Patria (PAX) Q2 2025 Earnings Call Transcript

图片来源：The Motley Fool。

日期

2025年8月1日，星期五，东部时间上午 9 点

参会人员

• 首席执行官 — Alex Saigh
• 首席财务官 — Ana Russo
• 股东关系负责人 — Rob Lee
• 首席经济学家 — Luis Fernando Lopes

需要我们分析师的报价？请发送电子邮件至 [email protected]

风险

• 首席执行官 Saigh 警告称：“特朗普总统对包括巴西在内的多个贸易伙伴重新威胁征收高关税，如果实施，可能会对巴西经济产生一些负面影响。”
• 首席执行官 Saigh 讨论称，如果美国关税全面实施，预计巴西 2025 年的 GDP 增长将减少 0.2% 至 0.4%，可能将增长从预计的 3% 降低至约 2.6%–2.8%。
• 首席财务官表示，我们在 2025 年第二季度未产生与业绩相关的收益，表明该期间没有实现的收益。

主要信息

• 募资：2025 年第二季度筹集了 13 亿美元，2025 年上半年累计筹集了 45 亿美元，达到了原定 60 亿美元募资目标的 75%。
• 全年募资指引：管理层将 2025 年的募资目标提高了 5%-10%，至 63 亿至 66 亿美元，不包括并购新增部分。
• 收费资产管理规模（AUM）：2025 年第二季度收费 AUM 增长至 372 亿美元，环比增长 6%，同比增长 20%。
• 总 AUM：截至 2025 年第二季度，总 AUM 达到 487 亿美元。
• 有机净流入：2025 年第二季度收费 AUM 的有机净流入超过 6 亿美元（非国际财务报告准则），截至 2025 年第二季度年初至今总计 13 亿美元，过去 12 个月收费 AUM 的有机净流入为 24 亿美元（非国际财务报告准则）。
• 与费用相关的收益（FRE）：2025 年第二季度的与费用相关的收益为 4610 万美元（非国际财务报告准则），环比增长 8%，同比增长 17%；与费用相关的收益率环比上升 170 个基点，达到 56.8%。
• 每股 FRE：2025 年第二季度每股与费用相关的收益（非国际财务报告准则）为 29 美分，环比增长 7%，同比增长 11%。
• 可分配收益：2025 年第二季度的可分配收益为 3900 万美元，或每股 24 美分，环比增长 4%，同比增长 9%。
• 净应计业绩费用：净应计业绩费用余额为 3.94 亿美元，或每股 2.47 美元，较 2025 年第一季度增长约 7%，主要由于外汇影响。
• 待处理收费 AUM：2025 年第二季度待处理收费 AUM 为 33 亿美元，较 2025 年第一季度的 35 亿美元下降，因资本部署部分抵消了新募资。
• 永久资本工具：截至 2025 年第二季度，约 20% 的收费 AUM 在永久资本工具中，作为长期战略重点。
• 收购：收购了七个巴西房地产投资信托基金，预计将从 2025 年第三季度开始增加约 6 亿美元的高利润永久资本收费 AUM。
• 股票回购授权：董事会批准在未来 12 个月内回购最多 300 万股股票；本季度未回购任何股票。
• 季度股息：董事会批准 2025 年每股 15 美分的季度股息。
• 净财务及其他收入：2025 年第二季度净财务及其他收入为负 400 万美元，主要由于利息支出，部分被 TRIA 能源交易平台的 70 万美元收入抵消。
• 净债务：截至 2025 年第二季度，净债务约为 1.3 亿美元，净债务与与费用相关的收益（非公认会计原则）比率为 0.6 倍，预计在 2025 年年末保持稳定，经过约 4000 万美元的并购相关现金支付后。
• 税率：2025 年第二季度有效税率为 8%，比上季度上升一个百分点；管理层预计 2025 年有效税率将低于 10%。
• 与费用相关的收益指引：管理层重申 2025 年与费用相关的收益（非国际财务报告准则）目标为 2 亿至 2.25 亿美元（每股 1.25 至 1.40 美元），中位数代表 2025 年与费用相关的收益约 20% 的同比增长；2027 年的与费用相关的收益目标仍为 2.6 亿至 2.9 亿美元（每股 1.60 至 1.80 美元）。
• 费用管理：2025 年第二季度的运营费用（人员和一般管理费用）总计约 3500 万美元，环比基本持平，同比上升 10.7%，主要由于收购所致。
• 按产品募资：基础设施募资 “约为 2024 年全部募资的三倍”，由基础设施基金 V 主导，截至 2025 年第二季度承诺金额为 25 亿美元；信贷募资已达到 2024 年水平的 85%。
• 地区组合：2025 年拉美和欧洲的本地投资者占募资的约 55%，2024 年占 68%。

摘要

Patria Investments(PAX -0.43%) 在募资和与费用相关的收益（非国际财务报告准则）方面实现了环比和同比增长，支持管理层对 2025 年更高募资目标的修订指引。公司通过针对性收购巴西房地产投资信托基金，执行了显著的非自有资产管理规模（AUM）增加，预计将从 2025 年第三季度开始立即影响高利润的永久资本基础。管理层将 2025 年第二季度强劲的募资势头归因于多样化的产品供应、对基础设施和信贷策略的需求增加，以及在宏观经济和地缘政治不确定性加剧的背景下，来自本地和国际投资者的显著流入。费用管理的战略纪律和显著的股票回购授权表明了持续的资本配置关注。管理层重申了 2025 年全年和中期（2027 年）与费用相关的收益目标（非国际财务报告准则），将执行与待处理收费 AUM 的庞大管道部署和长期工具的进一步扩展联系起来。

• 首席执行官 Saigh 强调对美国出口市场的直接投资组合暴露最小，大多数私募股权投资集中于国内消费，基础设施资产本质上是地方性的。
• 首席财务官 Russo 指出，软货币对美元的 10% 变动对费用相关收益的影响仅约为 2%，这是基于 Patria 在 12 月 9 日投资者日审查的当前资产类别组合。
• 管理层描述了并购，强调巴西房地产投资信托的收购，作为有成本效益的补充，以支持有机筹资以扩大永久资本管理资产规模。Patria 在其财务报告中采用国际财务报告准则（IFRS），并在披露中提及某些非 IFRS 指标。
• 管理费率在过去四个季度的平均值为 95 个基点。管理层预计未来几个季度的平均值将在 92 到 94 个基点之间，具体取决于资产组合的变化。
• 股票回购计划已被续期和扩大，声明的意图是抵消股票薪酬带来的稀释，并将股份数量维持在 2025 年至 2027 年的 1.58 亿至 1.6 亿范围内。
• 首席执行官 Saigh 讨论了与贸易相关的不确定性，表示如果美国关税完全落实，巴西的 GDP 增长可能会减少最多 0.4 个百分点，但预计对 PAX 的本地和区域投资工具的筹资需求仅会产生边际影响。
• 公司报告了连续第四个季度的正净有机费用收入管理资产流入，得益于 2025 年第二季度赎回量同比减少 34%。
• 董事会维持 2025 年每股 15 美分的季度股息，管理层表示目前没有计划增加 2025 年每股 15 美分的季度股息，待对 2026 年筹资条件有进一步的可见性。

行业术语表

• FRE（费用相关收益）：来自经常性管理和顾问费用的利润，不包括收益和投资收入。
• AUM（管理资产）：代表客户管理的所有资产的总市场价值，包括收费和非收费资本。
• 收费管理资产：对其收取经常性管理费用的 AUM 部分。
• 可分配收益：可用于分配的收益，通常按每股计算，常被另类资产管理者使用。
• 待收费管理资产：已筹集但尚未部署的资本，因此尚未产生经常性费用。
• GPMS（全球私募市场解决方案）：Patria 的私募市场平台，专注于二级、一级和共同投资策略，尤其是在欧洲和美国。
• FIBRA：墨西哥房地产投资信托结构，类似于美国的 REIT 和巴西的 FII。
• TRIA：Patria 的能源交易平台，提及其收益贡献。

全部会议电话记录

主持人： 大家好，感谢您的耐心等待。欢迎参加 Patria Investments Limited 2025 年第二季度收益电话会议。此时，所有参与者处于仅听模式。在发言者的演讲后，将进行问答环节。要在会议期间提问，请在电话上按 11。您将听到一条自动消息，告知您已举手。要回答您的问题，请再次按星号然后 1。请注意，今天的会议正在录音。现在我将会议转交给今天的发言人，股东关系负责人 Rob Lee。请继续。

Rob Lee： 谢谢。大家早上好。欢迎参加 Patria Investments Limited 的 2025 年第二季度收益电话会议。今天在电话中发言的有我们的首席执行官 Alex Saigh、首席财务官 Ana Russo 和我们的首席经济学家 Luis Fernando Lopes，参与问答环节。今天早上，我们发布了一份新闻稿和收益演示文稿，详细说明了我们本季度的业绩，您可以在我们网站的投资者关系部分或在向证券交易委员会提交的 6 号表格中找到。此次电话会议将进行网络直播，并将提供重播。

在我们开始之前，我想提醒大家，今天的电话可能包含前瞻性声明，这些声明是不确定的，不保证未来的表现，且不应过度依赖。Patria Investments Limited 不承担任何义务，也不打算更新任何此类前瞻性声明。这些声明基于当前管理层的预期，并涉及风险，包括我们最新的 20-F 年度报告中的风险因素部分讨论的风险。还请注意，今天电话中的任何声明均不构成出售要约或对购买 Patria 基金权益的要约邀请。

作为一家外国私人发行人，Patria Investments Limited 使用国际财务报告准则（IFRS）报告财务结果，而不是美国通用会计准则（US GAAP）。此外，我们还想提醒大家，我们将提及某些非 IFRS 指标，我们认为这些指标在评估业务财务表现时是相关的，但不应单独考虑或替代根据 IFRS 准备的指标。这些指标与最可比的 IFRS 指标的对账已包含在我们的收益演示文稿中。现在我将电话转交给 Alex。

亚历克斯·赛赫: 谢谢你，罗布。大家早上好。在第二季度，我们继续利用和扩展过去几年建立的多元化平台，筹资额达到了 13 亿美元，主要来自我们的信贷、基础设施、房地产和全球私募市场解决方案业务。上半年总筹资额约为 45 亿美元，占我们 2025 年 60 亿美元目标的 75%。反映出我们强劲的筹资势头和对前景的信心，我们现在预计 2025 年的全年筹资额将比最初目标高出 5% 到 10%，即 63 亿到 66 亿美元，而原始指导为 60 亿美元。

我们还报告了 2025 年第二季度的费用相关收益为 4610 万美元，环比增长 8%，同比增长 17%，同时费用相关的管理资产（AUM）环比增长 6%，同比增长 20%。总管理资产达到 487 亿美元。重要的是，我们在本季度产生了超过 6 亿美元的有机净流入，年初至今为 13 亿美元，过去 12 个月为 24 亿美元。年初至今，净流入反映出基于费用相关管理资产的年化有机增长率约为 8%。这是一个重要的关键绩效指标，随着时间的推移，它突显了我们推动有机收入和收益增长的能力，而不依赖于并购和投资回报。

总体而言，我们的多元化以及投资和产品能力的扩展正在以强劲的筹资和盈利的净有机增长的形式获得回报，增强了我们对去年 12 月投资者日上提出的三年目标的信心。现在让我快速总结一下我们的第二季度业绩，然后我们再讨论一些季度的其他亮点。

安娜·鲁索: 首先，本季度每股费用相关收益为 29 美分，环比增长 7%，同比增长 11%，主要得益于由于费用相关管理资产的增加而提高的管理费用，以及我们在投资业务的同时继续关注费用管理所带来的更高费用相关收益率。总体而言，我们对 2025 年的费用相关收益目标为 2 亿到 2.25 亿美元，或每股 1.25 到 1.40 美元感到满意，反映出该区间中点约为 20% 的同比增长。我们在本季度产生了 3900 万美元的可分配收益，或每股 24 美分，环比增长 4%，同比增长 9%，主要得益于强劲的费用相关收益增长。本季度我们没有产生与业绩相关的收益。

净应计业绩费用余额为 3.94 亿美元，或每股 2.47 美元，较今年第一季度增长约 7%，主要由于美元贬值。为了提供一些背景，尽管我们持有的公共资产的价值发生了变化，但我们私募股权投资组合公司的基本业务趋势总体上仍然积极。在当地货币中，我们的非公开私募股权投资组合公司的 EBITDA 在过去一年中平均增长约 25%，因为我们专注于农业、食品和饮料以及医疗保健等经济的韧性行业。

此外，基础设施基金 III 的净应计业绩费用为 4700 万美元，正处于全面实现阶段，我们继续预计它将是 2025 年及 2026 年实现业绩相关收益的主要来源。关于这一点，我们对 2024 年 4 月至 2027 年期间实现业绩相关收益目标为 1.2 亿到 1.4 亿美元充满信心。针对这一目标，我们在 2024 年实现了 4100 万美元的业绩相关收益，并预计在今年下半年实现额外的 1500 万到 2000 万美元的业绩相关收益。

亚历克斯·赛赫: 接下来，费用相关管理资产为 372 亿美元，同比增长 20%，环比增长 6%。关于我们的费用相关管理资产结果，有几个重要的事项需要注意。本季度的净有机流入超过 6 亿美元，年初至今为 13 亿美元，过去一年为 24 亿美元。这是我们连续第四个季度实现正的净有机费用相关管理资产增长。2025 年的年化有机增长率超过 8%，基于年初以来的费用相关管理资产。此外，非常重要的是要提到，我们的有机增长得益于同比减少 34% 的赎回。

我们相信这突显了我们扩展的平台如何准备好有机增长，得益于我们通过并购活动获得的能力，以及我们内部开发的能力。因此，我们建立了一个更好、更具韧性的业务。实际上，我们业务的一个关键特征是它能够在任何宏观经济环境中实现增长。例如，在高利率环境中，通货膨胀担忧可能很高，如当前环境，信贷和基础设施投资等高收益和/或内置通胀保护的策略相对于以股票为导向的策略更受欢迎。

当利率下降且这些担忧减轻时，我们预计对更多以股票为导向的策略，如股票房地产投资信托（REITs）或私募股权的需求将改善。关于收购，我们利用我们的平台和规模通过增量并购推动增长的能力在 2025 年宣布并于 7 月完成的巴西 REIT 收购中得到了体现。在巴西的利率环境使得在上市 REIT 中筹集资本变得困难时，我们能够利用我们作为市场领导者的地位，在交易所的交易大厅进行收购，总共收购了七个上市 REIT，预计将增加约 6 亿美元的高利润永久资本费用相关管理资产。

这是一个关于并购如何成为筹款的有吸引力替代方案的例子，因为收购所支付的价格通常与筹集相同金额的资本的成本相似甚至更低。本季度的收费资产管理规模（AUM）也受益于持续强劲的投资回报和积极的外汇影响。请记住，正如我们在投资者日强调的那样，软货币外汇波动对收费相关收益的影响是适度的，因为我们大部分的费用基础是以当地货币计价的，这提供了实质性的自然对冲。

正如我们在 12 月 9 日的投资者日上回顾的，根据我们当前的资产类别组合，软货币相对于美元的 10% 波动仅对收费相关收益产生 2% 的影响。关于筹款，正如我在发言开始时提到的，我们很高兴地报告，在第二季度我们筹集了 13 亿美元，约在今年上半年筹集了 45 亿美元，并将我们 2025 年的初始 60 亿美元目标上调 5% 至 10%，达到 63 亿至 66 亿美元。

本季度的强劲业绩，紧随我们今年第一季度创纪录的筹款之后，突显了我们所构建的平台的多样化产品供应和分销能力。筹款继续受益于我们在过去几年推出的新策略和产品，包括针对当地机构投资者的各种以当地货币计价的机构产品。截至 2025 年第二季度末，约 20% 的收费资产管理规模来自于永久资本工具，其增长仍然是一个关键的长期目标。

深入分析本季度的一些筹款亮点，信贷再次成为亮点，主要得益于我们旗舰的拉美美元高收益策略的强劲流入。基础设施则受益于我们旗舰开发基金基础设施基金 V 的再次关闭，以及与亚洲和当地机构投资者需求驱动的共同投资。值得注意的是，2025 年基础设施的筹款约是 2024 年全年的三倍，主要由基础设施基金 V 推动，该基金在提款基金和收费共同投资工具之间达成了 25 亿美元的承诺。信贷的筹款已达到 2024 年水平的 85%，而 2024 年本身就是一个强劲的年份。

我们相信这些非凡的结果突显了我们如何利用在这些领域的强劲投资表现以及我们在平台上所做的投资。此外，私人活跃基金 VII 达到了 14 亿美元，包括相关的收费共同投资工具。重要的是要记住，随着我们业务的扩展，我们筹集的大部分资本只有在资本部署后才会流入收费资产管理规模。我们当前待处理的收费资产管理规模总计约为 33 亿美元，较今年第一季度的 35 亿美元略有下降，原因是部分部署被筹款所抵消。

虽然待处理的收费资产管理规模在短期内可能会有所波动，但随着我们的筹款增长，我们预计它会随着时间的推移而增长，并且我们在提款基金、单一管理账户（SMA）和类似基金结构中筹集更多资本。考虑到全球宏观不确定性和自美国对其贸易伙伴提出广泛关税的提议以来，世界各地经济和市场的波动加剧，我们努力多样化我们的平台并增强业务的韧性显得尤为及时。

在这种背景下，投资者理解和欣赏该地区总体情况以及 Patria Investments Limited 在这些不确定时期的定位是重要的。考虑到特朗普总统对多个贸易伙伴，包括对巴西进口征收高关税的威胁，如果实施，可能会对巴西经济产生一些负面影响。然而，这些时断时续的威胁所造成的持续不确定性，实际上突显了拉美和欧洲为何成为全球资本越来越有吸引力的目的地，因为投资者重新考虑他们的全球资产配置。尽管仍然存在许多不确定性，我们相信这些地区和 Patria Investments Limited 有能力在这些挑战条件下生存并可能蓬勃发展。

考虑到在策略或投资层面，我们的私募股权投资主要面向国内消费市场，而非出口市场。基础设施本质上是地方性的，我们的 GPMS 解决方案业务专注于欧洲以及在较小程度上专注于美国的中型市场私募活跃二级市场、一级市场和共同投资。对以出口为导向的企业和/或对美国的投资的直接接触是最小的。巴西的投资约占我们投资资产的 30%。正如我们之前提到的，在高利率和更高通胀担忧的时期，我们的信贷和基础设施产品的需求增加。

此外，随着全球机构投资者寻求流动性和灵活的投资组合解决方案以应对中型市场私募股权的需求，我们的 GPMS 产品的需求也在增加。我们目前对墨西哥的敞口很小，低于 3% 的资产管理规模。然而，从长远来看，我们相信墨西哥仍然是一个有吸引力的扩展市场。随着贸易战前景的高企，我们认为拉美作为一个地区是受益者，因为该地区的地缘政治风险水平较低，并且出口市场专注于需求旺盛的农产品以及硬商品和软商品。

该地区拥有超过 6.5 亿的人口和超过 6.5 万亿美元的总 GDP，同时还拥有庞大且不断增长的内部市场，为贸易伙伴提供了一个有吸引力的出口目的地。贸易战也促使全球投资者更加关注欧洲，作为投资资本的替代目的地。随着投资者越来越担心美国可能成为一个不那么可靠的合作伙伴，从 Patria Investments Limited 的角度来看，作为在拉丁美洲投资超过三十七年的投资者，我们拥有丰富的经验，能够应对高利率、外汇波动和经济不确定性时期的投资。

作为拉丁美洲的首选另类投资管理者，近期美国因关税引发的经济不确定性及其他贸易行动，导致亚洲、中东以及日益增多的欧洲投资者对我们的基础设施及其他投资策略，包括我们的欧洲私募股权解决方案业务，产生了更大的兴趣。随着投资者寻求在美国以外的替代目的地部署资本并获得回报，这在今年的募资中得到了体现，其中相当大一部分资金来自亚洲投资者。我们的业务也旨在服务于当地投资者。

我们继续看到当地投资者和机构对另类投资的配置增加的早期迹象，这些投资者在另类策略上的配置不足，通常需要在本地投资，并且在经济压力和不确定性时期自然会有本国偏好。拉丁美洲和欧洲的当地投资者在 2025 年的募资中占比约为 55%，在 2024 年占比为 68%。最后，从经济角度来看，我们的收费资产管理规模（AUM）和管理费非常稳定且高度可预测，约 20% 的收费 AUM 来自永久资本工具，约 90% 来自没有或有限赎回特征的工具。同时，我们的收费相关收益对软货币外汇波动的敏感性较小，正如我们之前提到的。

综合来看，我们的财务业绩和持续的募资势头进一步证明了我们在有机和无机增长的同时增加韧性的战略正在取得成效。我们相信，我们在 2025 年的目标上已经有了良好的开端，包括新的募资目标为 63 亿到 66 亿美元，以及收费相关收益为 2 亿到 2.25 亿美元，或每股 1.25 到 1.40 美元。此外，我们预计将实现我们在投资者日上公布的 2027 年目标，例如收费 AUM 总额为 700 亿美元，收费相关收益为 2.6 亿到 2.9 亿美元，或每股 1.60 到 1.80 美元。

现在我将电话交给 Ana，让她更详细地回顾我们的财务业绩。谢谢。

Ana Russo: 谢谢你，Alex，大家早上好。正如 Alex 所强调的，我们对目前的强劲势头感到非常高兴，我们在第二季度筹集了 13 亿美元，在上半年筹集了约 45 亿美元。这清楚地证明了我们在投资平台、产品和分销能力上的战略投资正在取得成效。本季度的强劲业绩增强了我们对实现 2025 年目标的信心，并为我们的三年计划打下了坚实的基础。

回顾我们的第二季度业绩，正如 Alex 在他的发言中所强调的，我们迄今为止强劲的募资表现表明，我们在全球不确定性和波动加剧的背景下，正朝着实现并超越我们最初 60 亿美元的年度目标稳步前进。我们的收费 AUM 同比增长 20%，环比增长 6%，达到约 370 亿美元。尽管收购对同比增长有所贡献，但强劲的增长反映了稳健的净有机流入，以及由于美元贬值带来的强劲投资表现和外汇变动的积极贡献。

特别值得注意的是，在本季度，Patria Investments Limited 产生了超过 6 亿美元的净流入，带动我们年初至今的总额达到 13 亿美元，年化有机增长约为 8%。这是连续第四个季度的净有机流入，突显了我们不断扩大的募资能力以及我们资产的稳定性和韧性。尽管本季度美元贬值对我们的 AUM 和收费 AUM 的强劲环比增长有所贡献，但重要的是，正如我们在之前的电话中强调的，外汇波动对我们的收费相关收益影响有限，因为我们的费用基础为可能影响我们收费 AUM 的货币变动提供了实质性的对冲，从而影响我们的收费收入。

正如我们在 12 月 9 日的投资者日上回顾的，根据我们当前的资产类别组合，软货币对美元的 10% 波动仅对收费相关收益产生约 2% 的影响。待收费 AUM 总额约为 33 亿美元，较第一季度有所下降，部分原因是积极部署被募资部分抵消。待收费 AUM 与我们的募资目标相结合，20% 的收费 AUM 在永久资本工具中，近 35% 的收费 AUM 在平均期限为六年半的提款基金中，所有这些都指向我们在未来持续产生净有机增长的能力。

第二季度的总费用收入达到 8110 万美元，同比增长 14%，环比增长约 5%。环比增长主要得益于收费资产管理规模的强劲增长、来自我们在巴西的一只房地产基金的一些增量激励费用，以及强劲的主动公共股权表现。值得一提的是，由于净资产流入收费资产管理规模的时机，第二季度的管理费用收入并未反映出该季度资产增长的全部影响。我们过去四个季度的管理费用率平均为 95 个基点。

正如我们在投资者日上所回顾的，我们正在稳步发展我们的业务，并引入新的投资策略和产品结构，这些都是我们增长的关键驱动因素。因此，我们的管理费用率将继续演变，我们预计未来几个季度的费用率将平均在 92 到 94 个基点之间，但可能会根据组合的不同而有所变化。接下来，运营费用，包括人员和一般管理费用，在本季度总计约 3500 万美元，与 2025 年第一季度基本持平，同比上升 10.7%。同比增长主要反映了收购的影响。

非常轻微的环比增长反映了我们对费用控制和运营效率的持续关注，即使我们继续对业务进行投资。展望未来，我们认为第二季度的人员和一般管理费用的总和是一个良好的基准运行率。综合来看，Patria Investments Limited 在本季度实现了 4610 万美元的费用相关收益，同比增长 17%，环比增长 8%，费用相关收益率环比上升 170 个基点，达到 56.8%。我们继续预计全年收益率将在 58% 到 60% 的指导范围内，因为我们增加费用收入并从收购中获得增量费用协同效应。

我们想提醒大家，第四季度通常是我们费用相关收益率最强的季度，因为在该季度我们会确认大部分来自信用和公共股权产品的高利润激励费用。关于费用相关收益，随着上半年过半，以及我们对 2025 年剩余时间的可见性改善，我们对实现 2025 年目标费用相关收益范围 200 到 225 百万美元以及 2027 年费用相关收益目标 260 到 290 百万美元的能力充满信心，费用相关收益率目标为 58% 到 60%。

接下来，我们在 2025 年第二季度的净金融和其他收入总计为负 400 万美元，主要反映了我们的信贷设施的利息支出，部分被我们新的能源交易平台 TRIA 产生的收入抵消，该平台在本季度贡献了约 70 万美元。截至第二季度，净债务总计约为 1.3 亿美元，我们的净债务与费用相关收益的比率为 0.6 倍，远低于季度末的一倍，符合我们的长期指导。

在我们管理现金流和资本结构的过程中，我们预计债务水平将保持相对不变，即使我们通过年末为约 4000 万美元的并购相关递延现金支付提供资金，包括最近在巴西的 REIT 收购。在这些支付之后，我们当前的并购相关递延现金支付到 2027 年将约为 1 亿美元，与我们在 12 月投资者日上的指导一致。因此，考虑到我们对年末净债务的预期以及 TRIA 的贡献略有增加，我们的净金融和其他费用在未来几个季度应比第二季度低约 30%。

本季度我们的有效税率为 8%，较上季度上升一个百分点，主要反映了我们各个司法管辖区的组合。我们预计未来一年的税率将保持在每年约 10% 的水平，但会因我们业务的不断变化而季度间有所波动，尽管我们预计 2025 年将低于 10%。值得注意的是，如 2024 年第四季度所示，费用相关收益较高的季度往往税率较低，因为费用相关收益主要是在低税或免税的司法管辖区产生的。

在 2025 年第二季度，我们产生了 3880 万美元的可分配收益，同比增长 15%，环比增长超过 5%，主要反映了更高的费用相关收益，部分被更高的净金融利息和费用以及更高的债务抵消。第二季度的可分配收益每股为 24 美分，同比增长 9%，环比增长 4%，主要是由于费用相关收益的增加，部分被与 2024 年第二季度和 2025 年第一季度相比的更高股份数量抵消。

关于股份数量，我们在本季度结束时的股份总数为 1.595 亿股，并继续预计从 2025 年到 2027 年，股份数量将平均在 1.58 亿到 1.6 亿之间，包括股票回购，回购将主要集中在抵消基于股票的补偿上。在这一点上，董事会投票决定续期并增加我们的股票回购计划，在接下来的十二个月内，我们获得了回购最多 300 万股的授权。我们在本季度没有回购股票，但我们仍然致力于在 2025 年剩余时间内回购股票，并保持我们的股份数量在目标范围内。

最后，正如我们在过去一天中宣布的，董事会批准了 2025 年每股 15 美分的季度股息。总体而言，我们对第二季度的业绩以及我们在继续多元化和提升业务韧性方面所取得的势头感到非常满意。我们相信，我们正在朝着实现 2025 年与费用相关的收益目标的方向前进，并对未来的增长机会感到兴奋。感谢大家拨打电话，我们现在准备回答你们的问题。

操作员： 谢谢。提醒一下，如果您想提问，请在电话上按 11。我们也请您限制为一个问题和一个后续问题。同时，请在您的名字和公司被宣布后再进行提问。请稍等，我们正在整理问答名单。今天的第一个问题将来自美国银行的 Rodrigo Ferreira。您的电话已接通。

Rodrigo Ferreira： 早上好。希望大家都很好，感谢您接受我的提问。您提到墨西哥是未来扩展的一个重点区域。您希望在那寻找什么类型的合作伙伴收购？这是我们考虑您 140 亿美元的非有机流入目标时的下一个目标吗？

Alex Saigh： 谢谢你，Rodrigo，感谢您参与我们的问答环节。在我们开始问答环节之前，我想在这里提到本周早些时候在黑石和其他公司在纽约大楼内发生的悲惨和毫无意义的事件，导致一位朋友或他们的一名员工及其他人在大楼内遇难。由于我们与黑石有十年的合作关系，我们在这里有很多朋友。我们对他们所经历的悲剧感到心碎。我们向那里所有人以及所有受到这种毫无意义的暴力影响的家庭致以最良好的祝愿。

回到墨西哥，Rodrigo，我认为从长期来看，墨西哥绝对是一个值得提及的市场。正如您所知，它是拉丁美洲第二大经济体。我们目前对墨西哥的看法是，试图在一些我们认为在当前国家形势下更适合扩展的资产类别中寻找当地合作伙伴。因此，房地产是其中之一，信贷和基础设施是另外两个。

在房地产方面，我们实际上在墨西哥购买了一个非常小的房地产基金，即 Fibras，现在类似于美国的 REITs，类似于巴西的 FIIs 和 PEEs。这是一次非常小的收购，因此我们没有宣布。这个混合房地产租赁的总资产为 2600 万美元。我们与一个名为 Lexington 的当地合作伙伴一起购买了管理公司，Lexington 是墨西哥的一家房地产管理公司。我们与他们的合资公司将以五五开的比例管理这 2600 万美元的 Fibras。

除了购买这家仅管理这个 2600 万美元 Fibras 的小型管理公司外，他们还购买了 Fibras 的一部分股份。因此，作为一项资产，它将成为我们资产负债表上的一项投资。我们的策略是继续增长，主要为墨西哥的物流房地产筹集资金。我不知道您是否看到最新的消息，但两周前，最大的墨西哥 Fibras，Fibras Uno，宣布与新资金一起分拆其工业物业和物流物业，并在此次分拆加首次公开募股中筹集了超过 4 亿美元的新资本。那么 Pilbarauda 做了什么？

我相信 Fibras Uno 是拉丁美洲最大的房地产投资信托，资产约为 50 亿美元。实际上，资产为 150 亿美元，债务为 100 亿美元。因此，净资产约为 50 亿美元。所以可能是拉丁美洲在墨西哥证券交易所上市的最大的房地产投资信托，并进行了其工业资产的分拆。因此，正如您从两周前发生的交易中可以看到的，墨西哥对工业资产的需求是存在的。我们的策略是利用我们收购的这个小 Fibras 来扩展到墨西哥的工业资产和物流资产。不是吗？我们不会采取快速的步骤。

我们将在这里采取一些缓慢的步骤，因此我们现在不想在墨西哥采取非常大的步骤。但这是一个非常独特的机会。墨西哥当局实际上并没有授权新的 Fibras 的发行，这就是我们决定购买一个的原因。我们决定购买一个小的，以便我们可以从中学习并向其他资产扩展。您知道，我们对这笔交易感到兴奋。当然，它非常小，考虑到 Bone 和 Fibras 的规模，它并没有太大影响，但作为第一步我们感到非常兴奋。

在此，我认为我们也有一个巨大的机会进入墨西哥的信贷领域。我们通过我们的泛区域信贷基金获得对墨西哥信贷领域的曝光。我们的旗舰基金是高收益拉美泛区域美元计价基金，持有由墨西哥经济体发行的证券，以美元计价。总的来说，我们在墨西哥的总资产中有 3% 的曝光，虽然很小，但大部分是在信贷中，部分是在公共股权中。正如您所知，墨西哥的养老金体系正在健康增长。

在未来五年内，管理资产基本上将翻倍。新能源汽车的增长是一个原因，但主要原因是来自雇主对养老金的需求。它是拉丁美洲最大的养老金资金池。墨西哥是拉丁美洲第二大经济体，但养老金管理着最大的资本池，达到 3500 亿美元。与巴西的 2500 亿美元相比，智利的养老金则在 1500 亿到 1800 亿美元之间。因此，如果这个最大的资金池 3500 亿美元将在五年内翻倍，我们必须利用这个市场，推出本地产品。FIBRA 是一种非常本地化的产品。

我们打算实际上在墨西哥经济中推出其他本地产品，最初针对机构投资者。最终，这些小型 Fibras 的主要投资者是墨西哥的养老金基金。其中之一是最大的墨西哥养老金基金，现在是我们的客户。还有其他几个养老金基金也成为了我们的客户。因此，我们现在在墨西哥有本地客户投资于我们管理的本地产品 Fibras。这就是我们在墨西哥打算做的事情，但这是否会成为你提到的 140 亿美元的主要部分，我认为不会，罗德里戈。

我认为现在说在未来两年到 2027 年，墨西哥的表现仍然会非常温和，非常小。我们年度总管理资产的比例是，谢谢你。希望我回答了你的问题。

罗德里戈·费雷拉： 谢谢。很好。对于我的后续问题，你能谈谈目前的投资部署管道吗？特别是在基础设施方面？考虑到 33 亿美元的未调用资本，我们应该如何看待那里的部署速度？

亚历克斯·赛赫： 是的。感谢你的第二个问题。是的，我们现在对今年上半年的所有募资感到兴奋，正如你在电话中听到的，我们有一个可观的资本池可以实际投资，即你提到的 33 亿美元。在基础设施方面，我认为这是主要的资产类别之一，33 亿美元中的 13 亿美元。因此，这笔待收费的管理资产的三分之一。我们在管道中有很多项目，主要是在巴西和哥伦比亚的基础设施。我们在投资方面感到非常舒适的常见领域。

例如，收费公路，正如你所知，未来几个月巴西将进行很多拍卖，我们打算选择我们认为最好的项目参与。我们不仅有基础设施基金 V 在投资，还有一批愿意共同投资的收费合伙人，使我们能够为更大的特许权签署更大的支票。我们还认为哥伦比亚的能源市场非常有吸引力。正如你所知，我们正在完成最大的太阳能电池板的建设，并计划扩大这一关系。我们还关注水卫生领域。我们还关注基础设施的其他领域。

在 GPMS 中，33 亿美元中的另外 14 亿美元。因此，基本上是那里的 40% 资金。我们筹集的资金之一是我们的旗舰二级市场机会基金 V，投资于二级市场，购买其他有限合伙人和普通合伙人的头寸，主要是中型市场的欧洲私募股权基金。因此，我们对这个产品感到非常兴奋。因为有限合伙人寻求其投资组合的流动性。因此，这在目前是一个非常热门的产品。我们在 GPMS 和 SOF V 方面处于非常有利的位置，这是我们在 GPMS 行业使用细分市场中筹集的其他 SMAs。谢谢。我希望我回答了你的问题。

罗德里戈·费雷拉： 是的。谢谢。

操作员： 谢谢。请稍等，下一位提问者即将到来。我们的下一个问题来自高盛的蒂托·拉巴尔塔。您的电话已接通。

蒂托·拉巴尔塔： 嗨，我是高盛的蒂托。我想问亚历克斯，关于你预计今年更高的募资，首先澄清一下，这与你宣布收购的约 6 亿美元的 REIT 是分开的，对吧？所以这应该被视为非有机的，对吧？所以 5% 到 10% 的募资增长是有机的，只是为了澄清这一点。如果是这样，是什么推动了这一点？因为正如你提到的，巴西的利率仍然很高，但我觉得你似乎在这里获得了一些更多的关注。那么，你认为这种关注来自哪里，导致了更好的募资？

亚历克斯·赛赫： 谢谢。是的，嗨，蒂托。感谢你的参与，也感谢你的提问。是的，从 60 亿美元的指导上调到 63 亿美元到 66 亿美元，或者说提高 5% 到 10% 是除了我们在巴西收购的约 6 亿美元的 REIT 之外的。此外，还有我刚刚在回答罗德里戈问题时提到的小型墨西哥 2600 万美元的 REIT。因此，是的，我们看到这是一种附加。是的。因此，除了 63 亿美元、66 亿美元之外，我们还收购了 6 亿美元的巴西 REIT 和 2600 万美元的小型墨西哥 REIT。

我们看到来自亚洲投资者、中东投资者、欧洲投资者，主要是拉美本地投资者对我们的基础设施信贷和 GPMS 产品的兴趣非常浓厚。因此，基础设施再次是通胀保护的，具有阿尔法收益的产品。因此，我们看到拉丁美洲地区的许多本地养老金基金愿意接触这个产品，因为我们在基础设施方面的收入具有通胀保护的特性，以及长期合同和特许合同，这是该业务的特征。在信贷方面，利率和阿尔法收益，我们提供了很好的回报。

我们现在要展示的内容是我们目前的报告，我们昨晚并没有实际提交，抱歉。你可以看到我们的信贷回报，我们所有的信贷策略表现非常好，基础设施策略也是如此。因此，我们在信贷策略中持续交付超额收益，这当然吸引了投资者能够利用大多数拉丁美洲国家的高利率环境，这些国家的实际利率普遍较高。因此，投资者的兴趣持续增加。我们现在也看到了一些小的变化，正如我在财报电话会议中提到的。

投资者正在将拉丁美洲视为资本配置的地方，而不是美国。我并没有看到人们实际上从美国赎回资金，但我认为，嗯，额外的资本配置，人们正在重新考虑对美国的额外配置。而这部分小的资本转移到拉丁美洲，对我们来说已经是一笔巨额资金。因此，我们看到来自亚洲投资者的小幅转移，来自中东投资者的小幅转移，拉丁美洲投资者需要更多地进行本地投资，考虑到你知道的波动性，以及人们在某些时候所感受到的整体偏见。

而且，欧洲投资者现在与欧洲联盟和南美市场之间达成了贸易协议。所有这些因素加在一起增加了不确定性，美国的关税，拉丁美洲与欧洲之间的双边贸易协议，例如，额外资本的配置不再是 100% 集中在美国，正如我们在 2024 年看到的那样。这部分资金正在转移到其他地区，拉丁美洲就是其中之一，所有这些因素加在一起，当然，我们是该地区首选的另类资产管理公司，这对我们的募资有利。

这是第四季度，也就是我们看到净新资金非常积极且持续增长的第二个连续季度。因此，这就是为什么我们感到有信心可以提升这里的指导。此外，在你提到的巴西环境中，虽然利率很高，但我们的信贷产品在这里也表现良好，并且能够再次筹集资金，投资者试图利用巴西的高实际利率环境。对吧？我希望我回答了你的问题。

Tito Labarta: 是的。这非常有帮助，非常全面。谢谢你，Alex。也许我只是想跟进一下。考虑到你们维持了与费用相关的收益指导，我的意思是，我们是否应该假设在第三季度已经看到所有这些募资的阶段性变化？我知道第四季度通常是季节性较强的，你们会获得激励费用。但为了达到那个指导，费用相关的收益在下半年需要上升。但我们是否应该在第三季度就开始看到这一点，还是我们预计大部分会在第四季度？

Alex Saigh: 是的。我认为大部分会在后期，因为我们现在有了，这是好的一部分，也是有趣的一部分，我所有的投资组合经理在这里。我们必须投资这笔资金。随着我们投资这笔资金，这笔资金就变成了我们可以收取费用、收入等的投资资本。这是一个小的时间滞后。因此，随着我们已经进入七月底、八月初，我会在第四季度看到更多。但这里的信息是什么？现在我们将提供 2.25 亿美元的费用相关收益。考虑到所有的募资，我们对此感到非常有信心。

而且当我们进入 2025 年，进入 2026 年时，我们将处于一个非常强的位置。因为如果这些投资今年没有完成，它们将在今年晚些时候完成。因此，转化为 2026 年初的收入。这使我们处于一个非常好的位置来交付 2026 年，然后进入 2027 年。这就是为什么我们感到舒适，因为这是一个非常长期的、稳定的管理费用业务。我们管理的业务，我们可以看到 2027 年交付 2.6 亿到 2.9 亿美元的收益，这已经是指导的数字。

因此，在三年计划开始时的所有募资，如果我们在三年计划的后期进行这些募资，我们仍然会看到这些数字，但现在所有这些募资在三年计划开始时进行，使我们更有信心能够交付。如果我们在这里做一个简单的数学计算，Tito，我们第二季度的费用相关收益大约为 4400 万美元，再次提醒，第二季度没有激励费用。如果你将这个数字乘以四，我们已经达到了 1.76 亿美元。如果我们在第四季度增加 1000 万到 1200 万美元的激励费用，我们将达到 1.86 亿到 1.88 亿美元。

因此，我们接近 2 亿美元，这是 200 到 225 万美元范围的入门水平，接下来的两个季度增加 1200 万美元的费用相关收益，我的意思是，这是一笔小金额。如果你做数学，我必须投资大约 13 亿到 15 亿美元，而我们已经有 33 亿美元的费用支付的管理资产。因此，我们处于一个非常好的位置。当然，我们必须进行出色的投资，因为现在的游戏规则是继续交付出色的回报。正如我们所做的那样，凭借出色的回报，我们能够筹集更多资金。

但当然，我们将与在 Patria Investments Limited 拥有的高质量投资组合经理进行出色的投资。我相信我们会做到这一点，但我们现在处于一个良好的位置。现在我们在我拥有的费用支付的管理资产中，库存大约占一半。事情按照我刚才描述的方式运作，我们在交付 2 亿到 2.25 亿美元的费用相关收益方面表现良好。这使我们在 2026 年开始时处于一个强大的位置。因此，这是一个良好的位置。正如你所知道的，我们有一个非常复杂的客户关系管理结构来管理我们的募资。

我们可以看到我们内部所称的漏斗。从潜在客户到签署的订阅文件。看到这个漏斗时，我们也感到安心，我们可以达到我们为 2025 年宣布的 60 亿美元融资指导的 5% 到 10% 的上调。因此，我们处于一个良好的位置。我为团队感到高兴，并祝贺我的团队，来自 Patria 的商业团队，他们在今年上半年做得非常出色。谢谢你，Tito。

Tito Labarta: 好的，非常清楚。谢谢你，Alex。

操作员: 谢谢。请稍等，下一位提问者将是来自 BTG 的 Ricardo Buchpiguel。您的线路已开启。

Ricardo Buchpiguel: 大家早上好，感谢您提供提问的机会。您提到的七个 REIT 收购代表包将增加 6 亿美元的收费资产管理规模。您能否告诉我们它们何时开始在您的业绩中合并？是否需要任何股东批准？如果需要，是否会有任何相关的重大费用？

Alex Saigh: 谢谢你。嗨，Ricardo。感谢你的提问和参与。我们在这里进行了两项收购，或一组我们从 Genial 收购的 REITs。正如你所知，它是巴西的一家地方银行，以及我们从一家当地另类资产管理公司 Vectis 收购的一组 REITs。在 Vectis 方面，我们收购了他们的一家控股公司，该公司管理这些基金。交易基本上已经完成。因此，我们已经签署并完成了交易。因此，您将在第三季度看到这些数字。正如我们在七月宣布的那样，增加我们的收费收入。

在 Genial 的情况下，我们必须通过股东大会进行表决。但对于 90% 的基金，我们已经获得了批准。这里不想过多细节，但我们可能知道，我们需要每个基金 25% 的配额持有者实际投票，以将这些 REIT 的管理权从 Genial 转移给我们。对于 90% 的资产管理规模，我们已经获得了投票。股东会议仍在进行中，因为我们有 45 天的时间来进行这些投票，但截至今天，我们已经获得了超过 25% 的投票。

所以我们处于一个良好的位置。你知道，Genial 基金的 10%，这是一个 3000 万美元的基金，来自我们收购的 600 万美元中。5% 的部分，我们仍在统计以达到 25%，但我认为我们可能会达到，但我们还有几周的时间。这是我们召开的股东会议的 45 天期限。在最坏的情况下，我们可以延长，而这仅占资产管理规模的 5%。因此，您可能会在 2025 年第三季度看到来自该部分的年化收入为 300 万美元。

因此，往前看，它应该为我们的收入增加 150 万美元。这应该转化为 100 万美元的收费相关收益。年化的为 200 万美元，但对于这一年为 100 万美元。因为我们在七月进行了这笔交易。因此，这并不会对整体产生重大影响，但这是我们将在 2025 年增加的 100 万美元的收费相关收益。与此相关的成本微不足道。基本上是召开股东会议，成本非常微小，根本不会对整体产生影响。我认为我们的交易成本。

我想这就是了。哦，非常清楚。

Ricardo Buchpiguel: 还有一个后续问题，仍然关于房地产板块。我们看到在这一季度的融资有所增加。如果您能评论一下是什么类型的投资者推动了需求，他们主要关注哪些产品？这将是有帮助的。此外，如果您能评论一下，我们是否应该在接下来的季度中看到与第二季度相同的融资水平，也将非常感谢。

Alex Saigh: 是的。我认为我们的回应表现得非常好，我祝贺投资组合经理和我的合作伙伴们为业务提供资金。主要是工业物流，即 HGLG，以及城市零售基金，即 HGRU，这两个基金的代码。当然，信用基金在巴西目前高利率的环境下也表现得很好。因此，我们宣布了物流基金 HGLG 的后续发行。我们正在进行 20 亿雷亚尔的后续发行。我们已经获得了 10 亿雷亚尔的认购，我们正在用资产交换基金的股份。

因此，拥有资产的投资者在此次后续发行中，正在交换这些资产并获得基金的股份。这大约占发行的一半，另一半将是新资金。因此，这是我们目前正在进行的一项重要发行。另一个有良好位置能够进行后续发行的基金是我们的街头零售基金 HGRU，我为什么这么说？因为其股价与基金的净资产价值非常接近。这使我们处于良好的位置进行后续发行。

因此，街头零售、物流，当然还有办公基金。信用基金也表现得很好。因此，我们非常，您知道，再次强调，在高利率的环境中，能够很好地管理这些基金。我们的物流基金在该领域是最大的。因此，由于其规模和流动性，吸引了很多投资者。街头零售也是第二大基金。巴西经济表现得相当不错。我认为在这些特定的方面，巴西的情况是这样的。

其中一个原因是他们购买了非常高的利率和非常高的实际利率，经济继续表现得相当不错。预计 2025 年的 GDP 增长约为 3%，这令人印象深刻。你会想象，在如此高的利率下，经济会放缓。经济可能在 2025 年结束时实现 3% 的增长。这反映在我们所有的业务中。正如你所知，巴西人总能找到保护自己免受通货膨胀影响的方法，比如指数化、对冲等。

所以，好的和坏的都在我所说的内容中，我们在私募股权投资组合中看到，我们的 EBITDA，我想我在财报电话会议中提到过，按年增长 20%，这是整个投资组合的情况。我们现在在投资组合中拥有从第四基金到第七基金的所有内容。对多个行业的曝光是我们所要求的。我们的私募投资组合现在几乎是巴西经济的一个 ETF，因为它涉及到许多不同的行业，按年增长 20% 的 EBITDA，如果考虑到收购，增长超过 30%。

所以再次强调，作为巴西的特殊性，巴西经济在这种环境下继续表现良好。我们继续在房地产、基础设施和信贷方面进行募资。希望我回答了你的问题。谢谢。

Ricardo Buchpiguel: 谢谢。非常清楚。

Operator: 谢谢。请稍等，下一位提问者将是来自 Itaú BBA 的 William Barranjard。您的线路已开启。

William Barranjard: 嗨，早上好。感谢大家的演示。我这里有几个问题。首先是关于募资的。我想了解一下，关于美国对巴西的关税的最新消息如何影响了 Dambuda 国际投资者对巴西及该地区的看法。我认为显然这并没有太大影响，因为上调了指导预期。但如果你能对此做一些简短的评论就好了。我还有第二个问题，关于净债务、股息和回购。Ana 在电话会议中提到，净债务应该在全年保持稳定，对吗？

而且你们应该利用这个新的回购计划来保持流通股数量在指导范围内，对吗？所以我想了解一下，我们应该看到什么，以便股息从过去一年半以来的每股 15 美分增加。如果你们预计净债务会增加，我们是否应该看到这一点，以便股息再次增加。

Alex Saigh: 非常感谢你，William，也感谢你参加电话会议。关于美国关税的第一个问题。这些都是预测和期望，对吧？很难确切理解会发生什么，因为我们已经有很长一段时间没有经历过类似的环境了，超过五十、六十、七十年。因此，我们没有很多数据可以回溯以了解确切的影响。当然，从我的一般观点来看，全球更高的关税对全球贸易和全球增长来说都不是好消息。

这些关税的成本将由商品和服务的供应商还是进口商来承担，这很难说。我认为这可能会在整个系统中被吸收。就巴西而言，正如你所知，我们 12% 的出口是面向美国的，而其中 45% 的 12% 是免于关税的。因此，12% 的 55%，大约 6% 的出口是以更高的关税出口到美国的，我们可能会看到一些额外的豁免。

例如，咖啡似乎并没有太大意义，因为特朗普政府对类似咖啡的产品给予了豁免，理由是，如果有植物或其他东西在美国无法生长，他们必须免税进口，而咖啡就是其中之一。咖啡是在北半球无法生长的。因此，这可能是另外 5% 到 7% 的出口，所以可能会受到 35% 到 40% 的出口影响，而不是现在的 55%。所以最终，我认为这可能不会对巴西产生显著的变化。

我这里有 Luisa Danlos 与我们同在。我们的初步计算确实考虑到了 GDP 减少 0.2 到 0.4 的情况，整个事情生效后，如果没有任何反弹。这是针对 100% 商品的 100% 关税。对 55% 商品的关税，更多的是 0.2 到 0.3，而不是 0.4。正如我之前提到的，我们预计巴西今年的 GDP 增长约为 3%。因此，我们可能会看到到年底将年化增长率降低到 2.6。

2.7，因为关税的影响，当然，这很痛苦，但我认为这并不戏剧性，因为我们的 3% GDP 增长不会降到零之类的情况。就像我们在这里所说的，在边际上，对吧，在边际上。所以我认为这就是经济影响的更多方面。至于你问题的第二部分，我认为如果有政治影响，这就是原因。我认为每个人都很关心并注意到这些关税并不是出于贸易问题，而是出于政治问题。这让我们处于一个更不确定的情境中，对吗？

因为即使我们回到谈判桌上，进行贸易谈判，但如果从特朗普先生的角度来看，政治方面没有得到解决，我们将处于一个更加不确定的境地。所以很难说，这件事情最终会落到哪里。因此，我想在结束这个问题之前提到第三点，世界其他地区，比如中东、印度尼西亚和欧洲，我认为他们已经开始向拉丁美洲投资。

从我们 2025 年的高额和强劲的募资情况来看，我们看到未来五到六个月的募资管道非常强劲。这与他们的看法有关。我想他们会将出口目标从美国转向拉丁美洲。例如，中国的汽车产业非常有竞争力，他们将出口导向巴西以及拉丁美洲的其他国家。其他欧洲制造商和服务提供商也将出口导向拉丁美洲，尤其是巴西。

这当然促使他们在该国进行更多投资，无论是金融投资者还是战略投资者。而且，我们没有看到兴趣的下降。相反，我们看到该地区的兴趣增加。我认为这与他们的看法有关，实际上我们的客户表示，美国经济的不确定性，以及美国作为我们过去认为的贸易伙伴的不确定性，促使他们寻找新的市场和新的合作伙伴。

即使他们将总量的一小部分转移过来，仅仅是新资金的边际部分，对我们来说也是一笔巨大的资金。对巴西来说，我们的外商直接投资（FDI）大约在 600 亿到 700 亿美元之间。再增加 50 亿到 100 亿美元，就能将 FDI 提高 10%。而在今天的情况下，50 亿到 100 亿美元并不是一笔巨款。看看我们，现在我们管理的资金接近 500 亿美元。巴西的另类投资管理公司。因此，即使我们再筹集 100 亿美元，这也将是我们资产管理规模的 10%。

这将使巴西的 FDI 增加 5% 到 10%，这非常惊人。我认为我们仍然处于一个良好的位置。因此，最后总结我的回答，我认为关税的影响是微小的。它们不会对巴西造成重大伤害。当然，特定行业将遭受比我刚才提到的更大的影响。我们预计巴西的 GDP 将减少 0.2% 到 0.4%，在 3% 的 GDP 增长中，当然这非常痛苦，但并不是非常创伤性的。但我最关心的是政治方面我们将落到哪里。

然而，投资者仍然对我们的产品和该地区表现出非常高的兴趣。在净债务和股份数量的差异方面，威廉，我可以说，正如安娜提到的，我们看到净债务保持相对平稳，预计到 2025 年底，净债务大约在 1.2 亿到 1.3 亿美元之间，可能在年底时达到 1.2 亿到 1.3 亿美元的净债务。股份数量方面，我们目前为 159.5 百万。我们在2024年12月9日的投资者日上给出的范围是 1.58 亿到 1.6 亿股，我认为我们将保持在这个股份数量范围内。

我们目前不预见到股息会增加。因此，我们继续保持每季度每股 15 美分的股息，我们的董事会上周批准了 2025 年的每股 15 美分的股息，我们预计股息将在第三季度和第四季度保持不变。如果募资继续按照我们所看到的方式进行，当然，如果我在这里的回答中描述的不确定性减退，我们看到 2026 年将如我们所看到的那样强劲，我们可以重新审视这一股息政策。

但截至今天，我们仍然保持第三季度和第四季度每股 15 美分的股息。谢谢。我希望我回答了你的问题。

威廉·巴兰贾德： 好的，你回答得很完整。谢谢，亚历克斯。

操作员： 谢谢。请稍等，下一位提问者将来自摩根大通的吉尔赫尔梅·格雷斯潘。您的线路已开启。

吉尔赫尔梅·格雷斯潘： 早上好，亚历克斯和团队。我的问题是想请教一下，您如何看待您在地理上的业务？问题的背景是，我最近在讨论巴西的潜在情况，认为这可能是潜在的政府更替加上利率降低的组合。因此，一些投资者看到巴西的风险偏好情景。我的问题是，您如何看待如今的 Patria Investments Limited，以及我们可以期待在巴西具体方面获得多少收益？

因为如果回顾过去十年，您曾经非常专注于巴西。对吧？但我认为出于正确的原因，您现在已经多元化了很多业务。巴西，我记得的话，似乎只占募资的 25%。如果您能回顾一下，我不确定它在资产配置中占多少。但我的意思是，如果我们看到巴西的风险偏好环境的牛市情景，您认为募资趋势会加速吗？还是您认为在这一点上，合理的预期是无论巴西表现如何，未来将保持稳定增长？

就这些。谢谢。

亚历克斯·赛赫: 谢谢你，吉尔赫梅。感谢你的提问。没有，绝对是这样。我认为如果如你所说，巴西政治向中右政府转变而导致重新评级，那么在我看来，选举后的融资和资产价格肯定会上涨。我们一直在关注这一点，并且对此进行了密切跟踪。你可以从各种图表和数据点中看到，巴西等经济体从中左向中右转变时发生的情况。在此之前，资产价格会有一些修正或上涨，但在选举后，资产价格会出现大幅修正。融资总体上也会增加。

但我想强调的不仅仅是巴西。正如你提到的，我们并不是偶然，而是出于战略考虑，首先将业务多元化到拉丁美洲的其他国家，然后再进入欧洲。你刚提到的巴西的情况在其他国家也在发生。在拉丁美洲，主要是在智利和哥伦比亚。今天，在负债方面，我们 65% 的融资来自于位于拉丁美洲以外的投资者。20% 来自于位于巴西以外的投资者，即非巴西的拉丁投资者，或在巴西的投资者。15% 的融资来自于巴西本土投资者。65，20，15。在资产方面，我们将这些资金投资在哪里？

大致上，三分之一，三分之一，三分之一，三分之一在巴西。大约是 30%，28%，30%。我只是四舍五入数字以便于说明我的例子。在拉丁美洲（不包括巴西）投资三分之一，拉丁美洲以外的地方投资三分之一。所以从拉丁美洲（不包括巴西）的三分之一来看。我之前提到过，在墨西哥只有 3%。所以主要是智利、秘鲁和哥伦比亚。这三个国家在未来六到三个月、四到十二个月或四到十八个月的选举中都在增长。我们已经看到了你刚提到的巴西和智利的相同效果。

选举民调显示，智利的中右政府很可能会获胜。是马特女士还是卡斯先生？这使我们处于一个非常有利的位置，可以重新评估智利。因此，你可以看到智利经济中更具流动性的证券已经开始上涨。我们还可以看到我们的智利客户的融资更加倾向于这种重新评级的智利上涨。因此，我们正在智利筹集更多资金，以押注于这一重新评级策略或选举策略，或者我们称之为选举套利。接下来是 TDR 的总统选举。

应该在今年年底举行。然后我们进入 2026 年，哥伦比亚和秘鲁将举行选举。在哥伦比亚也是如此。稍微落后于智利，因为哥伦比亚的选举是在 2026 年。但根据今天的民调，我们很可能会有一个中右政府，因为现任政府的受欢迎程度非常低。那里的总统佩特罗的支持率真的很低。由此，整个重新评级和选举套利，我们当然会参与其中。我们看到投资者愿意投资我们的基金。

我们在哥伦比亚成功筹集了一只私募股权基金，成功筹集了一只基础设施基金，主要通过我们的机构投资者客户，他们正如你提到的关于巴西和哥伦比亚的情况。然后秘鲁接下来。秘鲁的副总统实际上接任了代理总统，她正在进行 2026 年的选举。你知道，她成功做到了与鲁塞夫女士相同的事情，她的受欢迎程度低于通货膨胀，这是一种罕见的情况。但她的受欢迎程度低于通货膨胀。我认为她的支持率在 2% 到 3% 之间。

我不知道还能低到什么程度。还能低于这个吗？对吧？而秘鲁的通货膨胀大约在 4% 左右。因此，秘鲁的通货膨胀高于她的支持率。我们通常在这里说，Patria Investments Limited，当你的支持率低于通货膨胀率时，我认为是时候离开了。对吧？我认为这是秘鲁总统的情况。她将被一位中右总统替代。因此，鲁本也有这种选举套利。然后是巴西。'26 年。说实话，现在说还为时尚早，你知道，距离选举还有十六个月，很多事情在选举前的十八个月内都可能发生。

但我认为中右政府在巴西赢得选举的机会是存在的。这种套利机会将会生效。我们看到对冲基金在我们的一些基金中有更多的互动。我们看到本地投资者已经在押注这一点。我们还看到，正如你所知道的，我们在年末时对巴西雷亚尔有一个非常大的空头头寸。空头头寸基本上减少了，我认为人们并没有进入多头头寸，但我认为空头头寸已经转为中性。股市也是如此，我认为空头头寸转为中性。

所以我在巴西没有看到，因为这是最新的。这是我今年的第四个国家，智利、哥伦比亚、秘鲁，然后是巴西的选举。因此，巴西的选举稍微落后一些。但我已经看到从空头头寸转向中性，我们可能会在'25 或'26 年进入多头买入头寸，选举民调显示巴西的中右派有很好的胜算。所以，是的，老实说，这是非常激动人心的时刻。威廉。我们将如我所提到的，将三分之二的资产投资于这里。在该地区，不仅仅是在巴西。

在墨西哥，我们当然没有看到这一点。现在的总统刚刚连任六年。所以这真是令人惊讶。你知道，我们观察墨西哥、哥伦比亚和智利的经济，为什么这些经济体能够在巴西保持低利率？很简单。财政状况。对吧？墨西哥的信用评级是投资级，债务占 GDP 的 50%。智利也是投资级，属于经济合作与发展组织（OECD），而墨西哥也是 OECD 成员。智利是 OECD 的投资级成员。而且，智利的利率在 40% 的债务占 GDP 的情况下相对可控。

哥伦比亚不是投资级，但债务占 GDP 的 50%，正在上升到 50% 左右的水平，但哥伦比亚的领导层相当复杂。而我们这里的总债务占 GDP 的 76%，所以财政状况对这四个国家来说都很重要。对吧？我刚才提到的。因此，我们可能不仅会有一个中央政府在下次选举中获胜，还可能会有一个解决方案，或者至少是解决我们财政问题的路径。这也为巴西的重新评级或选举套利增添了动力。

所以说，老实说，我们对此感到非常兴奋，我们看到这些国家都在发生这些变化，我们确实通过我们的策略将 Patria Investments Limited 暴露于这些国家。最后，如果我谈到欧洲，我们基本上暴露于英国，英国在当前形势下表现得相当不错，并且已经与美国政府签署了一项关税协议，这似乎是一个不错的关税协议，考虑到欧盟和日本签署的协议。因此，他们处于有利的一方。这也是一个吸引许多基础设施投资者的经济体，因为他们的国防支出较高等等。

所以我在这里感到非常兴奋，威廉，我希望我回答了你的问题。我很高兴，我希望我回答了你的问题。是 Guilherme。谢谢你，亚历克斯。Guilherme 和 William 是巴西和英语版本。所以我想知道这是巴西版本还是英语版本？所以我很抱歉，我感到困惑。是的，谢谢。

Guilherme Grespan: 没问题。谢谢你，亚历克斯。谢谢。

Operator: 今天的问答环节到此结束。我想把电话交给首席执行官亚历克斯·赛赫，进行结束发言。请继续。

Alex Saigh: 非常感谢。感谢你们的来电。感谢你们协调这次通话，再次，我们对上半年的消息感到非常兴奋，并期待 2025 年有一个美好的表现。感谢你们的参与，感谢你们的耐心，希望不久的将来能亲自见到大家。谢谢，再见。

Operator: 感谢大家参加今天的电话会议。你们现在可以断开连接。