NVIDIA surges, Apple and Tesla "lose speed," why are the tech giants in the US stock market diverging?

美股科技巨頭們正在經歷一場前所未有的分化。

2025 年以來，美股科技八巨頭（英偉達、微軟、蘋果、谷歌、亞馬遜、Meta、博通、特斯拉）股價表現呈現明顯的兩極分化：英偉達、博通、微軟、Meta 跑贏標普 500 指數，而蘋果、特斯拉、谷歌和亞馬遜則明顯落後。

瑞銀認為，這一分化背後反映了市場對不同公司 AI 投資回報預期的重新評估。目前的關鍵在於識別哪些公司能在 AI 基礎設施大規模投資的同時保持強勁的資本收益率。

AI 投資的雙刃劍效應

瑞銀表示，市場分化的背後是投資者對各公司基本面預期的顯著差異。

從 6 個月 CFROI（現金流投資回報率）修正數據可以看出，博通獲得了最積極的盈利預期修正，而特斯拉和蘋果則面臨負面修正。谷歌、Meta、微軟和英偉達的 CFROI 修正相對平穩，表明投資者對這些公司的盈利預期相對穩定。亞馬遜的修正略微為負，反映了市場對其雲計算業務競爭加劇的擔憂。

這些細微的修正體現了當前市場對科技公司基本面變化的高度敏感性，直接影響了股價表現。

瑞銀認為，當前科技巨頭面臨的核心問題是，在 AI 基礎設施大規模投資的背景下，能否維持強勁的資本收益率。從 2025 年公司利潤變化的驅動因素分析，增長因素仍是主要推動力。

分析師表示，市場正在從對科技巨頭的集體樂觀轉向基於基本面的差異化定價，投資策略的重點應從此前的"廣泛佈局科技股"轉向"精選個股"。那些能夠在 AI 投資浪潮中保持強勁資本收益率、同時增長預期相對保守的公司，可能提供更好的風險調整後收益。

估值水平迴歸理性

就整體而言，美股科技八巨頭估值正在迴歸理性。

根據瑞銀市場隱含收益率 (MIY) 分析，科技八巨頭相比過去五年已處於相對便宜的估值水平。更重要的是，這些公司相對美股整體市場的歷史估值溢價近期已明顯收窄。

從 2020 年 7 月到 2025 年 7 月的數據顯示，科技八巨頭的 MIY 從歷史高位逐步回落，目前處於相對合理區間。相對估值溢價的收窄表明，市場對這些公司的預期已變得更加理性，不再簡單地給予"成長性溢價"。

分析師認為，這一估值重新校準為投資者提供了更好的入場時機。特別是對於那些基本面依然強勁、但股價表現相對落後的公司。

科技八巨頭作為整體仍展現出令人矚目的盈利能力。該羣體預計 CFROI 將保持在 20% 以上，同時實現 15% 的資產增長率，推動經濟利潤持續增長。

分析師表示，從歷史趨勢看，這些公司通過提高利潤率成功抵消了資產週轉率的下降。

2015 年至 2024 年期間，該羣體的營業利潤率從約 25% 提升至超過 40%，而資產週轉率則從 0.6 倍降至 0.4 倍左右。這一變化反映了商業模式向更高利潤率業務的轉型。

科技八巨頭的經濟利潤佔美股市場總經濟利潤的比重超過 30%，為其市值佔比提供了基本面支撐。預計 2025 年該羣體經濟利潤將達到約 6000 億美元，其中英偉達、微軟、Meta 和蘋果是主要貢獻者。