3 Reasons Why I Wouldn't Buy the Dip on Super Micro Computer Stock Yet

2025 年 8 月 5 日，超微電腦（SMCI 0.40%）發佈了截至 2025 年 6 月 30 日的財年第四季度業績。由於業績和指引令人失望，該公司的股價下跌超過 20%。

自那時以來，股價開始回落。然而，也許塵埃尚未落定，這可能只是風暴來臨前的平靜。

有三個問題依然存在，這些問題可能會繼續影響超微的增長、盈利能力和股價：市場份額下降、利潤空間壓縮，以及失去關鍵客户的威脅。

圖片來源：Getty Images。

為什麼 SMCI 的股票在財報發佈後暴跌

在收入和盈利方面，超微的 2025 財年第四季度業績均未達到分析師的預期：

數據來源：超微電腦。

按年計算，超微的第四季度收入僅增長了 7.5%，增速遠低於前幾個季度。更糟糕的是，該公司的調整後每股收益同比下降了 24%，降幅超出預期。

首席執行官 Charles Liang 可能將收入未達標歸咎於收入確認延遲，將盈利未達標歸咎於近期的關税上漲。不過，我認為市場將這些令人失望的結果視為競爭繼續壓制超微的信號。

除了令人失望的季度業績外，公司還發布了令人失望的指引更新。全年收入指引為 330 億美元，比報告的 2025 財年收入高出 50%，聽起來可能令人印象深刻，但之前公司曾預計 2026 財年收入為 400 億美元。

此外，2026 財年第一季度的指引預計收入在 60 億到 70 億美元之間，超微是否能達到其下調後的全年收入目標仍然存疑。

儘管公司的季度業績未達標，但其年度收入超出預期，同比增長了 47%。不過，考慮到最新的放緩和收入及盈利能力的下降，我對反彈能否在幾個季度內實現持懷疑態度。

超微的增長、盈利能力和股價仍面臨威脅

超微的交易市盈率約為 25 倍，較 戴爾科技（DELL 0.81%）和 惠普企業（HPE 0.28%）等直接競爭對手的市盈率溢價。戴爾和惠普目前的市盈率均為 20 倍。

在過去，超微的估值溢價是合理的。畢竟，該公司是早期進入者，憑藉與 英偉達（NVDA -0.36%）的緊密關係迅速推出了尖端的 AI 服務器產品。然而，從那時起，競爭對手們獲得了更大的優勢。

這導致市場份額急劇下降，這是我目前對超微股票持謹慎態度的三個原因之一。在 2022 年至 2024 年間，該公司的 AI 服務器市場份額從至少 80% 下降至 40% 至 50% 之間。

未來可能會出現進一步的下降。上個月，美國銀行（BofA）的分析師表示，競爭對手戴爾和惠普在贏得企業客户的新業務方面處於更有利的位置。這是有道理的，因為他們與這些客户之間已有的關係。

市場份額的進一步流失可能導致銷售增長的進一步放緩，但這還不是全部。激烈的競爭也可能對利潤空間施加更大壓力，這是我對該股票感到擔憂的第二個原因。近年來，超微的毛利率已從 18% 縮減至 9.5%。

進一步的壓縮是可能的。早在 6 月，KeyBanc 的分析師就指出，缺乏產品差異化意味着超微必須通過價格競爭來維持更高的增長。這對利潤空間的影響可能會抵消銷售復甦的積極影響。

更重要的是，超微還有另一個長期存在的風險，這也讓我對未來的表現感到擔憂：失去主要客户的風險。據報道，像 CoreWeave 和 X.ai 這樣的關鍵客户已開始向戴爾下訂單。如果這些客户完全轉向競爭對手滿足其 AI 服務器需求，這可能會對超微未來的收入和盈利產生重大影響。

總結：我將保持觀望

如果上述問題導致進一步的增長放緩和/或盈利能力下降，超微股價的影響可能會很大。

在過去 12 個月中，該股票的交易價格最低曾達到每股 17.25 美元。如果季度業績繼續令人失望，管理層不斷下調預期，而 SMCI 相對於戴爾和惠普的估值溢價繼續下降，超微可能會回落到這一歷史低點。

鑑於這些風險，我將選擇觀望——至少在後續發展出現之前，以幫助緩解我的擔憂。