Where is the photovoltaic "anti-involution" heading? JPMorgan Chase elaborates on two plans for "capacity reduction."

中國光伏"反內卷"討論持續，但專家稱前路並非坦途。

據追風交易台，摩根大通 8 月 8 日發佈報告稱，在專家電話會議上了解到，16 家多晶硅生產商和中國光伏行業協會正在討論成立一個行業整合基金。然而，該計劃仍面臨關鍵障礙。專家指出，國有銀行和相關部門尚未同意為建立整合基金提供貸款。收購併關停產能的價格如何確定。整合方內部到底要關停多少產能仍待確定。部分多晶硅生產商還在搖擺，到底是當整合者去收別人，還是被收購退出市場。

如果到 2025 年 9-10 月，16 家多晶硅企業仍無法達成一致，監管機構可能強制關停能效較低的產能。選擇標準將基於能耗效率，提議關停單位耗電量超過 61 千瓦時/公斤多晶硅的產能。即便這樣，行業產能依然會供過於求。

但摩根大通認為問題的解決需要一段時間，單靠 A 或 B 方案都不能徹底解決問題，未來都需要配套的產量控制機制。未來的關鍵在於，政策是否能形成統一、長期的產量控制機制，以及淘汰產能的力度能否超出預期。

摩根大通還稱，自 6 月 30 日以來，A 股光伏指數已反彈超過 10%，短期內，行業將繼續在 “政策刺激—政策落空” 的循環中震盪波動。多晶硅價格雖短暫上漲，但產能過剩的根本問題尚未解決，現貨價格存在回調風險。

據證券日報，7 月 29 日晚間，光伏行業協會澄清涉多晶硅傳聞，稱 “以大收小” 收儲進展仍有不確定性。業內人士認為，多晶硅收儲的進展還是取決於談判情況。

整合基金討論面臨多重障礙

專家表示，《人民日報》點名光伏是 “反內卷” 的重點行業，被視為高層傳遞出的強烈政策信號。

中國光伏產業鏈的核心原材料——多晶硅，過去近一年陷入激烈價格戰，平均售價長期低於現金生產成本，企業普遍虧損。在 “新三樣” 出口（光伏、電動車、電池）中，光伏尤其是多晶硅環節，是競爭最慘烈的板塊。這也是光伏行業受到政府更多關注的原因之一，並促使多晶硅生產商有動力展開協商，尋求解決方案。

摩根大通指出，目前行業內部和政府相關部門正在討論兩種方案。

方案 A：多晶硅行業整合基金

該方案的核心想法是，由行業頭部多晶硅企業出資建立一個基金，用來收購併淘汰中小企業的一部分產能。完成整合後，中國光伏行業協會將作為行業主管機構，向企業發放生產配額，以平衡供需關係。

基金的資金來源可能包括政府融資（多半是貸款形式），剩下留下來的頭部企業將分期償還這筆貸款。目前，中國境內的 16 家多晶硅生產商正在積極談判這一方案。與幾周前大全能源透露的版本相比，現在有一些最新進展。

但還有一些難點需要解決。資金來源方面，無論是國有銀行還是相關政府部門，目前都還沒同意為整合基金提供貸款。二是收購併關閉的產能價格還沒談妥。三是頭部企業內部要淘汰多少產能還沒統一意見。四是有些多晶硅廠商還在猶豫，是加入整合方還是被收購退出。

方案 B：強制淘汰低能效多晶硅產能

摩根大通指出，如果到 2025 年 9-10 月，16 家多晶硅企業仍無法達成一致，監管部門可能會強制要求關閉部分產能。關停的標準將基於能耗水平。提議是，凡是生產 1 公斤多晶硅耗電量超過 61 千瓦時的產能，都要關閉。即便這樣，行業產能依然會供過於求。

摩根大通認為，單靠 A 或 B 方案都不能徹底解決問題，未來都需要配套的產量控制機制。目前多晶硅企業討論 A、B 方案，更多是出於自身利益考量，想在最終方案中為自己爭取最有利的位置。從行業整體、頂層設計的角度看，解決產能過剩的關鍵之一是建立長期穩定的監管制度，對產量進行控制。或者，削減的產能規模必須比當前 A、B 方案提議的更大。

市場方面，摩根大通指出，零部件價格的波動，以及可能反覆出現的 “政策刺激—政策落空” 行情，都會帶來市場波動。

零部件方面，中國光伏行業協會做了行業調研，給出了光伏產業鏈四大核心環節的目標價格水平。其中，多晶硅為 44 元/公斤，硅片（210×210mm）為 1.93 元/片，TOPCon 電池片為 0.342 元/瓦，光伏組件為 0.746 元/瓦。目前，只有多晶硅價格短期回升至目標水平，從 35 元/公斤反彈至 44 元/公斤。中期來看，專家預計其他環節的價格也會逐步向這些目標水平靠攏。

摩根大通指出，政府開始關注光伏行業的產能過剩問題，這讓市場情緒和對政策干預的預期有所改善。但到目前為止，這些努力缺乏統一協調。例如，市場預期反壟斷法將被執行，這推動多晶硅價格從約 35 元/公斤漲到 44 元/公斤。但目前缺乏一個有權威的機構來管控產量。2025 年 8 月，多晶硅產量正在增加，這會進一步推高庫存，並可能壓低價格。

雖然政策討論在進行，但摩根大通認為要解決問題需要時間（甚至需要多輪不同方案的博弈和討論）。考慮到光伏板塊自 6 月 30 日以來已經反彈超過 10%（A 股光伏指數），摩根大通認為市場可能出現一輪獲利了結。未來，中國光伏板塊可能會出現區間震盪的波段機會。

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