Are interest rate cut expectations too optimistic? America's "sticky inflation" is accelerating again

摩根大通警告，美國通脹正呈現出比預期更加頑固的態勢，多項替代通脹指標均表明去通脹進程已經停滯，核心通脹的粘性部分正重新加速，這一趨勢可能限制美聯儲進一步激進降息的空間。

目前市場對 7 月 CPI 報告的解讀相對樂觀，但摩根大通表示，包括削減均值和中位數通脹在內的多項基礎通脹指標顯示，通脹不僅未能繼續下行，核心通脹的粘性成份正重新加速，且其堅挺程度還有相當部分與關税無關。這意味着通脹可能在高於美聯儲目標的水平上保持粘性。

分析師 Michael Hanson 警告，雖然聯邦公開市場委員會 (FOMC) 目前專注於管理勞動力市場下行風險，但通脹偏離其目標的程度明顯更大。除非經濟陷入衰退，否則通脹的持續堅挺將不支持美聯儲採取更激進的寬鬆政策。

替代通脹指標發出警告信號

美聯儲對潛在持續高於目標通脹的擔憂似乎並非空穴來風。

根據亞特蘭大聯儲的統計拆分，傳統核心 CPI 組成部分中（粘性 + 靈活），粘性組件繼續略高於疫情前平均水平，並在近期有所加速。

基礎數據顯示，雖然波動較大的靈活組件在今年早些時候飆升後，已在三個月年化基礎上重新回到負值區間，但粘性組件近月來重新加速。

歷史上，粘性組件往往以服務業為主導，這種堅挺程度是在關税商品壓力之外的額外因素。

摩根大通認為，克利夫蘭聯儲的削減均值和中位數通脹指標為投資者提供了比傳統排除法更可靠的通脹趨勢判斷。

最新數據顯示，削減均值通脹在疫情前平均為 2.1%，目前已從 4 月 3.0% 的低點反彈至 7 月的 3.2%。中位數通脹的表現更加令人擔憂，從疫情前的 2.6% 平均水平躍升至當前的 3.6%。

這些指標通過算法剔除每次 CPI 發佈中的極端值，專注於價格變動分佈的中間部分。削減均值排除了價格變動最高和最低的 8%，而中位數則代表了 CPI 各項價格變動的精確中點。

從三個月年化增長率來看，削減均值基本持平，中位數近月來實際上有所緩解。但兩個系列的運行速度仍保持在 3% 以上，相對於歷史水平和美聯儲 2% 的通脹目標都偏高。隨着關税傳導效應變得更加普遍，這一趨勢可能再次走高。

貨幣政策前景面臨挑戰

分析師認為，當前的通脹格局為美聯儲貨幣政策決策帶來了複雜挑戰。

多項替代核心指標表明——通脹仍遠高於美聯儲 2% 的目標，並可能繼續走高。這種在非關税部門的通脹堅挺尤其值得關注，因為它指向通脹可能在令人不安的高位保持持續。

摩根大通分析認為，除非出現經濟衰退，否則通脹可能在不支持美聯儲更激進寬鬆政策的水平上保持粘性。

這一判斷為當前市場對美聯儲快速降息的預期蒙上了陰影，投資者可能需要重新評估貨幣政策正常化的時間表和幅度。