AMD quietly doubles, investors await Su Ma's earnings meeting tomorrow morning

最近，美股 AI 大漲就不用多説了，NVDA 從 4 月份底部翻了一倍有多，四家 CSP 在業績會上確認 Capex 繼續高增長，AI 硬件的敍事再強化。

有意思的是，在過去兩年 AI 浪潮裏最慘的一家 AMD，自今年 4 月份低點以來也漲了一倍。

從 K 線圖上看，AMD 先從去年 10 月份 AI 最火熱的時候跌了 50%，再從今年 AI 最慘的位置漲了 1 倍，回到去年 10 月份的位置。

1.大家可能好奇為什麼 AMD 漲那麼多，是不是拿到什麼 AI 大訂單了？

這個問題要今晚業績會上讓 CEO 蘇媽來給指引，從各家外資行跟蹤來看，各種説法都有。

有的説 AMD 可能已經拿到 AI 訂單了，並且近期傳出 AMD 產品在漲價；也有的説，可能明年才能拿到部分訂單；甚至有更激進的觀點説，未來 AMD 能拿到 AI 推理卡 20-30% 的市場份額，能搶 NVDA 的市場。

為什麼預期差那麼大？正是因為雲廠商對算力的需求太強勁，而 NVDA 的產能在短時間內沒法滿足各家廠商，但大家都等着卡用，所以就有一些外溢訂單給到 ASIC 或者是 AMD 的推理卡。

這樣看，這邏輯是不是似曾相識？同樣是你們買不到 NVDA 的卡，那可能就會來買 AMD 的卡，當 NVDA 漲的越多，AMD 也同樣利好的劇本。

2.但究竟有沒有訂單？各家外資行都是你猜我猜大家一起猜...

比如，UBS 在報告裏提到，得益於 PC 和數據中心的推動，二季度的業績有上行趨勢，最樂觀的預估 26 年 DC 收入有 130 億美金，大概就是較今年翻一倍的水平。

UBS 稱，產品漲價是真的，剩餘的 MI308X 庫存可以轉賣到中國，按純利潤率計算，有可能帶來 1 億美元的淨利潤。

但投資者不應期望會看到更多明年關於 GPU 的指引，因為對 AMD 來説，現在談論明年還為時尚早。不過，我們預計銷量將增長 50%，價格也會隨之走高，將 AMD 的目標價從 150 美元上調至 210 美元。

從 UBS 的態度來看，現在就是不管有沒有 AI 訂單，AMD 這位置已經足夠便宜了，假設接下來真能拿到 AI 訂單，2000 多億市值的 AMD 跟四萬億美元市值的 NVDA 相比，這個想象空間是很大的。

當然，AMD 不能完全對標 NVDA 來給估值，現在還是想象時間，大家就猜究竟有沒有 AI 訂單？要是有的話，只給 10% 的市場份額，都夠 AMD 困境反轉了。

3.市場上流傳 AMD 最樂觀的敍事

有專家訪談稱 OpenAI 自己 ASIC 可能短期內無法滿足需求，在跟 AMD 談判，OpenAI 希望未來在自身後期的需求中英偉達與 NVDA 各佔 50% 的市場份額。

因為 AMD 最近在卡的一些優化和適配上表現不錯，提升的比較快，而且從性價比的角度看也有一定優勢，預計 100 萬張卡，後面可能英偉達佔 60%，AMD 佔 40%。

如果後期 AMD 的卡實際表現達到宣傳中的水平，那各佔一半都是有可能的。

這份激進的小作文紀要還提到，AMD 和甲骨文承諾交付 25 萬片，微軟預計從 AMD 採購約 40 萬片的 MI350 和 MI355，這規模將達到 NVDA 的採購量，這總共 65 萬片包括 350 和 355X。

這份紀要的真實性暫時未知，但如果對照外資行的反饋來看，應該是沒有那麼大數字的，因為如果真達到跟 NVDA 一樣的採購量，不可能現在市場上還是你猜我猜的階段...

假設這份紀要是真的，或者裏面數字有一半是真的，那現在 AMD 還是很便宜，甚至再漲 50% 都不過分...

所以，今晚 AMD 業績會就是最大預期差的時候，猜測幾個劇本。

1.真有訂單，業績表現不錯，但訂單沒那麼多。可能市場消化一下接着漲，説不定明年就多訂單了？

2.真有訂單，指引業績都超預期，那馬上漲 5-10% 都有可能。

3.最慘的結局，指引沒多少訂單，收入符合買方預期，那可能就要跌一些回去了。

不過，從 4 月份到現在漲了一倍，肯定是有道理的。

至少 AMD 的市值不貴，推理需求持續爆發，而 AMD 還真有推理卡，理論上數據跟 NVDA 的差距不是特別大，未來還有賣給中國互聯網股的催化，相比起 4 萬億的 NVDA，1 萬億的博通，現在 2800 億市值的 AMD 對比起來市值過於低了。

這樣的困境反轉邏輯，只要驗證到一部分訂單是真實的，那估值模式馬上就從困境反轉切換為成長股了，這個故事的真實性可能是 50%，但故事的賠率遠遠高於 50%，甚至賠率超過 100% 都不誇張。

從期權隱含波動率來看，市場預計今晚財報波動率在±8.4% 左右，等等看今晚財報揭曉，究竟各家外資行猜的對不對。

風險提示及免責條款

市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用户特殊的投資目標、財務狀況或需要。用户應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。