Goldman Sachs hedge fund chief's "framework for U.S. stocks in the second half": go long, while hedging, continue to focus on technology stocks

高盛對沖基金主管建議：下半年做多美股，同時設置對沖保護，重點關注科技股。

8 月 11 日，據追風交易台消息，高盛對沖基金部門在最新報告中稱，上週美股表現顯示市場韌性超出預期，標普 500 指數完全收復此前一週的跌幅，納斯達克 100 指數再創歷史新高。

高盛對沖基金主管 Pasquariello 將這種韌性歸因於AI 刺激持續、資金流入保持健康，以及股市與經濟表現脱鈎。然而，該行也指出，市場面臨的結構性挑戰不容忽視。

美國就業增長自第一季度以來大幅放緩，系統性交易社區的大規模建倉已基本完成，流動性開始惡化。Pasquariello 指出，投機性需求正在減弱，8 月份市場將更依賴股票回購來提供支撐。

基於當前市場環境，Pasquariello 提出了明確的投資框架：

在技術面仍偏積極但風險回報變得反覆無常的背景下，建議做多美股（偏向科技股），同時配置對沖保護，並繼續關注美國科技股這一重要標的。

AI 支出激增推動科技股表現

報告稱，Pasquariello 原本預期 7 月非農就業報告的疲軟，將成為市場風險情緒的轉折點，但是市場走勢卻展現出強勁的韌性：標普 500 指數完全收復了上週的跌幅，納斯達克 100 指數創出新的歷史高點。

Pasquariello 認為這種持續性源於三個因素：

首先，市場再次受到 AI 刺激（如 Palantir 上週漲幅達 21%）；其次，儘管投機需求減弱，但資本流動整體健康；第三，這再次證明了一個久經考驗的理論——股市並非經濟的直接反映。

值得注意的是，高盛強調，美國大型科技公司第二季度財報表現強勁，雲計算、廣告、電商和核心產品業務均出現明顯加速。AI 繼續佔據市場想象力的中心位置。

四大超大規模雲服務提供商的資本支出衝動"非常顯著"。歷史和預期數據顯示，這些公司的支出計劃遠超市場預期，為相關產業鏈提供了強勁動力。

Palantir 本週再度大漲 21%，該公司 CEO Alex Karp 表示："我們對美國非常，非常樂觀。這是一場美國革命，由 Ontology、芯片以及大語言模型提供商在一定程度上引領。"

不過，納斯達克 100 指數的市盈率正接近 30 倍這一歷史上難以持續的水平。Pasquariello 認為，雖然可能需要時間或整固來解決這一狀況，但考慮到潛在的盈利增長，投資者不應對科技股估值過於教條化。

就業市場疲軟引發關注

報告稱，美國就業增長顯著放緩成為市場關注焦點。高盛首席經濟學家 Jan Hatzius 指出，科技就業份額在 2022 年 11 月 ChatGPT 發佈當月達到峯值，過去一年已跌破長期趨勢線。

更令人擔憂的是，20-30 歲科技工作者的失業率自 2024 年初以來上升近 3 個百分點，漲幅是整體失業率的四倍多。這表明生成式 AI 開始對就業市場產生更明顯的影響。

高盛追蹤的第三季度 GDP 增長預期為 1.2%，明年美國 GDP 增長預測為 1.8%。Pasquariello 強調，雖然不應忽視近期數據，但如果增長迴歸趨勢水平的預測正確，當前的擔憂應該會逐步緩解。

他引用了一個框架來解釋當前矛盾：

"在宏觀層面，政策仍然有利於大公司——AI 投資、資本支出激勵、放鬆監管、低税收和寬鬆的金融條件都為大企業提供支撐。但消費者面臨壓力——不是在財富或資產負債表方面，而是在收入方面。"

資金流動和市場流動性承壓

該行稱，投資資金流動衝動正在減弱。系統性交易社區在過去幾個月大量買入全球指數期貨，這項工作基本完成，如果出現大幅波動，不對稱性現在偏向下行。

自主交易社區也增加了多頭頭寸，目前校準在 +7 的水平。雖然散户投資者仍保持淨買入，但近幾周需求強度有所緩解。

報告指出，市場深度和風險轉移的便利性開始惡化。一位資深評論員將當前環境描述為"緊張、不穩定"的交易環境，日常價格走勢變得更加無差別，一些明顯的錯位開始出現。

高盛指出，在此背景下，8 月份市場將更依賴股票回購提供支撐。

投資框架：做多加對沖策略

Pasquariello 維持此前的投資組合配置：做多美股（偏向科技股）、做多價值儲存資產（黃金/白銀/比特幣）、小幅做空美元、全球範圍內的收益率曲線陡峭化交易。他表示：

"在任何特定周內，這個組合的某些部分可能表現不佳，但作為一個整體，這種方法仍是我在 2025 年的首選防禦策略。"

對於下半年展望，Pasquariello 預計 8 月將出現更多整固，9 月份技術面設置可能較為棘手，但他相信 2025 年下半年的主要趨勢仍然向上。

"所以，我得出的結論與兩週前相同：做多，同時配置對沖。"

他建議投資者繼續關注最重要的標的——美國科技股。