From Forums to Digital Gold: Reddit’s AI-Driven Breakout

• Reddit 正在從一個基於論壇的社交中心轉變為績效廣告、人工智能數據授權和搜索領域的戰略參與者——利用其真實、高意圖用户對話的基礎。
• 在第二季度，該公司發佈了自上市以來最強勁的收入超預期，銷售額增長了 78%，每用户平均收入加速增長，指導方針強調了可持續的增長軌跡。
• 在過去一年中，股價飆升近 300%，儘管估值已顯得緊張，但其在人工智能生態系統中的獨特定位為其溢價提供了支持——而更為風險厭惡的投資者可能會傾向於像高通或應用材料這樣的人工智能相關公司。

它並不為他人投放廣告，也不自己構建人工智能模型，但 Reddit (RDDT) 同時支持這兩者。作為互聯網最大的用户驅動社區網絡，它已成為廣告商尋找高意圖受眾和人工智能公司培訓下一代模型的首選目的地。如今，隨着參與度激增、廣告表現改善和數據授權勢頭增強，Reddit 的覆蓋面已遠超其 “首頁” 根基。這一勢頭在股票中得到了反映——年初至今上漲 30%，過去 12 個月上漲近 300%。今天，我們將解析該公司最新的季度業績——這是自上市以來最大的收入超預期——並審視在如此顯著的增長之後，這一溢價估值是否仍然合理。

Reddit 第二季度財報

Reddit 轉型為廣告和人工智能強者。Reddit 可能已經贏得了作為互聯網 “首頁” 的聲譽，但在 2025 年，它正在成為更多的東西：廣告商的必備工具、人工智能公司的金礦，以及互聯網搜索領域的新興參與者。建立在用户運營社區網絡之上，Reddit 依靠真實、實時的對話而蓬勃發展——在策劃信息流和算法驅動內容的時代，這已成為一種稀缺資源。這種真實性已成為其優勢，吸引了尋求高意圖受眾的廣告商和渴望人類生成數據的人工智能開發者。雖然像 Meta (META) 和 TikTok 這樣的平台在覆蓋面和娛樂性上佔據主導地位，但 Reddit 卻佔據了一個獨特的細分市場——將社交網絡的參與度與搜索引擎的深度和實用性相結合。其龐大的主題特定論壇（子版塊）作為消費者情緒、產品反饋和建議的活檔案。這裏是品牌可以在用户購買旅程中與之連接的空間，也是人工智能公司可以授權結構化、高信號對話數據以訓練和完善大型語言模型的地方。在過去一年中，Reddit 已經明確了其重點，從用户經濟轉向三個高影響力的優先事項：成為首選搜索目的地、全球擴展和加強其核心廣告平台。回報已經顯現。核心搜索現在服務約 7000 萬周用户，而 Reddit Answers——其人工智能驅動的對話搜索——在短短一個季度內用户從 100 萬激增至 600 萬。同時，機器翻譯現在支持 23 種語言，為更廣泛的國際存在鋪平了道路。對於廣告商而言，Reddit 正在將其對話深度轉化為可衡量的投資回報。新的動態產品廣告每花費一美元驅動的銷售額約為標準轉化格式的兩倍。對話摘要工具提升了點擊率超過 10%，而 Smartly.io 的集成簡化了活動管理。這些不僅僅是庫存升級——它們旨在支持溢價定價並推動每用户平均收入的提高，這一指標在最近幾個季度大幅上升。然而，最重要的發展之一是 Reddit 在人工智能模型訓練中成為被引用最多的域名（如下圖所示）。在一個生成性人工智能依賴於豐富、真實語言的世界中，Reddit 廣泛、不斷更新的討論檔案已成為必不可少的基礎設施。數據授權——曾經是一個實驗性的收入來源——正在快速擴展，上個季度產生了 3500 萬美元，並提供了可持續、高利潤增長的潛力。對於人工智能開發者而言，Reddit 不僅僅是另一個數據集；它是一個活生生的、結構化的人類知識和情感地圖。這種混合——真實內容、加速的全球覆蓋和人工智能行業渴望的專有數據——使 Reddit 處於少數競爭對手無法匹敵的地位。它不再僅僅是一個爭奪廣告收入的社交平台；它正在同時嵌入多個高增長市場。隨着其戰略轉變已顯示出成效，該公司現在專注於將這一勢頭轉化為可持續的長期增長引擎。

會議記錄

一個強化牛市論點的爆發性季度如果對 Reddit 的增長故事還有任何疑慮，第二季度的業績消除了這些疑慮。在 7 月 31 日的報告後，股價飆升超過 40%，包括在財報發佈後的第二天上漲了 18%。這不僅僅是超出預期——這是 Reddit 作為上市公司歷史上最大的收入驚喜。上個季度，收入同比增長 78%，達到 5 億美元，比華爾街預期高出 17%。廣告仍然佔據 Reddit 業務的主要部分，同比增長了 84%，這得益於動態產品廣告的快速採用和廣告主的更高回報。“其他收入”——主要由數據授權驅動——增長了 24%，達到 3500 萬美元，突顯了 Reddit 在人工智能時代內容護城河的日益重要性。此外，GAAP 每股收益為 0.45 美元，超過了市場共識預期的兩倍，而淨收入為 8900 萬美元，相比去年同期的 1000 萬美元虧損大幅改善。前瞻性指引進一步強化了樂觀的敍述。管理層預計第三季度收入為 5.35 億至 5.45 億美元，約高於分析師預期的 14%，調整後的 EBITDA 為 1.85 億至 1.95 億美元，遠超預期。這表明利潤率將繼續擴大，營業利潤率從一年前的負值轉為 13.6%。用户增長同樣強勁：全球日活躍用户增長 21%，達到 1.104 億，而每用户平均收入增長 47%，達到 4.53 美元。美國銷售額達到 4.09 億美元，超出預期，國際收入小幅上升至 9100 萬美元。在這些頭條數據背後，管理層的評論強化了已經在進行的戰略轉變。首席執行官 Steve Huffman 將增長加速歸因於人工智能驅動的搜索產品改進、對廣告主工具的更明確關注以及國際擴張的早期成功。Reddit Answers 功能——公司搜索戰略的核心——現在每週有 600 萬用户，較上個季度的 100 萬用户大幅增加，並將更深入地融入核心體驗。在廣告方面，Conversation Summary 和人工智能驅動的分析等工具正在推動點擊率的兩位數改善，使 Reddit 擁有更大的定價權。儘管有上述積極因素，但這一季度並非沒有挑戰。Huffman 承認，谷歌在人工智能驅動的搜索功能上的持續實驗對推薦流量產生了變數。但他也指出，“Reddit” 仍然是谷歌上搜索量最大的詞之一，公司正在努力將更多的發現直接轉移到其平台上。這一戰略轉變——從依賴外部搜索到擁有搜索體驗——在更廣泛的搜索生態系統演變時，可能對維持用户參與至關重要。綜合來看，第二季度確認了 Reddit 在多個方面的進展——加速用户增長、提升變現能力以及在數據授權中建立高利潤率的收入來源。前瞻性指引顯示出動能在加速，數據支持了 Reddit 的戰略重定位正在轉化為實際的財務槓桿。

RDDT 最近表現

估值高昂，人工智能潛力在掌控之中根據傳統指標，Reddit 的估值相當高。該股票的 GAAP 市盈率約為 194，幾乎是行業中位數 21 的九倍。其市銷率為 24，而行業中位數為 1.3，市淨率為 18，而行業為 2.0。Reddit 的股價約為每股 220 美元，高於 29 位分析師的平均目標價 200 美元，其中 18 位分析師對該股給予 “買入” 或 “增持” 評級。這些倍數反映了兩個關鍵動態。首先，Reddit 仍處於變現規模化的早期階段，相對於其可尋址市場，利潤相對較小。其次，它在人工智能經濟中開闢了獨特的位置——既是高意圖廣告平台，也是為模型開發者提供專有、持續更新的對話數據的來源。在一個願意為可信的人工智能曝光支付溢價的市場中，Reddit 在這一細分市場的稀缺價值推動了股價的顯著上調。這些高倍數是否可持續取決於執行力和人工智能敍述的持久性。樂觀的論點依賴於 Reddit 保持 20% 以上的用户增長，通過高端廣告形式繼續提升每用户平均收入，並迅速擴大其高利潤率的數據授權收入。如果這些趨勢持續，今天的估值將隨着時間的推移顯得不那麼緊張——尤其是如果收入增長保持近期的速度。悲觀的論點很簡單：如果人工智能熱情降温或採用放緩，Reddit——其溢價嚴重依賴於這一單一主題——可能面臨劇烈的倍數壓縮。迴歸行業平均估值的走勢可能會使該股與更謹慎的增長預測相一致。在經歷了一輪將股價遠遠推高於共識目標價的反彈後，這一風險難以忽視。現在，投資者似乎願意為稀缺性、動能和選擇權支付溢價。Reddit 的估值並不像傳統社交平台——它的定價更像是人工智能經濟中的新興基礎設施投資。這一視角有助於解釋溢價，但如果增長敍述出現問題，也會留下更少的錯誤餘地。

RDDT 推特

投資要點：Reddit 第二季度的表現不僅超出了預期，還重新設定了預期。該公司展示了其能夠快速增長用户，將參與度轉化為更高價值的廣告形式，並擴展高利潤的數據許可業務，同時更加專注於搜索、人工智能整合和全球擴張。這使得 Reddit 處於科技領域兩個最受追捧的增長主題的交匯點：績效廣告和人工智能基礎設施。儘管如此，當前股票的估值幾乎沒有容錯空間。以大約 200 倍的歷史收益率和遠高於平均分析師目標價的水平，Reddit 的估值就像最新的增長勢頭不僅會持續，而且會加速。如果用户增長保持在 20% 以上，且每用户平均收入（ARPU）以兩位數的速度持續增長，尤其是在人工智能驅動的產品仍在快速增長的情況下，這可能是合理的。但如果人工智能的情緒降温，或者 Reddit 的變現節奏放緩，市場可能會迅速重新評估該股票的估值，迴歸更傳統的倍數。對於希望抓住人工智能增長曲線的投資者來説，Reddit 提供了一個稀有且獨特的資產，但其風險與其高估值相匹配。那些希望以更合理的倍數尋求與人工智能相關的上行空間的投資者，可能會考慮高通（Qualcomm，QCOM），該公司正在設備層面整合人工智能，並且其收益倍數僅為 Reddit 的一小部分。在這兩種情況下，執行將是關鍵，儘管 QCOM 在人工智能增長敍事失去動力時可能提供更多的緩衝。

Andrew Prochnow 在全球金融市場交易超過 15 年，其中包括 10 年作為專業期權交易員。

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