Xiaomi Q2 earnings report interpretation: High gross margin from automotive business offsets weak smartphone sales, key to watch in the second half is the ramp-up of production capacity at the Beijing second factory
摩根士丹利和瑞銀最新認為，電動汽車業務成為小米本季度最大亮點，均強調電動車交付將成為下半年股價的關鍵驅動因素。具體來看，瑞銀維持 2026 年 72 萬輛的交付預期。摩根士丹利維持” 增持” 評級，目標價 62 港元，較當前股價有 18% 的上漲空間。
小米 2025 年第二季度業績超出預期，調整後淨利潤達到 108.31 億元人民幣，同比增長 75.4%，創下歷史最高季度利潤，盈利能力顯著改善。
根據追風交易台消息，摩根士丹利在解讀業績時認為，小米電動車業務的爆發式增長正在有效彌補智能手機業務的放緩，而下半年北京第二工廠的產能爬坡將成為股價催化劑。基於此摩根士丹利維持"增持"評級，目標價 62 港元，較當前股價有 18% 的上漲空間。
今年迄今為止，小米股價漲幅已超 50%
瑞銀在最新研報中也表達相似觀點，認為目前的關鍵關注點集中在：
1）電動汽車業務高端車型組合帶來的利潤率提升超出市場預期；
2）智能手機需求疲軟導致管理層下調出貨量預期；
3）下半年業績增長將高度依賴北京第二工廠的產能爬坡進展，瑞銀維持 2026 年 72 萬輛的交付預期。
盈利能力顯著改善，但出現板塊分化
公司整體毛利率達到 22.5%，同比提升 1.8 個百分點，但環比下降 0.3 個百分點。各業務板塊盈利能力分化明顯：
電動車業務毛利率達到 26.4%，環比大幅提升 3.3 個百分點，顯示出良好的盈利前景。
AIoT 業務毛利率為 22.5%，同比提升 2.8 個百分點，但環比下降 2.7 個百分點。
智能手機業務毛利率 11.5%，同比和環比分別下降 0.7 和 0.9 個百分點，反映出激烈的市場競爭壓力。
電動汽車業務成為本季度最大亮點 電動車交付將成關鍵催化劑
瑞銀認為，電動汽車業務成為本季度小米最大亮點。平均售價環比增長 6.4% 至 25.4 萬元人民幣，主要得益於 SU7 Ultra 和 YU7 高端車型的貢獻。根據中國註冊數據，這兩款車型 6 月份分別交付 2253 輛和 2212 輛，7 月份分別達到 2,506 輛和 5,859 輛。在產量水平與第一季度相近的情況下，這一表現表明高端車型組合帶來的利潤提升效應可能比市場預期更為顯著。
展望後市，摩根士丹利分析師認為，繼 YU7 車型獲得強勁訂單後，電動車交付量將成為下半年股價的關鍵驅動因素。一旦小米電動車交付量開始快速增長，投資者對基本面前景的看法可能轉向積極，因為 YU7 具有更高的平均售價，有望帶來更好的利潤率和更大的盈利貢獻。
瑞銀維持 2026 年 72 萬輛的交付預期，假設第二階段工廠全年滿負荷運轉，但這一假設的實現需要第四季度末產能穩定在足夠水平。
多元化業務組合驅動營收增長 但智能手機業務下滑
小米二季度總營收達到 1159.56 億元人民幣，同比增長 30%，環比增長 4%，超出摩根士丹利預期 3%。這一強勁表現主要得益於 AIoT 和電動車業務的出色增長，有效抵消了智能手機業務的疲軟。
具體而言，AIoT 業務營收 387 億元人民幣，同比大幅增長 45%，比預期高出 18%；電動車業務營收 213 億元人民幣，同比增長超過 2 倍，比預估高出 6%。
相比之下，智能手機業務面臨挑戰，營收 455 億元人民幣，同比下降 2%，比預期低 8%。但摩根士丹利預計，智能手機業務的毛利率預計將在第三季度觸底，並在第四季度出現反轉，這將為公司整體盈利能力提供進一步支撐。
互聯網服務穩健增長
互聯網服務營收 91 億元人民幣，同比增長 10%，但比預期低 5%。值得關注的是，海外互聯網服務營收達到 30 億元人民幣，同比增長 12.6%，佔互聯網服務總營收的 32.9%，創歷史新高。廣告營收同比增長 14.6%，顯示出變現能力的持續提升。
MIUI 月活躍用户數達到 7.31 億，同比增長 8%，其中海外用户 5.46 億，同比增長 7%。用户基礎的穩定增長為互聯網服務業務的長期發展奠定了堅實基礎。
小米本季度的出色表現證明了其多元化戰略的有效性，電動車業務的快速發展正在為公司打開新的增長空間。隨着產能的進一步釋放和交付量的提升，小米有望在新能源汽車這一高增長賽道中佔據重要地位。
