A crucial question for the market: What is the reason for the collapse of employment in the United States?

美國就業市場降温，到底是缺工人還是缺工作導致的？華爾街吵翻了。

此前公佈的 7 月非農報告顯示，不僅新增崗位大幅低於預期，5 月和 6 月的數字也被大幅下修，讓三個月平均新增崗位跌到只有 3.5 萬個，這是 2020 年以來最慢的增速。失業率也升到 4.2%，觸及 2021 年以來的最高點。這個結果讓特朗普非常意外，他直接解僱了勞工統計局局長，指控對方 “做假”，儘管並無證據。

美國就業市場近期顯著降温，到底是 “勞動力供應少了” 還是 “勞動力需求降了”？一些人認為是勞動力供應少了，比如移民政策收緊，導致勞動力池子變小。另一些人則認為是經濟放緩，企業不需要那麼多工人了。

華爾街就美國就業放緩的原因展開激烈爭論，因為這直接關係到美聯儲會不會降息。美聯儲的核心任務之一是穩定經濟。如果是 “找不到工人” 導致的，那麼招聘疲軟並不代表會出現大規模裁員，美聯儲也就沒必要降息。但如果是因為 “勞動力需求下降” 導致的，那就需要美聯儲降息刺激經濟。

數據裏的 “羅生門”：雙方都拿數據説話，但誰也説服不了誰

華爾街分成了兩派。摩根士丹利、巴克萊、美國銀行等供給不足派認為，招聘放緩更多源於勞動力供應減少，尤其是移民收緊政策的影響，因此預計美聯儲至少要到 12 月才會開始降息。而高盛、花旗、瑞銀等需求疲軟派把就業降温更多解讀為勞動力需求疲軟的信號，這可能會促使美聯儲 9 月就開始降息。

就業報告裏有大量統計數據，但沒有一個能直接證明到底是哪一方是對的，所以兩邊都能找到支持自己的理由。

1、供給不足派

過去三個月，勞動參與率下降了 0.4 個百分點，這是除疫情初期外、8 年來最大的一次跌幅。供給不足派把勞動參與率下降視作勞動力供應減少的證據。

摩根士丹利首席經濟學家 Michael Gapen 指出，考慮移民管制後，就業增長放緩與低失業率之間並不矛盾。不過，如果招聘繼續快速降温，他們可能會調整觀點。

就業報告有一項 “外籍出生與本土出生工人” 的細分數據。該數據顯示，過去三個月外籍勞動力減少約 100 萬。白宮將此視為移民政策成果的宣傳點。白宮經濟顧問委員會主席 Stephen Miran8 月 1 日表示，自總統上任以來，我們為本土出生人口創造了約 250 萬個就業崗位，同時減少外籍出生者崗位約 100 萬個。這是我們強有力的移民政策和邊境政策的成果，能讓美國更安全。

美聯儲主席鮑威爾在非農報告發布前兩天也提到，只要失業率不明顯上升，美聯儲會忽略未來幾個月招聘放緩的情況。在移民減少的情況下，美國每月新增就業崗位維持在 0，也可能足以讓失業率保持穩定。

2、需求疲軟派

花旗經濟學家 Veronica Clark 強調，雖然移民減少確有影響，但細節顯示與移民無關的需求疲軟正在惡化。無論是移民放緩還是需求疲軟，這兩種情況都會導致今年勞動力供應下降，因為在經濟下行時勞動參與率通常會下降。但如果需求疲軟才是主因，那就不足以阻止失業率上升。

包括彭博經濟研究團隊在內的多位分析師指出，報告中 “外籍出生與本土出生” 勞動力的細分數據可能存在統計偏差，因為報告同時還顯示本土出生勞動力和人口突然大幅增加，這在現實中非常不合理。瑞銀首席經濟學家 Jonathan Pingle 也指出：“又不是我們突然生出一大批 16 歲的人，讓本土人口猛增。”

分析師們認為，由於報告中基於家庭調查的 “人口結構細分” 數據越來越不靠譜，他們開始更多關注另一份數據——來自企業調查的招聘情況，也是 5 月和 6 月被大幅下修的那份。最好的辦法是列出最依賴移民勞動力的行業，估算它們的表現是否明顯更差。但結果是，不同分析師做同樣的分析，卻得出了不同的結論。

美國銀行發現，建築業、製造業、休閒和酒店業招聘疲軟，而這些行業往往僱傭無證移民和失去合法身份的工人。但高盛則指出，這些行業的表現並不比受關税衝擊嚴重的行業更差。

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