This Wall Street giant is "bullish in the short term" on gold prices, but the logic for being bearish next year

花旗一舉扭轉此前觀點，認為當前由關税引發的通脹擔憂、勞動力市場走弱以及美元疲軟預期，共同構成了未來三個月內金價上漲的 “完美風暴”。

據追風交易台消息，8 月 3 日花旗研報指出，黃金在未來三個月內有望創下歷史新高，目標價位上調至 3500 美元/盎司，這為尋求對沖美股下跌、美元走軟以及美國經濟週期性風險的投資者提供了短期戰術機會。

（花旗上調目標價位至 3500 美元/盎司，過去 3 個月金價處於 “區間波動” 狀態）

然而隨着美國政府可能在 2026 年推出刺激措施，經濟基本面將得到改善，花旗預計屆時金價將面臨週期性回調的壓力。此外花旗強調對於黃金生產商而言，當前高達 3900 美元的遠期價格，則提供了一個鎖定未來利潤的 “五十年一遇” 的良機。

短期看漲：美股美元雙重對沖需求推動金價上行

今年以來，黃金投資需求加速上漲直接與美股、美元的下行密切掛鈎。

花旗認為本輪金價上漲並非結構性因素為主（如央行購金規模温和增加），而是與 “週期性” 增長、通脹擔憂以及美股美元雙重對沖需求有關。

（“週期性” 增長、通脹擔憂以及美元走弱推動金價走高）

數據顯示，美歐受關税影響的股票下跌與美元指數走弱同步出現，而黃金 ETF 持倉大幅增加。美元自 2 月起下跌約 10%，而金價同期上漲 25-30%。

（美股美元拋售，黃金 ETF 投資需求激增）

花旗將未來 3 個月內黃金的目標價從 3300 美元/盎司上調至 3500 美元/盎司，並將價格波動區間預期從 3100-3500 美元上調至 3300-3600 美元。具體而言，投資者正利用黃金對沖一系列迫在眉睫的風險：

• 美國經濟與通脹風險：美國 2025 年下半年的經濟增長前景和關税相關的通脹擔憂將持續升温。高於預期的關税（協議税率 15% 而非預期的 10%）將在短期內推高美國通脹。
• 經濟衰退的風險：2025 年第二季度疲軟的勞動力市場數據加劇了市場對美國經濟可能陷入衰退的恐懼。
• 美元走弱預期：花旗的外匯團隊已將美元看跌作為其基本情景。
• 機構信譽擔憂：市場對美聯儲政策及官方數據統計的獨立性產生了更多疑慮。
• 地緣政治風險：報告提及，與俄羅斯烏克蘭相關的地緣政治風險目前仍然高企。

花旗認為，在當前宏觀環境下，黃金作為對沖美股和美元雙雙下跌風險的資產，其吸引力正在顯著增強。

從實物市場的角度看，黃金的基本面異常堅實，為高企的價格提供了有力支撐。報告估計，2025 年第二季度的黃金需求達到了（或接近）歷史最高水平。具體來看，黃金市場的供需失衡體現在以下幾點：

• 需求端火力全開： 投資需求（主要由場外交易、ETF 和金條金幣驅動）和珠寶需求（受益於新興市場和全球 GDP/收入的穩健增長）均表現強勁。自 2022 年中期以來，總需求增長了超過三分之一。

（實物黃金需求創歷史新高）

• 供應端反應遲緩： 儘管金價同比上漲了 40%，但黃金廢料供應據報告卻同比持平，未能有效增加市場供給。
• 創紀錄的供需缺口： 強勁的需求與滯後的供應共同作用，導致 2025 年第二季度出現了創紀錄的實物黃金缺口，花旗估計，“對持有者的拋售需求” 高達 500 噸，約佔地上金條和金幣存量的 1%。

（“對持有者的拋售需求” 高達 500 噸）

報告特別為黃金生產商提供了一個明確的建議。當前黃金的 5 年期遠期價格約為 3900 美元/盎司，比現貨價格高出約 20%，更是遠高於約 2000 美元/盎司的邊際生產成本。

（高成本金礦商的利潤率處於半個世紀以來的高點，5 年遠期價格接近每盎司 4000 美元，比邊際生產成本高出約 2000 美元）

這個巨大的價差為生產商提供了一個 “五十年一遇” 的禮物，是鎖定未來數年高額利潤的絕佳機會。報告提醒，在美聯儲最終降息（這將壓低遠期曲線）之前，利用衍生品市場進行套期保值是生產商當下最明智的戰略選擇。

盛宴終將結束：為何看跌 2026 年的金價？

儘管短期看漲，花旗對 2026 年持謹慎態度，認為週期性回調仍可能發生。

花旗邏輯基於特朗普存在穩定美國經濟和支持率的強烈動機，進入美國中期選舉時這種機制會更強，特朗普最終會與黃金多頭對立：

• 美國經濟的潛在 “看漲期權”： 報告認為，特朗普政府存在強烈的動機在中期選舉前改善美國經濟，包括實現更強勁的增長、更温和的通脹。為此可能推出的關税退税和 “大漂亮法案” 等財政刺激措施，將有效提振經濟，從而削弱黃金的避險吸引力。
• 價格已計入過多預期： 黃金價格在過去 2-3 年內幾乎翻倍，已經消化了大量利好。黃金在家庭淨財富中的佔比已升至近 3% 的歷史高位。

（黃金在家庭淨財富中的佔比已升至近 3% 的歷史高位）

• 市場可能已經過度擁擠：全球黃金支出佔 GDP 的比重也達到 0.5%，為近半個世紀以來的最高水平。

（全球黃金支出佔 GDP 的比重達到 0.5%）

• 美國以外地區的增長疲軟： 報告預計未來幾個月美國以外的經濟增長將表現疲軟，這將限制美元的下行空間，從而對金價構成一定的壓力。

展望 2027 年，考慮到美國赤字和央行購買等結構性利好因素，以及 2027 年 “大漂亮法案” 刺激作用減弱等因素，花旗將 2027 年預期從 2600 美元上調至 2800 美元/盎司。