The difficulty of industry production cuts is high and costs are high! Goldman Sachs reiterates sell on "solar glass dual giants"

高盛預警光伏玻璃行業，預計今明兩年或迎更深度低迷。

據追風交易台消息，高盛近期發佈研報稱，行業減產執行難度大且成本高企，疊加需求疲弱，將推動玻璃價格進一步下跌，預計光伏玻璃行業將在 2025 年下半年至 2026 年迎來更深度的盈利下滑。

報告中，高盛重申對兩大光伏玻璃巨頭信義光能和福萊特的 “賣出” 評級，將兩家公司 2025-26 年的 EBITDA 預期值分別下調 73% 和 58%。

需求疲弱疊加減產困難，行業面臨更大壓力

高盛分析顯示，7 月中旬以來生產企業庫存快速下降，主要受兩大因素驅動：一是市場對 “反內卷” 政策下光伏玻璃漲價的預期，因為當前現貨價格意味着一線產能處於負現金利潤狀態；二是組件企業在預期出口退税進一步下調的背景下提前備貨。

據 Oilchem 數據，7 月最後一週的周度玻璃出貨量達到約 22GW，較 6 月至 7 月初的平均周出貨量 12GW 接近翻倍。這一出貨激增推動生產端庫存天數從 7 月中旬的 33.4 天快速降至 22.6 天，玻璃價格也在 7 月最後兩週穩定在 10 元/平方米。

然而，高盛認為這一庫存改善主要由短期因素驅動。考慮到 7 月中旬以來需求 “搶跑” 釋放，預計 2025 年 8-12 月全球光伏玻璃月均出貨量將降至 25GW，較 2024 年同期的 52GW 大幅下滑 42%。

停產推高成本，價格預測進一步下調

報告指出，由於行業爐窯平均年齡較新，本輪供應削減將主要通過停產方式實現，而非此前的冷修。

根據高盛的生產成本模型，15% 產能停產將因固定能源、人工和折舊成本分攤導致單位生產成本上升 10%。以 1200 噸/日爐窯為例，在滿負荷運轉情況下單位生產成本為 9.8 元/平方米，停產 1-5 條生產線將分別推高成本 10%/23%/45%/91%/236%。

基於供需關係惡化和原材料價格持續下跌的預期，報告將 2025 年三季度至 2026 年的光伏玻璃價格預測下調 9%-20%，至 10-11 元/平方米。

不過報告同時顯示，維持對 2026 年下半年拐點和正常化價格的預測基本不變，為 13 元/平方米。

“光伏雙雄” 業績表現遠遜於預期

針對 “光伏玻璃雙雄”，高盛認為二者的業績均不及預期，維持 “賣出” 評級。

信義光能公佈的 2025 年上半年業績顯示，收入同比下跌 7% 至 109 億元，淨利潤同比暴跌 59% 至 7.46 億元，遠低於高盛預期的 13 億元。

報告指出，業績不及預期主要由於確認玻璃價格下跌 14% 至 13.5 元/平方米，以及因提前冷修產生 3.14 億元資產減值損失。

福萊特發佈的 2025 年二季度初步業績顯示，淨利潤介於 8900 萬至 1.39 億元，同比下跌 81%-88%，同樣大幅低於高盛預期的 6.37 億元。

高盛據此大幅下調盈利預測，將信義光能和福萊特 2025-26 年 EBITDA 預測平均分別下調 73% 和 58%。

在估值基準調整至 2026 年後，高盛將福萊特 H 股和 A 股的目標價分別調整至 6.6 港元和 10.2 元人民幣，信義光能目標價維持 1.9 港元不變，較當前股價而言仍存在 37%-39% 的下跌空間。

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