CITIC Construction Investment: The Federal Reserve's interest rate cuts stimulate the financial attributes of non-ferrous metals, continuing to write the chapter of the non-ferrous metal bull market with a double boost in EPS and PE

智通財經 APP 獲悉，中信建投發佈研報稱，美國經濟及就業數據表現不佳，疊加特朗普提名經濟顧問委員會主席斯蒂芬。米蘭擔美聯儲理事，強化市場對美聯儲於 9 月降息的預期，有色板塊普漲。除卻美聯儲處於降息通道帶來的貨幣寬鬆外，國內正在推行的 “反內卷” 優化生產要素，提升各環節盈利能力和改善市場預期，有利於金屬價格上漲向下遊的傳導。此外，工業金屬板塊的估值處於偏低的水平，亦有向上修復的空間。EPS 與 PE 雙擊的有色牛市正在啓動。

中信建投主要觀點如下：

工業金屬：上週 LME 銅、鋁、鉛、鋅、錫價格變化為 1.4%、1.7%、1.5%、3.8%、1.2%；工業金屬價格由 “金融屬性” 及 “商品屬性” 共同決定，從金融屬性來看，美聯儲已開啓降息週期；從商品屬性來看，全球銅鋁庫存均處於相對低位，中國經濟復甦可期，疊加新能源行業的拉動，銅鋁需求增長將有所好轉。

EPS 與 PE 雙擊，有色牛市行情再啓動

(1) 美聯儲降息激發有色的金融屬性。美國二季度 GDP 年化季環比初值-0.9%(預期 +0.5%，前值 +1.3%)，為 2022Q2 以來首次萎縮。美國 7 月非農就業數據爆冷，7 月非農新增就業 15 萬人 (預期 18 萬，前值 20.9 萬)，失業率：4.0%(前值 3.9%)，創 2023 年以來新高。經濟及就業數據的萎縮讓強化美聯儲在 9 月降息的預期。此外，特朗普提名經濟顧問委員會主席斯蒂芬。米蘭擔美聯儲理事，這暗示美聯儲立場更傾向於鴿派，9 月降息概率進一步上升至 93.6%。美聯儲降息催生弱美元，有利於激發有色的金融屬性，黃金作為對利率最敏感的有色品種已率先挑戰歷史價格新高，有色權益板塊開始躁動，權益端較商品端先行。

(2)“反內卷” 及供應約束驅動有色的商品屬性。國內反內卷雖少正面涉及工業金屬，但反內卷旨在優化產業結構，激活生產要素，改善市場預期，當中下游各個環節的盈利改善，上游金屬的漲價向下遊的傳導將更為順暢。但是，有色金屬供應端的約束普遍存在：新發現銅礦數量有限，資本性開支不足，導致全球能源革命對銅需求強勁的階段，精煉銅供應增速受限；國內電解鋁產能接近 “天花板”，海外電解鋁投資進度受基建、配套能源制約，全球電解鋁供應增速低於 3%；鉬、銻、鈾、錸等小金屬則面臨投資不足和資源衰竭的影響，不能滿足日益高漲的高端產品需求。供應受限、需求韌性、下游可順價將推動有色的價格穩步上行。

(3) 有色 PE 水平偏低，EPS 與 PE 雙擊續寫有色牛市篇章。2020-2021 年全球貨幣大放水疊加財政刺激，週期走出一波凌厲的行情；2022-2024 年因供應受約束而消費受電網、新能源高消費託舉，銅鋁等工業金屬仍能在美聯儲加息和消費走弱的預期壓制下走出了年化 20% 的漲幅。站在當下，美聯儲降息優化貨幣環境、國內反內卷優化消費預期、新興經濟體為消費注入新的活力，而供應端仍舊處於受約束的狀態，這確保工業品價格更清晰的上漲動能；2025 年初以來，有色 PE 是處於低位的，銅作為資源品 PE 一度貼近 10 倍，供應受限的鋁 PE 一度掉落 7-8 倍，PE 存在上修空間，與 EPS 的向上構成雙擊，共同續寫有色牛市篇章。