The U.S. July PPI greatly exceeded expectations, but does it threaten interest rate cuts?

美國 7 月生產者價格指數（PPI）的意外飆升，給市場帶來了新的通脹信號，但華爾街主要分析機構認為，這一數據不太可能動搖美聯儲即將到來的降息決策。

最新數據顯示，美國 7 月 PPI環比上漲 0.9%，剔除食品和能源的核心 PPI 也錄得同樣漲幅，遠超市場預期。另一項剔除貿易服務的核心指標也上漲了 0.6%，同樣強於預期。

據追風交易台消息，儘管數據表面上看起來十分火熱，但花旗集團在 14 日的研報中表示，仍然預計美聯儲將在 9 月降息 25 個基點，並在隨後的每次會議上繼續降息。高盛、瑞銀在數據發佈後也僅對個人消費支出（PCE）價格指數的預測進行了微調，並未暗示其對美聯儲政策路徑的看法有根本性改變。

分析師普遍認為，此次 PPI 的強勁表現主要由少數幾個波動性較大的服務項目驅動，而非廣泛的、具有粘性的通脹壓力。同時，備受關注的關税對商品價格的傳導效應目前看來仍然有限。

核心 PCE 温和，持續性通脹信號有限

深入剖析數據可以發現，7 月 PPI 的強勁主要源於服務業，而非商品。花旗和高盛的報告均指出，投資組合管理費的大幅上漲是主要推手。

據花旗數據，投資組合管理費環比飆升 5.8%，而高盛的數據則顯示上漲了 6%。分析師指出，該項目通常與資產價格（如股價）同步波動，其上漲並不代表基礎通脹壓力正在全面升温。花旗預計，隨着資產價格走勢趨於平穩，該分項在 8 月份將基本橫盤。

此外，高盛還提到，有線電視服務和互聯網服務價格的強勁上漲也助推了服務業通脹。

與此同時，在美聯儲首選通脹指標 PCE 中權重較大的醫療服務價格表現則相對温和。高盛指出，醫療保健服務價格的漲幅低於其預期。花旗也提到，儘管消費者價格指數（CPI）中的牙科服務價格大幅上漲，但其他醫療服務（尤其是醫生和醫院服務）的價格遠比預期疲軟。這種分化進一步削弱了 PPI 數據對整體通脹前景的悲觀指向。

關税影響尚不明顯

對於投資者而言，PPI 中的商品價格是觀察關税影響是否傳導至生產端的關鍵窗口。然而，花旗的分析認為，到目前為止，這種壓力似乎有限。

報告指出，此前幾個月表現強勁的傢俱 PPI 價格在 7 月份漲幅更為温和，這可能意味着消費者層面的家居用品價格上行壓力短期內將受到限制。

不過，一個值得警惕的信號是，家用電子設備 PPI 價格環比暴漲 5%。花旗表示，該分項與 CPI 中的 “視頻和音頻產品” 有一定相關性。儘管兩者走勢並非完全同步，PPI 數據也未必能準確預示 CPI 的走向，但 7 月份 PPI 的巨大漲幅已讓分析師對 8 月 CPI 中相關項目的上行風險保持警惕。

瑞銀研究指出，未來幾個月，關税會對通脹形成上行壓力，尤其在下半年和明年上半年，核心 PCE 同比有望逐步靠近 3.5%。不過，出行相關服務價格可能趨弱，金融服務的增速預期也在回落。這意味着上行風險有限，部分服務業領域還存在通脹回落的不確定性。

華爾街上調 PCE 預測，但降息預期未改

基於最新的 CPI 和 PPI 數據，華爾街分析師相應更新了他們對 7 月 PCE 通脹的預測，但並未改變對美聯儲的寬鬆預期。

瑞銀最新預測，7 月美國核心 PCE 價格環比上漲 0.30%，較 CPI 之後的預估值上調 5 個基點。按當前測算，12 個月核心 PCE 通脹率將由 5 月的 2.79% 升至 7 月的 2.94% 左右，有極大可能接近甚至直觀顯示為 3.0%。頭部 PCE 價格同比也上行至 2.66%，較前值 2.58% 略有攀升。

高盛在報告中稱，他們目前預測 7 月核心 PCE 價格指數將環比上漲 0.27%，略高於其在 PPI 報告發布前預測的 0.26%，對應的同比增長率為 2.90%。

花旗預計 7 月核心 PCE 將環比增長 0.29%。該行特別指出，剔除住房和能源的服務業通脹（即 “超級核心 PCE”）預計將環比上漲 0.42%，為 2 月以來最強勁增長，但這很大程度上是受投資組合管理費的貢獻。

儘管短期通脹預測有所上調，花旗依然堅定其對美聯儲政策的看法。該行在報告中重申，他們繼續預計 “勞動力市場走弱和持續通脹跡象有限，將促使美聯儲官員在 9 月份降息 25 個基點，並在之後的每次會議上都進行降息，直至利率達到 3-3.25% 的區間”。