From SOFR options to bond market tilt: Traders frantically hedge against "Federal Reserve pivot" with a potential 50 basis points aggressive easing in September

智通財經 APP 獲悉，美國經濟顯現疲軟跡象，為美聯儲響應特朗普降息訴求提供依據，債券市場正加大年內降息押注。追蹤貨幣政策的 SOFR 期權顯示，投資者已佈局應對剩餘三次議息會議均可能降息的情景，預期 2025 年利率累計下調 75 個基點，部分資金甚至押注 9 月會議直接降息 50 個基點。

上週公佈的 7 月非農就業數據弱於預期，疊加週二服務業停滯報告，進一步強化了市場對美聯儲通過降息託底經濟的預期。儘管美聯儲官員此前未採納特朗普的降息呼籲，但道明證券策略師莫莉·布魯克斯指出，9 月會議前仍有大量數據待觀察，單一指標難以改變政策框架。

市場定價已反映降息預期升温：掉期交易顯示的寬鬆幅度從非農報告前的 30 個基點擴大至 60 個基點，10 年期美債收益率亦從上月 4.49% 的高點回落至 4.20%。

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福特華盛頓顧問丹·卡特認為，在經濟增長放緩、通脹趨緩 (關税因素除外) 的背景下，收益率未來數月可能延續下行趨勢。

現貨市場看漲情緒升温，摩根大通客户調查顯示，美國國債多頭倉位已升至 4 月以來最高水平。與此同時，美聯儲內部亦現政策轉向信號：舊金山聯儲主席戴利明確表示"降息時機已至"，理事沃勒與鮑曼更在 7 月會議中投票反對維持利率不變，主張降息 25 個基點。

以下是利率市場最新定位指標的概述：

摩根大通客户持倉：截至 8 月 4 日當週，客户將美債多頭倉位一次性提高 5 個百分點，總量升至 4 月 14 日以來最高;淨多頭也刷新 7 月 7 日峯值，單週增幅為 3 月底以來最大。

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SOFR 期權最活躍合約：過去七天，9 月、12 月及次年 3 月到期的 SOFR 期權中，95.75 執行價增倉最為明顯。新增資金包括 12 月 25 日到期的 96.375/96.25/95.875/95.75 看跌禿鷹組合、SFRZ5(2025 年 12 月到期的 3 個月 SOFR 期貨合約) 95.875/95.75/95.625 看跌飛權以及 95.875/95.75 1×2 看跌價差的大手買入。95.6875 執行價上的看跌價差同樣被大量建倉。與此同時，95.375 執行價的頭寸則通過 12 月與 3 月看跌期權顯著平倉。

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SOFR 期權熱力圖：95.625 仍是 9 月、12 月、3 月三個到期日裏最受歡迎的點位，9 月與 12 月看跌期權在該價位風險敞口最大;95.75 和 95.875 亦成交活躍，其中 9 月 25 日看跌期權出現頻率最高。最新動態顯示，資金正持續買入 SFRZ5 95.875/95.75/95.625 看跌期權。週五就業報告後，對沖利率進一步下行的需求升温，部分倉位直接押注 9 月會議降息 50 個基點。

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國債期權風險偏度：週五數據公佈後，美債期權傾斜度全線轉多為上漲保護支付溢價，長期看漲傾斜的擴張幅度創 4 月以來最大。

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CFTC 期貨持倉：截至 7 月 29 日 (美聯儲利率決議前一天) 的一週，對沖基金大舉增持 10 年期國債期貨淨空頭，資產管理公司則反向增配 10 年期及更長久期合約的淨多頭，雙方分歧顯著。

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當前市場焦點集中於 9 月會議，部分 SOFR 期權交易顯示投資者正通過上行對沖策略，為可能的大幅降息預做準備。隨着經濟數據持續釋放放緩信號，政策轉向與市場押注的互動將成為未來關鍵變量。