The significant downward revision of non-farm payrolls is indeed "historically rare," but Morgan Stanley does not believe this indicates a recession in the United States

大摩稱，5 月、6 月非農下修的幅度確實罕見，但是歷史數據修正對衰退風險的預示作用有限，當月就業數據的信號意義更為重要。

8 月 4 日，據追風交易台消息，摩根士丹利最新研究顯示，7 月份非農就業數據對前兩個月的 25.8 萬人下修幅度確實創下 1979 年以來（除新冠疫情外）的歷史最大紀錄，約為正常修正幅度的 4-5 倍。

不過，該行稱，通過實證分析發現，歷史數據修正對衰退風險的預示作用有限。

大摩經濟學家認為，雖然大幅下修將衰退概率提升 9 個百分點，但 7 月新增 7.3 萬個就業崗位比歷史性的向下修正更值得關注，維持 2025 年不降息的預期。

歷史罕見的就業數據下修規模

研報稱，7 月就業報告中最令人意外的是對前兩個月數據的大幅下修。具體來看：

6 月非農就業人數從初值的 14.7 萬人下修至僅 1.4 萬人，下修幅度達 13.3 萬人。5 月數據從 14.4 萬人大幅下修至 1.9 萬人，下修 12.5 萬人。兩者合計形成 25.8 萬人的淨下修。

大摩表示，從歷史數據看，1979 年 3 月至 2025 年 7 月期間，淨修正的平均值為上修 1.2 人。如排除新冠疫情影響，此次下修創 46 年來最大紀錄。

以絕對值計算，歷史修正數據的平均絕對值為 5.6 萬人，標準差為 6.1 萬人，而 25.8 萬人的下修規模約為正常水平的 4-5 倍，在統計學上屬於明顯異常值。

大摩模型顯示：下修對衰退概率影響有限

大摩通過 Probit 迴歸模型分析發現，雖然大幅下修在統計上與衰退概率上升相關，但影響程度相對有限，25.8 萬人的下修僅將三個月後的衰退概率提高 9 個百分點。

然而，更關鍵的發現是，將當月就業變化作為額外解釋變量納入模型時，前兩個月修正數據的統計顯著性完全消失。這表明當月就業數據的信號價值遠超歷史修正數據。

因此，大摩強調，在判斷經濟走向時，7 月新增就業 7.3 萬人比前期 25.8 萬人的下修更重要。歷史證據顯示，非農就業初值的急劇放緩與衰退風險的相關性，遠強於對歷史數據的修正。

綜合7 月就業報告的各項指標：7.3 萬人的就業增長、温和的工資增長、工作時長小幅上升以及較低的失業率，大摩認為這些當月信號比統計上異常的歷史下修更值得關注。

儘管承認下修數據指向勞動力需求放緩速度超出此前預期和預測，但大摩維持 2025 年不降息的貨幣政策預期不變。

該行認為衰退風險確實仍處高位，但可能未顯著上升到足以改變對美國經濟整體判斷的程度。大摩經濟學家提醒道，無需因單一數據修正而過度恐慌，更應關注當月實際就業表現及其他經濟指標的綜合信號。

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