Inflation divergence masks superficial stability, increasing internal differences complicate the European Central Bank's interest rate decision-making

智通财经 APP 获悉，对正在庆祝欧元区物价稳定的欧洲央行官员而言，值得注意的一个点是，2% 的通胀率只是一个相对概念。虽然欧元区 7 月通胀率维持在 2% 的目标水平，但只有芬兰的通胀率恰好达到这一目标。在其他 19 个欧元区国家中，一些国家的通胀几乎没有增长，而一些国家的通胀率则超过 2%、且几乎是 2% 目标水平的三倍。数据显示，欧元区前三大经济体——德国、法国、意大利，以及爱尔兰和塞浦路斯在 7 月的通胀率均低于 2%，其余 14 个国家的 7 月通胀率则高于 2%。

7 月的通胀数据表明，欧元区各国通胀率之间的差距自年初的低点以来继续扩大，目前的差值为 5.5 个百分点。尽管远低于欧洲央行启动加息以应对通胀飙升时创下的 18.6 个百分点峰值，但高于自欧元诞生到 2022 年俄乌冲突爆发期间 3.6 个百分点的差距均值。

在欧元区的经济管理中，成员国在关键指标上 (包括通胀) 的差异一直是官员们面临的挑战。如今，在经济增长脆弱、贸易紧张局势加剧的背景下，这一挑战更为复杂。

在过去一年中连续八次降息后，欧洲央行在 7 月决定维持利率不变。欧洲央行行长拉加德表示，欧洲央行 “处于一个良好位置，因为通胀率已达 2%”，并称 “我们的预测显示，中期内通胀将稳定在目标水平”。尽管她拒绝透露欧洲央行官员们是否会在 9 月继续下调目前为 2% 的存款机制利率，还是将维持不变，市场交易员已降低了对欧洲央行年内再次降息的预期。

尽管欧洲央行管理委员会的决策是基于对欧元区整体利益最有利的考量，但这并不意味着政策制定者会对本国经济视而不见。事实上，一些管委会成员的政策立场与本国通胀是否高于或低于目标之间，存在显著对应关系。

例如，希腊央行行长 Yannis Stournaras 早在 6 月就表示，欧洲央行在通胀、银行业发展和经济增长之间已达成平衡，暗示不愿进一步降息。希腊 7 月的通胀率为 3.7%。西班牙央行行长 Jose Luis Escriva 呼吁 “保持耐心”，以避免匆忙决策出现失误。他似乎同样倾向于维持当前借贷成本。西班牙 7 月通胀率为 2.7%。

相比之下，法国央行行长 Francois Villeroy de Galhau 强调，“保持对未来决策的完全开放” 十分重要。法国的通胀率已连续近一年低于 2%，7 月通胀率仅为 0.9%。意大利央行行长 Fabio Panetta 指出，“如果增长疲弱对通胀造成更大影响，那么继续货币宽松是合适的”。而意大利 7 月通胀率为 1.7%。

不论欧洲央行在 9 月做出什么样的利率决定，欧元区内部通胀分化的难题都不会消失。6 月的预测显示，欧元区平均通胀率将在 2027 年达到 2%，这一点支撑了拉加德对 “过去几年通胀冲击已经过去” 的信心。但预测也显示，只有三个欧元区国家——意大利、卢森堡及马耳他——的通胀率预计将真正达到 2% 的目标。

除了地域因素外，通胀结构中的其他风险仍然存在。服务通胀的涨幅已连续两年超过整体通胀率，这一现象主要受近期才见顶的工资增长推动。自 1999 年欧元诞生以来，服务类价格多数时候涨幅高于整体消费者价格增长，但当前高出 1.1 个百分点的情况已超过平均水平。

这可能正是拉加德坚称欧洲央行使命尚未完成的原因之一，即使欧元区整体通胀率已经达到 2%。鉴于欧元走强、来自遭受美国高额关税国家的廉价商品涌入、对欧元区出口需求减弱以及外部不确定性等因素，未来的价格增长可能低于预期。