NVIDIA "missing China," last season did not sell H20, data center revenue disappointing, this season's guidance not bright enough | Earnings Report Insights

人工智能（AI）芯片一哥英偉達上一財季的收入和利潤增長雙雙強於華爾街預期，但中國市場銷售缺失成為 “痛點”。

財報顯示，截至 7 月末的上一財季，英偉達保持兩位數的總營收增長，新一代架構 Blackwell 芯片的收入環比增長 17%，被 CEO 黃仁勳視為 “需求非常旺盛” 的跡象。而公司核心業務數據中心的收入仍繼續遜色，部分源於 H20 芯片收入減少，當季未在華出售任何 H20。

相比上季業績，英偉達本季的指引似乎更令人擔心。評論認為，英偉達本財季的營收指引不愠不火，引發了投資者對 AI 支出增長勢頭放緩的擔憂。

據央視新聞，黃仁勳 7 月中訪華時表示，美國政府已批准該司的出口許可，將開始向中國市場銷售 H20 芯片。從英偉達的業績看，特朗普政府放鬆出口限制還未轉換為實質性的收入反彈，英偉達在華的困境給業績前景蒙上陰影。

財報中，英偉達未披露 H20 對華出口進展。財報公告後，英偉達表示，可能會向中國發送 20 億至 50 億美元 H20 芯片。黃仁勳還樂觀預期中國市場前景，並表示，“將 Blackwell 引入中國市場的可能性是真實存在的。”

財報公佈後，英偉達股價盤後先跳水，跌幅迅速擴大，一度跌 5%，後收窄跌幅，盤後曾跌不足 2%。

美東時間 8 月 27 日週三美股盤後，英偉達公佈截至自然年 2025 年 7 月 27 日的公司 2026 財年第二財季（下稱二季度）財務數據，以及第三財季（下稱三季度）的業績指引。

1）主要財務數據：

營收：二季度營業收入 467.43 億美元，同比增長 56%，分析師預期 462.3 億美元，英偉達自身指引 441 億至 459 億美元，前一季度同比增長 69%。

EPS：二季度非 GAAP 口徑下調整後的每股收益（EPS）為 1.05 美元，同比增長 54%，分析師預期 1.01 美元，前一季度同比增長 33%，若剔除 H20 相關費用等影響，二季度 EPS 為 1.04 美元，環比增長 8%。

毛利率：二季度調整後毛利率為 72.7%，同比下降 3 個百分點，分析師預期 72.1%，英偉達指引為 71.5% 至 72.5%，前一季度為 61%、同比下降 17.9 個百分點，若剔除 H20 相關費用等影響，毛利率為 72.3%，環比增長 1 個百分點。

營業費用：二季度調整後營業費用 37.95 億美元，同比增長 36%，分析師預期 40.2 億美元，英偉達指引為 40 億美元，前一季度增長 43%。

2）細分業務數據：

數據中心：二季度數據中心營收 411 億美元，同比增長 56%，分析師預期為 412.9 億美元，前一季度同比增長 73%。

遊戲和 AI PC：二季度遊戲和 AI PC 業務營收 43 億美元，同比增長 49%，分析師預期為 38.2 億美元，前一季度同比增長 42%。

專業可視化：二季度專業可視化營收 6.01 億美元，同比增長 32%，分析師預期為 5.32 億美元，前一季度同比增長 19%。

汽車和機器人：二季度汽車和機器人業務營收 5.86 億美元，同比增長 69%，分析師預期為 5.927 億美元，前一季度同比增長 72%。

3）業績指引：

營收：三季度營收預計為 540 億美元，上下浮動 2%，即 529.2 億至 550.8 億美元，分析師預期中值為 534.6 億美元。

毛利率：三季度非 GAAP 口徑下調整後毛利率預計為 73.5%，上下浮動 50 個基點，即 73% 至 74%，分析師預期中值為 73.4%。

營業費用：三季度調整後營業費用預計為 42 億美元，預計全財年營業費用增長位於 30% 以上區間的高端。

二季度營收放緩仍高於分析師預期 EPS 增速加快至 54%

財報顯示，英偉達二季度營收進一步增長放緩至 56%，低於前一季度同比增速 69%，連續兩季創截至 2023 年 4 月 30 日一個季度以來最低增速，但放緩程度還沒有華爾街預期的大。分析師預計增長將近 54%。

二季度 EPS 收益超預期加快增長，同比增速從一季度的 33% 提高到 54%，分析師預計增長不足 49%。二季度 EPS 部分得益於 H20 芯片減庫存。

英偉達提到，二季度公司沒有向任何來自中國的客户出售 H20 芯片，但之前被中國市場訂購的 H20 芯片庫存釋放了 1.8 億美元。

此外，英偉達稱，二季度還向一家來自中國以外地區客户出售了 H20，獲得銷售收入約 6.5 億美元。

數據中心計算收入環比降 1% H20 銷售收入減少 40 億美元 遊戲業務再創新高

分業務看，二季度英偉達的核心業務數據中心收入增長進一步放緩，同比增速從前一季的 73% 放緩至 56%，連續兩個季度遜於預期、放緩程度超出華爾街預期。

英偉達首席財務官（CFO）Colette Kress 點評數據中心業務時稱，該業務的強勁增長源於英偉達加速計算平台的需求，這類平台用於大語言模型（LLM）、推薦引擎以及生成式和代理式 AI 應用。

Kress 稱，英偉達持續提升 Blackwell 架構產品的營收，二季度該產品的營收環比增長 17%，其中包括最新的 Blackwell Ultra 芯片。在 Blackwell 的各類客户中，大型雲服務商貢獻了 50% 的數據中心收入。

Kress 還稱，數據中心業務中，二季度數據中心計算的營收同比增長 50% 至 338 億美元，但環比下降 1%，這源於 H20 銷售的收入減少了 40 億美元。

數據中心網絡二季度的營收 73 億美元，同比增長 98%，環比增長 46%，這得益於 GB200 和 GB300 系統的 NVLink 計算結構增長、XDR InfiniBand 產品的普及，以及雲服務商和消費者互聯網公司採用以太網 AI 解決方案。

英偉達的遊戲和 AI PC 業務收入連續兩個季度保持正增長，且二季度增長加速，同比增速從前一季的 42% 提升到 49%，還刷新了前一季所創的該業務單季收入最高紀錄，較前紀錄 38 億美元高出 13% 以上。Kress 稱，遊戲業務收入部分得益於 Blackwell 產品的供應增加。

汽車和機器人業務的收入較一季度 70% 以上的增速略為放緩至 69%，還低於分析師預期。

三季度營收指引未考慮對華出口 H20 黃仁勳稱中國今年或帶來 500 億美元商機

指引方面，三季度英偉達的營收指引中值 540 億美元高於分析師預期中值 534.6 億美元，但明顯不及部分分析師高達 600 億美元的預期，較這一樂觀預期低 10%。

英偉達表示，三季度的營收指引中未假設任何對華出口 H20 芯片的情形。換言之，目前提供的指引不考慮任何對華 H20 銷售收入。

財報後的業績電話會議上，黃仁勳表示，中國今年可能帶來 500 億美元的商機。他預計，中國市場年增長大約 50%，並表示，希望向中國市場銷售更新的芯片。

黃仁勳談及 ASIC 芯片帶來的競爭威脅，稱英偉達現在提供的是複雜的產品系統，而不僅僅是芯片。英偉達技術存在於所有的雲中，更具有能效性。

新增回購授權 600 億美元

英偉達在財報中披露計劃增加回購。

英偉達稱，2026 財年上半年，公司以回購股票和派發股息形式向股東回饋了 243 億美元。截至二季度末，公司剩餘的股票回購授權金額為 147 億美元。

8 月 26 日本週二，英偉達董事會批准，在公司股票回購授權中追加 600 億美元，執行這批迴購授權並沒有設有效期。