China's Changing Tastes Buffet Western Brands As Ant Group Faces Old Headwinds

對於那些在過去四十年裏見證中國經濟格局演變的人來説，最近的事件感覺像是翻開了一頁。最初對西方新奇事物的熱情正在讓位於一個更加複雜和具有挑戰性的環境，這一轉變在最近的兩個事件中顯而易見：漢堡王（QSR.US）幾乎完全撤出香港，以及 螞蟻集團 最新收購面臨的監管阻力。每個故事在某種程度上都反映了一個正在成熟、本土化，並在日益強勢的監管目光下運作的市場。

西方快餐連鎖的掙扎正成為一個熟悉的敍事。漢堡王決定關閉其在香港的所有門店，僅保留一個機場的門店，這只是最新的例子。這並不是該品牌第一次從這座城市撤退；它最初在 1980 年代進入，1990 年代撤出，2003 年再次迴歸。但這次感覺有所不同，這不僅僅是關於漢堡王。我們看到其他主要參與者如 麥當勞 和 波比雞 正在重新調整他們在中國的合作關係，而 星巴克（SBUX.US）則在尋找新的本地合作伙伴以應對不斷變化的市場。

在香港，問題不僅限於單一品牌，而是整個餐飲行業。自疫情後重新開放以來，一種新的動態重塑了市場：大量本地居民現在跨境前往深圳進行週末用餐和娛樂。許多人認為那裏的食物不僅便宜得多，而且質量也很高，這對香港的餐飲業造成了重大打擊。還有其他全球連鎖店縮減的案例；例如，澳洲牛排 在過去一年中關閉了大量香港門店。

從更廣泛的角度來看，中國大陸的挑戰更加深刻。幾十年來，西方快餐連鎖的成功部分得益於 “新鮮感”。中國正在開放，消費者對外部世界充滿好奇。那個時代已經結束。經過 40 年，一個巨無霸或華堡不再新鮮或令人興奮——這只是老一套。

我們認為有幾個關鍵因素在起作用。首先，地緣政治氣候促使消費者偏好向本土品牌顯著轉變。其次，競爭格局已經完全改變。十年前還不存在的本土競爭者，如今已成為主要力量。在咖啡領域，星巴克面臨來自 瑞幸（LKNCY.US）的激烈競爭。在快餐領域，一代新的中國連鎖品牌正在崛起。最後，隨着複雜的食品配送平台的出現，消費者習慣發生了根本變化，這些平台可以在 30 分鐘內將任何類型的美食送到你家門口。

這些因素為外國品牌創造了一個完美的風暴。我們認為他們的掙扎表明他們沒有快速或有效地適應。在一箇中國消費者更加挑剔且消費低於疫情前的環境中，舊策略已不再足夠。這些公司必須找到新的方法，尤其是新的本地合作伙伴，他們對當前中國消費者有更深入的理解。

螞蟻集團在香港的雄心面臨大陸審查

在金融領域，另一個戲劇正在上演，反映了中國監管環境的複雜性。螞蟻集團，阿里巴巴（BABA.US）的金融科技附屬公司，正在嘗試收購一家位於香港的經紀公司——耀才證券金融。然而，有報道稱大陸監管機構認為該交易需要更徹底的審查，即使耀才堅持該過程按計劃推進。

使這一情況特別有趣的是香港和大陸當局之間顯然存在的差異。近年來，香港的治理與北京的步伐越來越一致，因此令人驚訝的是，似乎在香港方面獲得批准的交易會突然面臨來自大陸的猶豫。這指向了圍繞螞蟻集團更深層次的未解決問題。

要理解這種謹慎，必須回顧 2020 年螞蟻集團鉅額 IPO 在最後時刻被擱置的事件。儘管馬雲的爭議性公開言論的後果已被廣泛報道，但一個較少討論但影響深遠的因素是中國大型國有銀行對螞蟻的日益不滿。這些銀行多年來抱怨螞蟻的不公平競爭。它能夠為存款人提供更高的利率，吸引大量資金流出傳統銀行體系。銀行感到自己受到的監管遠比新興金融科技行業的監管要嚴格得多。

儘管整個阿里巴巴集團自那時以來經歷了重大重組，但螞蟻仍然掌控着一個擁有數百萬用户的系統。如果國有銀行的這種根深蒂固的對立情緒繼續在政府圈子中滋生懷疑，我們也不會感到驚訝，這將為公司的擴展努力創造持續的障礙。

至於螞蟻未來的 IPO 前景，前景仍然不確定。傳言稱該公司仍渴望上市，無論是全部還是部分。一個可能出現的策略是首先上市其國際業務。我們認為這一方法正在被考慮，因為從監管的角度來看，它的敏感性要小得多。中國當局對螞蟻掌握的國內消費者的龐大個人數據極為關注，但他們對其如何處理外國客户的數據可能會少一些顧慮。

人們甚至可以想象國際部門在美國上市，可能是在納斯達克或紐約證券交易所，部分原因是作為品牌推廣活動，以強調該業務的全球性質。然而，國內業務則是另一個故事。我們相信，如果它真的上市，將不會被允許在亞洲市場以外的地方上市，而香港是最有可能的地點。

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