Bank of America: U.S. fixed-rate preferred stocks have become hot commodities! How to invest?

智通財經 APP 獲悉，近期，美銀全球研究發佈了關於優先股的投資策略報告，圍繞久期趨勢、不同面值優先股表現及投資建議展開分析，為投資者提供參考。

久期反彈，固定利率優先股成亮點

美國國債市場出現 “牛陡形態”(短期利率下降幅度大於長期)，引發市場對久期的追捧。美銀利率策略師認為，前端利率將下降更多，後端利率降幅温和，預計 2025 年底美國 10 年期國債收益率將達 4.25%。

市場也認同這一寬鬆預期：聯邦基金期貨顯示，年底可能有兩次半 25 個基點的降息，遠超 7 月底的一次半預期。不過，美銀經濟學家則認為，美聯儲或維持利率至 2026 年下半年，即便 7 月 CPI 顯示關税對商品通脹的影響弱於預期。

圖 1：計入價格的降息次數與美國 10 年期國債利率

這種情緒轉變推動優先股市場對久期的關注。從 ETF 資金流向看，散户對 25 美元面值固定利率優先股 (如 PFF 基金) 的需求已升至 9 個月高點，超過 1000 美元面值浮動利率優先股 (如 VRP 基金)。

表現上，25 美元固定利率優先股下半年上漲 2.9%，大幅跑贏 1000 美元固定浮動利率優先股 (同期漲 0.9%)。

圖 2：優先股固定利率與浮動利率 ETF 的 12 周 trailing 資金流向

圖 3:25 美元與 1000 美元面值優先股今年以來的累計回報

25 美元面值優先股仍具相對價值

儘管需求和收益上升，25 美元面值優先股仍比 1000 美元面值的便宜：從利差看，前者比後者緊約 63 個基點，處於 2012 年以來的第 84 個百分位。

不過，隨着 25 美元優先股下半年反彈，以及 1000 美元優先股淨供應增加 (全球系統重要性銀行重返一級市場)，其相對價值已脱離極端水平。6 月底時，兩者利差曾不足 30 個基點 (2012 年以來第 95 個百分位)。

圖 4:25 美元與 1000 美元面值優先股的利差差值

謹慎者可關注舊版 1000 美元面值優先股

若對久期持謹慎態度，美銀建議關注發行時間較早的 1000 美元面值優先股。

理由在於：當前就業增長放緩不僅因需求不足，還與勞動力供給減少有關，核心通脹仍高於目標。這類舊版優先股雖收益率低於新發品種，但期限更短、對利率敏感度低、持倉不擁擠，且比投資級債券收益率高 100 多個基點。此外，其後端利差更寬，降低展期風險 —— 而 2025 年新發優先股的平均後端利差僅 275 個基點，為有記錄以來最窄。

圖 5：按發行年份劃分的 1000 美元面值優先股收益率和價格

圖 6:1000 美元面值優先股新發行的平均後端利差

風險提示：本文涉及的交易策略存在重大風險，不適合所有投資者。投資決策需結合自身情況，美銀證券可能與報告涉及發行人存在業務往來，可能影響客觀性，詳情參見報告披露。