Zhongtai International: Under the expectation of narrowing Hong Kong-US interest rate differentials, the liquidity situation is expected to continue to benefit the performance of Hong Kong stocks

智通財經 APP 獲悉，中泰國際發佈研報稱，當前港股估值短期已大幅修復，恒指預測 PE 約 11 倍，基本回歸至 2018-2019 年頂部，風險溢價處於歷史低位，AH 溢價創近六年新低，疊加 8 月進入港股季節性的淡季，中報業績期將集中驗證基本面，不排除部分個股有 “好消息兑現” 的獲利，短期若有技術性回調實屬正常，但考慮到港股資金面充裕，短期即使有調整預計幅度也不大。

美股方面，7 月美國零售銷售增速有序放緩，PPI 超預期使降息預期出現回，但企業盈利增長穩健，截至上週五標普 500 指數二季度盈利增長 11.2%。美國財政部正在回補 TGA 賬户，ONRRP 餘額已跌至 572 億美元。考慮到三季度要增發 1.01 萬億美元國債，使 TGA 賬户餘額回升至 8,500 億美元 (當前 5,154 億)，料銀行準備金將有所下降，料未來數週美國金融體系流動性將下降，抑制美股表現。

中泰國際主要觀點如下：

港股：7 月中國經濟數據顯示景氣度邊際放緩，消費、投資、生產、物價及信貸數據均低於預期，但市場風險偏好並未受挫。

上週 A 股突破年內新高，實現價量齊升；港股通於上週五創下歷史單日最多淨流入；國際金融協會 (IIF) 數據顯示 7 月有 60.3 億美元流入中國股市，內資積極情緒高漲，疊加部分區域性外資或對沖基金回流，有助於提振港股表現。

市場對於 9 月美聯儲降息概率定價約 85%，在港美利差收窄預期下，資金面有望持續利好港股表現。當前港股估值短期已大幅修復，恒指預測 PE 約 11 倍，基本回歸至 2018-2019 年頂部，風險溢價處於歷史低位，AH 溢價創近六年新低，疊加 8 月進入港股季節性的淡季，中報業績期將集中驗證基本面，不排除部分個股有 “好消息兑現” 的獲利，短期若有技術性回調實屬正常，但考慮到港股資金面充裕，短期即使有調整預計幅度也不大。以過去 10-15 年的年均波幅 8,000 點左右計算，今年恒生指數高位未見，預計 9 月美聯儲大概率降息，下半年中國政策仍將 “適時加力”，屆時內外政策利好共振，有助於推動港股破頂。

在降息預期持續發酵下，關注科技創新 (AI/半導體) 和生物醫藥的估值彈性，受益長期資金配置紅利及資本市場回暖的非銀金融 (保險、券商)，以及高股息資產 (公用事業、能源及部分必需消費龍頭股)。

美股：7 月美國零售銷售增速有序放緩，PPI 超預期使降息預期出現回，但企業盈利增長穩健，截至上週五標普 500 指數二季度盈利增長 11.2%。美股三大指數緊扣高台，VIX 指數一度創今年新低，但市寬指標不佳，等權標普 500 及等權納指 100 繼續與市值加權指數出現背離。美國財政部正在回補 TGA 賬户，ONRRP 餘額已跌至 572 億美元。考慮到三季度要增發 1.01 萬億美元國債，使 TGA 賬户餘額回升至 8,500 億美元 (當前 5,154 億)，料銀行準備金將有所下降，料未來數週美國金融體系流動性將下降，抑制美股表現。當前不建議追高美股，若指數出現季節性調整，首選銀行、半導體、軟件、工業等順週期股份。

美債：十年期美債收益率在 4.30% 附近震盪，7 月美國通脹數據分化，CPI 保持温和支撐寬鬆邏輯，PPI 超預期印證關税傳導壓力顯現，疊加零售韌性及失業金申領平穩削弱激進降息必要性。短期美債收益率仍可能受通脹黏性擔憂及財政部發債衝擊的影響，存在技術性反彈壓力，策略上建議延續逢高配置，但美國製造業、服務業已明顯放緩，預計後續十年期美債利率技術性回彈空間或不大，重點關注 7 月核心 PCE 等關鍵數據進一步印證關税對通脹的影響。

美元指數：經濟數據持續推動降息預期震盪，7 月 CPI 部分商品通脹降温支撐降息邏輯，但 PPI 超預期及進口物價攀升印證關税傳導壓力顯現，疊加零售韌性削弱激進降息必要性。地緣擾動 (美俄會談緩和避險溢價) 與政策不確定性 (特朗普干預聯儲人事) 形成多空拉鋸，美元缺乏單邊驅動，料短期保持震盪偏弱格局，重點關注傑克森霍爾年會信號及全球 PMI 數據指引。

美元兑離岸人民幣：上週離岸人民幣波動略有放大，但仍圍繞 7.18 左右中樞，人民幣中間價維持穩定偏強，印證政策託底意圖。中美貿易休戰再延長 90 天至 11 月 10 日，以技術准入置換資源供給的博弈仍將延續，貿易博將傳導至匯率震盪，人民幣或被動承壓測試 7.18 政策頂，短期料延續 7.15-7.20 區間震盪。

風險提示

國際形勢複雜多變；政策效果不及預期；地緣政治風險加劇。