Is the exclusive dividend gradually approaching its end? Jinbo Biologics has started to slow down

需求放緩的風正吹向 “北交所重組膠原蛋白第一股”。

8 月 12 日，錦波生物（832982.BJ）半年報顯示，2025 年上半年收入、歸母淨利潤分別為 8.59 億元、3.92 億元，分別同比增長了 42.43%、26.65%。

儘管收入仍保持增長態勢，但這對比錦波生物過往的業績已是大幅放緩。

2025 年上半年收入同比增幅較 2024 年同期已放緩 48 個百分點，這是錦波生物 2023 年 7 月北交所上市以來首度出現收入同比增速降至 4 成。

如此表現衝擊了錦波生物的股價，8 月 12 日收盤跌幅已達到 5.33%。

此次業績降速主要受到錦波生物旗下以重組膠原蛋白為單一材料的醫療器械產品（下稱 “薇旖美”）銷售放緩的影響。

一直以來，薇旖美因持有市場唯一一張注射重組膠原蛋白產品 3 類醫療器械批件，享受着市場的獨家紅利，歷年收入同比增長一度超 1 倍。

但 2025 年上半年，薇旖美收入為 6.45 億元，僅同比增長 34.7%，較 2024 年上半年放緩了超 70 個百分點。

錦波生物對於薇旖美銷售放緩的 “焦慮” 已躍然紙上。

今年 7 月，錦波生物與美團達成了合作，以官方合作的形式推動薇旖美上線了百億補貼。

這距離前度錦波生物發函公開指責美團 “百億補貼” 上的薇旖美未獲得授權，僅過去不到 1 年。

但薇旖美上線 “百億補貼” 後，終端價格下滑明顯。

今年 7 月末，美團 “百億補貼” 界面中，北京地區某醫美機構的薇旖美新客首單價僅為 790 元，較去年的補貼價已下滑超 4 成。

該醫美機構工作人員告訴信風，新客首單消費後，薇旖美后續價格為 1380 元/針，較 6000 元/瓶的指導價已縮水超 7 成。

醫美業務增速放緩的 B 面，錦波生物的化妝品收入正在呈現高增長的態勢。2025 年上半年 “重源”、“ProtYouth” 等品牌的功能性護膚品創收 1.21 億元，同比增長 152%。

該業務的業績空間有望被進一步打開。

今年 7 月，錦波生物引入中國前首富鍾睒睒旗下的養生堂有限公司（下稱 “養生堂”），計劃建立更大範圍內的銷售推廣體系。

養生堂旗下的農夫山泉（9633.HK）正是國內飲料行業的龍頭企業，重要優勢便是在於廣泛的渠道網絡佈局。

目前農夫山泉通過一級經銷模式建立下沉的全國性銷售網絡，覆蓋大型超市、便利店、餐飲集團等渠道。

藉助農夫山泉的銷售渠道，錦波生物旗下的重源、ProtYouth 等品牌的功能性護膚品有望進入更多市場區域。

但隨着持續加碼化妝品，錦波生物作為上游醫美材商的估值稀缺性或許備受挑戰。

當前錦波生物的 PE（TTM）在 40 倍左右，而 A 股化妝品龍頭公司珀萊雅（603605.SH）僅為 20 倍左右。

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