被長期視為 “痛苦交易”。

由於維持該頭寸的融資成本高昂，許多人被迫平倉離場。不確定的經濟數據和關税政策的不確定性讓市場缺乏催化劑。

然而，對於那些堅持下來的投資者而言，上週五無疑是 “守得雲開見月明” 的一天。隨着短期收益率暴跌，兩年期與三十年期國債的收益率之差創下自 4 月 10 日以來的最大單日漲幅。RBC Global Asset Management 旗下 BlueBay Fixed Income 首席投資官 Mark Dowding 表示：“我們仍然看好陡峭化前景，因此很高興看到這樣的價格走勢。”

數據顯示，上週五早盤的期貨交易量達到了平日的三倍左右，顯示出投資者正急於重建這一策略頭寸，以期在美聯儲的降息週期中獲利。

提前降息預期增強

這份疲軟的就業報告，為那些主張美聯儲應儘早降息的人士提供了有力證據，其中包括持不同意見的美聯儲理事沃勒和鮑曼，以及多次施壓鮑威爾的美國總統特朗普。

Mischler Financial Group 的董事總經理 Tony Farren 指出，鮑威爾週三的講話 “基本上排除了 9 月降息的可能性，為做空短期債券開了綠燈”，但疲弱的就業數據迫使投資者迅速回補空頭頭寸。

然而，市場的狂熱情緒背後仍潛藏着挑戰。對於債券多頭而言，他們需要判斷就業市場的惡化是否預示着更廣泛的經濟疲軟，從而抵消未來幾個月因關税可能引發的通脹風險。

JPMorgan Investment Management 投資組合經理 Priya Misra 表示，7 月就業報告 “明顯增加了 9 月降息的概率，但這還不是板上釘釘的事，因為失業率仍然很低，而且由於更高的有效關税税率，我們仍面臨通脹上行風險。”

Oxford Economics 分析師 John Canavan 指出，下週 1250 億美元的國債發行可能有助於支撐陡峭化趨勢，政府將發行包括 100 億和 300 億美元的 10 年期和 30 年期債券在內的證券。