Goldman Sachs traders on the "April big rebound": It's hard to "call the top," expecting U.S. stocks to continue to rise slowly

曾於 4 月份市場最悲觀時精準預測美股將迎來大反彈的高盛頂級交易員 Josh Schiffrin 再度發聲。他認為，儘管部分領域已出現泡沫，但美股的上升趨勢尚未結束。

對投資者而言，核心影響在於：應繼續順應市場緩慢上漲的趨勢，但鑑於估值已高且波動率處於低位，採取一些對沖或 “保險” 措施是明智之舉。 Schiffrin 的核心判斷是 “預測頂部非常困難”，與其冒險猜頂，不如等待市場趨勢確認轉跌後再行動。

此外，他明確指出，美聯儲 9 月降息 25 個基點已是 “板上釘釘”；長期來看，未來 5 年聯邦基金利率平均將低於 3%，因此他看好 5 年期美國國債。與市場主流看法不同，他認為日本央行在 10 月加息的可能性被低估。同時，他堅持認為美元將重拾結構性貶值路徑，其傳統避險資產的地位可能動搖。

美聯儲政策：9 月降息 25 基點已成定局

高盛首席風險官 Josh Schiffrin 認為，美聯儲在 9 月份降息幾乎是確定無疑的事件。但他同時指出，降息幅度達到 50 個基點的可能性微乎其微。他給出的理由是：與去年 9 月相比，當前的聯邦基金利率已更接近美聯儲認為的 “中性利率” 水平；同時，關税和基於調查的通脹預期指標仍構成通脹風險。

Schiffrin 還提到，在 6 月份的會議上，美聯儲對 2025 年第四季度失業率的預測中值為 4.5%，這表明決策者已經預見到了勞動力市場的疲軟。因此，他預計美聯儲將降息 25 個基點，隨後的爭論焦點將是未來的降息節奏。他相信，美聯儲主席鮑威爾的總體信息將是：鑑於勞動力市場面臨的新風險，可以謹慎地降低政策的限制性水平，但將密切關注數據以評估後續行動。

債券市場：看好 5 年期美債，長期利率將走低

在債券策略上，Schiffrin 的觀點發生了微妙的轉變。他曾是 “曲線陡峭化”（即押注長短期債券利差擴大）的堅定倡導者，但現在他更傾向於直接做多 5 年期美國國債。

他做出這一判斷的基礎是，他預測 “未來 5 年聯邦基金利率的平均值將低於 3%”，並且認為該利率平均值高於 4% 的可能性很低。基於此，他認為在 3.75% 至 4% 的收益率區間，5 年期美債具有吸引力。此外，他相信如果經濟走弱，短期限國債將能為風險資產投資組合提供有效的對沖，這是他對美元所不具備的信心。

日本央行：市場低估了 10 月加息風險

Schiffrin 在利率市場上的另一個強烈觀點來自日本，他認為市場嚴重低估了日本央行（BOJ）在 10 月份加息的可能性。這是一個非市場共識的觀點，也正因如此，他認為其中藴含着良好的風險回報機會。

他分析道，當前全球風險市場處於高位，貿易不確定性大幅降低，日元匯率相對疲軟，且日本的實際利率處於深度負值區間，這些因素為日本央行採取行動創造了一個 “窗口期”。他認為 9 月行動為時過早，但 10 月作為一次發佈經濟展望的會議，時機可能恰到好處。

美元：結構性貶值趨勢將再啓

對於美元，Schiffrin 繼續認為其處於結構性貶值的道路上。儘管近期美元走勢有所停滯，但他預計貶值趨勢終將恢復。

支持他看空美元的理由包括：美國需要為龐大的財政赤字融資、美元資產估值仍然偏高，以及美國與其他經濟體的利率差預計將收窄。一個至關重要的因素在於相關性——他認為，在市場承壓時，美元可能不再是可靠的避風港，甚至可能在風險市場下跌時同步走弱。

美股展望：趨勢向上但需警惕高估值

Schiffrin 對美股的看法是謹慎樂觀。他承認當前市場趨勢似乎仍在向上，主要驅動力包括：經濟總體表現良好、貿易政策不確定性降低、貨幣政策即將放寬以及市場對人工智能（AI）的持續熱情。

然而，他也指出了風險所在：“儘管市場部分領域可能出現了一些泡沫”，且 “整體估值很高”。在當前隱含波動率（implied vol）處於低位的情況下，他給出的直接建議是 “購買一些保險是合理的”。他那句 “喊頂很難，不如等到市場破位下跌時再順勢而為”（Calling tops is hard – better to go with the break lower, if and when it comes）的建議，精闢地概括了他對當前市場的操作思路。

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