China Galaxy Securities: Pet food export volume resumes growth, with a focus on the rhythm of production capacity changes in pig farming enterprises

智通财经 APP 获悉，中国银河证券发布研报称，基于能繁母猪作用值及养殖效率的考虑，25 年猪价同比或呈下行走势，年内相对平稳运行。宠物食品行业处成长过程中，优质企业市占率呈提升趋势，随着国内宠物主对国产品牌的接受度不断提高，国产龙头企业有望保持较快增长，从而推动行业集中度提升。推荐温氏股份 (300498.SZ)、牧原股份 (002714.SZ)、中宠股份 (002891.SZ)、瑞普生物 (300119.SZ) 等。

中国银河证券主要观点如下：

7 月 CPI 同比持平，农产品贸易累计逆差降 16%。

7 月我国 CPI 同比 +0.0%，其中食品项同比-1.6%，食品中猪肉同比-9.5%。7 月 CPI 环比 +0.4%，其中食品项环比-0.2%，食品中猪肉环比 +0.9%。7 月我国农产品进口金额 186.78 亿美元，同比 +5.14%，出口金额 83.85 亿美元，同比 +1.59%，贸易逆差 102.93 亿美元，同比 +8.21%。

8 月农业指数表现弱于沪深 300。

8 月初至 22 日农林牧渔指数 +6.02%，同期沪深 300 上涨 7.42%，农林牧渔表现弱于沪深 300。对比各子行业指数，农产品加工 (+13.17%)、动物保健 (+8.72%) 涨幅相对居前，而渔业 (+4.53%)、种植业 (+4.45%) 表现相对靠后。

8 月猪价震荡下行，自繁自养降至盈亏平衡。

猪价自 24.1.17 低点震荡回升，8 月中旬达年内高点 21.06 元/kg，此后震荡回落，25 年 8 月 13 日猪价 14.25 元/kg，较 24 年年末下跌 12%。8 月 13 日自繁自养、外购仔猪养殖利润为 33.95 元/头、-151.8 元/头。Q2 末我国能繁母猪存栏量 4043 万头，环比 +0.1%。关于 25 年猪价走势，全年均价相对平稳运行，差异在于优秀猪企完全成本持续优化，带来养殖利润超预期。此外 25 年以来猪企产能变化节奏、行业二育情况、出栏体重等方面或受相关影响而带来超预期变化，值得重点关注。

7 月宠食出口量恢复增长，累计出口额微跌。

我国宠物食品出口端自 23 年 9 月起显著回暖，此后至 25Q1 始终保持较高增速，并主要由出口量的增长贡献。7 月我国宠物食品出口额 9.31 亿元，同比-3.08%。其中出口量为 3.31 万吨，同比 +11.67%;出口均价 28.15 元/kg，同比-13.21%。25 年 1-7 月累计出口额 59.30 亿元，同比-0.16%。量价拆分看，出口量 20.1 万吨，同比 +6.64%;出口均价 29.51 元/kg，同比-6.38%。我国宠物食品市场集中度较低，随着国内宠物主对国产品牌的接受度不断提高，国产龙头企业有望保持较快增长，从而推动行业集中度提升。

投资建议

1) 持续重点强调关注生猪养殖行业的攻守兼备布局机会，基于能繁母猪作用值及养殖效率的考虑，25 年猪价同比或呈下行走势，年内相对平稳运行，叠加成本下行带来的利润超预期，重点关注成本边际变化显著、资金面良好的优质猪企，推荐温氏股份、牧原股份、神农集团、天康生物，关注德康农牧。

2) 宠物食品行业处成长过程中，优质企业市占率呈提升趋势，推荐中宠股份、乖宝宠物、佩蒂股份，关注源飞宠物。

3) 可关注养殖链后周期，推荐饲料龙头海大集团，及动物疫苗相关企业，推荐瑞普生物、科前生物等。

4) 黄鸡价格与猪价有一定相关性，且考虑自身供给端低位，后续价格存上行可能，可关注立华股份。

风险提示：畜禽价格不达预期的风险，动物疫病的风险，原材料价格波动的风险，政策的风险，自然灾害的风险等。