Is the U.S. market facing a "September liquidity drain"?

隨着夏末的臨近，一場由美國財政部、税收和債券結算共同引發的鉅額流動性抽離正在逼近美國貨幣市場。

據追風交易台消息，巴克萊於 8 月 14 日發佈的研究報告，市場將在 9 月份面臨一場急劇的準備金消耗，尤其是在月中將出現一個巨大的流動性衝擊點。然而，該報告的核心觀點是，儘管 “抽水” 規模龐大且迅速，但由於市場已表現出韌性，且美聯儲已部署了關鍵的後備工具，一場系統性的融資危機得以避免的可能性很高。

“大抽水” 的來源：三大因素疊加

報告詳細分析了導致 9 月份準備金急劇下降的三個主要驅動因素。這些因素的疊加，尤其是在月中，將構成一次嚴峻考驗。

• 財政部一般賬户（TGA）重建： 財政部計劃將其在美聯儲的現金餘額（TGA）恢復至 8500 億美元的目標水平。這一過程本身就會從銀行系統抽走流動性。
• 季度税收支付： 9 月 15 日是季度納税截止日。巴克萊預計，僅在這一天，企業税收支付就將導致約 1000 億美元或更多的資金流入 TGA，16 日另有 300 億美元。
• 國債付息結算： 與此同時，9 月 15 日還有約 800 億美元的淨息票結算，月底另有超過 1000 億美元的結算。

報告明確指出，僅在 9 月 15 日這一天，税收和債券結算的綜合影響就可能從銀行系統中抽走近 2000 億美元的準備金。這將導致準備金總量在 9 月中旬跌破 3 萬億美元，並在月底進一步降至 2.9 萬億美元以下。

市場為何能保持韌性？

儘管流動性衝擊看似來勢洶洶，但巴克萊認為市場已為應對此景況做好了準備。

首先，市場已經證明了其吸收能力。報告提到，在 8 月份，市場已經 “從容地” 消化了高達 3500 億美元的短期國債淨髮行，而有擔保隔夜融資利率（SOFR）僅小幅走高。

其次，國債發行的節奏將在 9 月下半月帶來緩衝。報告指出，9 月份的淨短期國債發行量將相當温和，約為 300 億美元。更重要的是，隨着 7 月初發行的現金管理票據（CMBs）到期，9 月下半月的淨髮行量將轉為負值，這將在一定程度上抵消月中税收帶來的流動性緊張。

美聯儲的 “安全網”：關鍵的後備工具

巴克萊認為，美聯儲的常備回購便利工具（SRF）是消除市場尾部風險的關鍵。這個工具允許合格的對手方在需要時以固定利率向美聯儲借入現金，從而為市場提供了一個可靠的流動性上限。

報告強調，美聯儲一直在努力提升常備回購便利工具的有效性，例如在 6 月份季末前增設了上午的操作窗口，以降低機構使用的門檻。市場參與者也表現出使用該工具的意願。

此外，報告還提到，美聯儲的工具箱裏還有定期回購操作。鑑於財政部賬户的波動，美聯儲可能會在即將到來的季末或年末推出定期回購，以提供更長期的流動性支持。

風險已定價，但需保持警惕

對於投資者而言，最核心的問題是這些風險是否已被市場消化。

報告分析稱，儘管準備金佔銀行總資產的比例將降至 12% 以下，但預計仍將略高於巴克萊認為的 “充足水平甜蜜點”——11%。雖然這是本輪週期中從未觸及的低位，但尚未進入危險區。

從市場定價來看，9 月份的利率期貨市場顯示，有擔保隔夜融資利率（SOFR）預計將比聯邦基金利率高出約 4 個基點。巴克萊認為這是一個 “公平” 的定價，因為其自身的預測是高出 3 個基點，這表明市場價格中已經包含了一定的 “保險溢價”，以應對月中準備金下降和季末的波動。

總而言之，巴克萊的報告傳遞了一個明確信號：9 月的流動性收緊將是劇烈且迅速的，然而，由於市場已有的韌性和美聯儲強大的後備支持，發生系統性資金緊縮的風險較低。

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