The next thunder on Wall Street? Default warnings surge in the U.S. private credit market

華爾街熱門賺錢工具 -- 私募信貸市場正面臨違約警告激增的考驗。多家機構分析師擔憂規模 1.7 萬億美元的私募信貸市場違約率可能存在被低估的風險，真實違約率遠高於公開的數據。

8 月 21 日，據報道，多家機構本月發佈報告指出，私募信貸市場的潛在壓力正在顯現。摩根大通基於 KBRA DLD 數據的報告顯示，如果將預期產生損失的非應計貸款計入，該市場違約率已攀升至 5.4%，與廣義銀團貸款市場違約率大致相當。

分析師警告稱，多年來私募信貸基金募資過快導致承銷標準放鬆，一旦經濟下行將面臨超額損失。與此同時，通過實物支付等安排和寬鬆契約條款，真實違約情況可能被"掩蓋"。

儘管 8% 以上的回報率仍在吸引投資，但私募信貸基金募資已顯著放緩。截至 7 月 22 日，今年募資規模僅為 700 億美元，佔另類資產流入的十分之一，為 2015 年以來最小佔比。

真實違約風險或被低估

私募信貸市場對違約的定義並不統一，目前公開的違約率在 2% 至 3% 區間。但摩根大通報告指出，如果加入非應計貸款——即放貸機構預期將產生損失的貸款，違約率將躍升至 5.4%。

標普全球分析師 Zain Bukhari 在本月報告中表示：

"私募信貸的主要賣點是低違約率，但這一聲譽建立在狹義的違約定義之上。如果將到期延展和利息支付從現金轉為實物支付等"選擇性違約"納入計算，借款人無法履行債務義務的比例要高得多。

估值公司 Lincoln International 的報告顯示，通過觀察"不良"實物支付投資佔總投資比例計算的"影子違約率"，二季度已達到 6%，遠高於 2021 年的 2%。

該公司指出，違約可能被"大量修正活動掩蓋"，因為放貸機構可以調整信貸協議來延緩違約。

寬鬆承銷標準埋下隱患

摩根大通分析師 Stephen Dulake 等人在本月報告中警告：

"流入該資產類別的資金意味着過多資本被過快配置，承銷環節必然出現偷工減料，經濟下行時損失將超出預期。"

私人公司及其放貸機構通過實物支付安排規避現金違約，允許借款人推遲現金利息支付直至債務到期，最終面臨一筆鉅額賬單。另一種方法是將契約條款設置在"寬鬆"水平，使得難以對早期疲軟信號採取行動。

晨星 DBRS 分析師 Michael Dimler 表示：

"信用評級較弱類別的借款人集中度更高，近期違約率上升表明持續面臨阻力。"

各機構研究雖然在具體數據上存在差異，但在違約趨勢方向上達成一致：向上。

另外，私募信貸基金的吸金能力正在減弱。雖然超過 8% 的回報率仍在吸引投資，但私募信貸基金已不再是昔日的資金磁鐵。