US Stock IPO Outlook | With high revenue growth and a turnaround in net profit, how does Jianying International tell a good story about sports nutrition product distribution?

於運動營養分銷行業深耕超八年的健營國際終於開始衝擊資本市場。

智通財經 APP 瞭解到，運動營養產品分銷商健營國際已於 8 月 11 日向 SEC 首次遞交了公開版的招股説明書 (F-1 文件)，其申請以 “FIT” 為代碼在納斯達克上市。值得注意的是，健營國際最早於 2025 年 5 月 2 日向 SEC 遞交了秘密申請。

據 F-1 文件顯示，健營國際計劃在此次 IPO 中發行 200 萬股股份，每股價格在 4 至 5 美元之間，擬募資範圍在 800 萬至 1000 萬美元。

從業績來看，健營國際實現了快速成長。數據顯示，2023、2024 年，健營國際的收入分別為 1189.94 萬美元、1946.13 萬美元，收入增幅達 63.5%，對應的淨利潤分別為-76.5 萬。美元、101.97 萬美元，2024 年成功實現了扭虧為盈。

B2B+B2C 銷售模式囊括超 1000 個銷售點

健營國際於 2016 年在香港起家，經過超 8 年的積累沉澱，公司已發展成為在香港、中國大陸及馬來西亞開展業務的運動營養產品分銷商，其擁有豐富的 SKU 可為客户提供多元化的選擇。

據招股書顯示，截至 2024 年 12 月 31 日，健營國際擁有來自 10 個品牌方及超過 10 家分銷商的 30 多個品牌的運動營養產品，SKU 超過 300 個。該等產品主要分為三大類別，分別是蛋白粉、即食零食及包裝材料、以及包括代餐、健康補充劑、特殊飲食產品等在內的其他產品。

值得注意的是，健營國際的該等產品主要進口於美國及歐洲，然後在亞洲對產品進行分銷。截至 2024 年 12 月 31 日，健營國際在香港擁有 193 個 SKU 的獨家分銷權，而在香港銷售的其他 SKU 及中國大陸的所有 SKU 均為非獨家分銷。

從市場區域來看，香港是健營國際的大本營及主要市場，2024 年的收入佔比為 65.5%，其次為中國大陸市場，2024 年的收入佔比為 33.7%，而馬來西亞的收入佔比則相對較小，不過健營國際已於 2024 年 5 月通過與全球最大健身房連鎖品牌之一獨家合作開始拓展馬來西亞市場。

而從銷售渠道來看，健營國際已滲透並建立起覆蓋多渠道的網絡，包括健身房、超市、便利店、會員制商店、專賣店、電商平台及線上市場，截至 2024 年 12 月 31 日，其在香港、中國大陸及馬來西亞擁有超過 1000 個銷售點。

就銷售模式來看，健營國際採取了 B2B 和 B2C 相結合的方式打造渠道網絡。在 B2B 方面，健營國際專注於向批發商和零售商 (或兩者結合) 分銷運動營養產品，截至 2024 年 12 月 31 日，健營國際在香港和中國向超過 130 家 B2B 客户分銷產品，覆蓋超過 800 個銷售點。

在 B2C 方面，健營國際主要通過線上商店、自動售貨機、第三方電商平台等方式展開業務拓展。其中在線上商店方面，健營國際共運營兩家線上商店，總註冊會員超過 9000 人，其中一家店服務於香港市場，另一家則通過微信電商平台服務中國大陸客户。同時，截至 2024 年 12 月 31 日，健營國際在香港、香港、中國大陸及馬來西亞戰略佈局了 230 台自動售貨機，直接向消費者消費產品。此外，健營國際還與 HKTV Mall、迪卡儂及天貓等第三方平台合作，將產品推向市場並促進 B2C 銷售。

據招股書顯示，2023 年時，健營國際來自 B2C 的銷售收入佔比為 49.3%，2024 年則下降至 34.9%，但即使如此也不難看出，B2C 已經成為健營國際的重要銷售渠道。

若從收入結構上來看，健營國際的收入主要來源於蛋白粉，2024 年時，蛋白粉收入佔公司總收入的比例接近 70%。除銷售運動營養產品外，健營國際還利用全渠道銷售與分銷網絡，為運動營養品牌方及其他分銷商提供定製化營銷服務，欲打造公司新增長曲線，但 2024 年時的定製化營銷服務收入佔比僅 6.5%。

而健營國際 2024 年業績的快速增長主要得益於在各市場中各銷售模式下收入的持續增加。據招股書顯示，2024 年中，健營國際來自 B2B 模式的收入大增 89.1%，來自 B2C 模式的收入增長 15.9%，這帶動期內產品銷售收入增長 53%，再疊加營銷服務錄得 125.93 萬美元的收入，因此 2024 年的總收入增長 63.5%。從地域角度來看，2024 年香港市場收入增長 55.7%，國內大陸市場收入增長 79%，其他亞洲地區增長 201.4%，各地區收入均有明顯增長。

在收入增長的同時，得益於規模效應的推動以及供應鏈效率的提升，健營國際 2024 年的毛利率提升 5 個百分點至 31.7%，其中 B2B 模式下的毛利率提升 5 個百分點，B2C 模式下的毛利率提升 5.8 個百分點。收入的增長以及毛利率的提升帶動健營國際 2024 年的毛利大增 93.8% 至 616.84 萬美元。此外，再得益於總運營開支温和增長 21.1%，這讓利潤端得以充分釋放，期內實現扭虧為盈，盈利 101.97 萬美元。

機遇與挑戰並存，欲以營銷服務及跨境拓展打造新增長點

從產業層面看，運動營養行業是一條 “長坡厚雪” 的賽道。在過去二十年，得益於健康意識提升、體育參與及健身活動增加，以及可支配收入的普遍增長，運動營養產品在市場中得以快速滲透，消費羣體已從專業運動員延伸至大眾建設羣體，其中健身愛好者佔比超 60%，中老年、女性 (“她經濟”)、年輕白領已成為該行業中的新興消費力量，且消費動機已從 “增肌減脂” 擴展至 “健康管理”“免疫力提升” 等綜合需求。

隨着覆蓋人羣的不斷增大以及消費動機的日益多元，運動營養行業實現了持續的成長。以我國為例，我國運動營養食品市場排名前三的品類為蛋白粉、運動飲料、能量棒，據相關數據顯示，2017—2023 年，我國能量棒和蛋白棒市場規模從 13.1 億元增長至 24.5 億元，預計 2028 年達 45.13 億元。相關數據預測，2022—2028 年，全球最主要的 18 個運動營養食品市場中，我國市場規模預測位居世界第 6，複合年均增長率高達 40%，遠高於全球運動營養食品產業的平均增速。

從產業參與者來看，香港市場和中國大陸的運動營養行業長期被國際品牌所主導，而市場的強勁增長也逐漸吸引了眾多本地和國際品牌的加入，且相鄰品牌 (如傳統零食品牌) 也紛紛進入該市場，這讓市場競爭持續加劇。馬來西亞的運動營養行業亦是如此，國際品牌憑藉良好聲譽在行業中佔據強勢地位，但本地品牌及小型本土品牌通過提供符合當地口味和偏好的平價替代品，正在贏得市場份額。

面對產業的持續成長但競爭劇烈且高度分散的行業格局，健營國際這樣的運動營養產品分銷商欲做大做強必須在產品組合優化、銷售網絡、生態建設、數據驅動、跨境、供應鏈等層面構建起多維核心競爭力。

從目前健營國際的佈局來看，其超過 300 個 SKU 以及通過 B2B、B2C 方式覆蓋超 1000 個銷售點表明了健營國際在產品組合、銷售網絡建設等方面已有一定優勢。在此基礎之上，公司已開始探索數據驅動發展定製化營銷服務，並進軍東南亞開拓馬來西亞市場，欲從服務及區域兩個層面打造公司的新增長曲線。但截至目前，無論是營銷服務亦或是對東南亞市場的開拓，均處於起步階段，短期內對公司業績的帶動相對有限，需繼續觀察後續能否有進一步進展。

此外，健營國際客户集中度相對偏高亦值得投資者關注。據招股書顯示，2024 年中，健營國際前五大客户的收入佔比為 43.3%，其中最大客户收入佔比高達 17.8%，接近兩成。客户集中度相對偏高會帶來包括收入波動加大、議價能力弱、應收賬款高等多個潛在的經營風險，探索更加多元、健康的客户結構才有利於企業的長期穩健發展。