Goldman Sachs Traders' Market Observation: The Real Star This Summer is the Chinese Stock Market

高盛認為，中國股市夏季表現超預期，但依然估值較低，淨多頭倉位比例偏低。

高盛交易員 Mark Wilson 近日指出，回顧 2025 年迄今的表現，中國股市無疑是夏季最大的亮點之一。中國股市表現遠超預期，成為市場中最出色的交易機會之一。

Wilson 提到，中國股市依然保持低估值，持倉比例偏低，而交易動能持續增強。這種市場狀態本身可能推動股市自我強化，形成反身性效應。

具體來看，滬指已經突破 10 年新高，散户融資餘額逼近 2015 年股市泡沫時期的峯值。A 股現貨成交額連續 12 天突破 2 萬億元人民幣，創下歷史最長紀錄，而本週三高盛亞太業務的成交額也創下最大單日成交量。

此外，從更長週期來看，中國股市的淨多頭倉位仍處於較低水平（5 年區間僅處 56 分位）。本月以來，高盛的自營業務錄得歷史最高的資金淨流入，主要來自多頭買盤。總體來看，中國股市的低估值與日益活躍的交易值得關注。

美股市場：降息預期推動上漲

美股方面，Wilson 分析指出，降息預期已成為推動股市上漲的關鍵因素。市場預計，美聯儲將於 9 月開始降息，定價概率高達 85%。而隨着美國就業數據越來越不穩定，即將公佈的 8 月非農數據（下週五）和 9 月 11 日的 CPI 數據將變得尤為重要。

值得注意的是，儘管標普 500 指數成分股公司第二季度營收同比增長 4.8%，但經匯率調整後，銷售增長速度有所放緩。尤其是中小型公司的實際營收出現負增長。

從現在到年底，流動性風險的管理將成為美聯儲和投資者的重要關注點。7 月的 FOMC 會議紀要提到，TGA（財政賬户）重建可能會影響貨幣市場的波動和資金狀況。尤其是隨着 TGA 重建和 SLR（槓桿率規定）規則變化的交替，以及量化緊縮（QT）結束，這些都值得關注。高盛認為，QT 可能會在 10 月結束，因為資金壓力加劇。

歐洲市場：意大利和法國風險溢價縮小

儘管 8 月美聯儲降息預期成為焦點，但今年夏季更具結構性的重要利率變化發生在歐洲。今年夏季，歐洲市場經歷了結構性的變化。自 1999 年歐元成立以來，歐洲債市核心與外圍國家的利差一直存在，但現在這種差異正逐漸縮小。特別是意大利 BTP 債券與法國 OAT 債券之間的風險溢價差距正在縮小，這種歷史性差異即將消失。

與此同時，歐洲的政治動盪也為市場增添了不確定性。法國總理貝魯的 “不信任投票” 提案（9 月 8 日）引發了主權風險溢價，而荷蘭政府也在考慮類似的投票問題，英國也面臨着財政困境。儘管如此，歐元區 PMI 創 15 個月新高，並且 2026 年歐洲 GDP 增長預測與美國的差距正在縮小，顯示出歐洲經濟的復甦勢頭，甚至有些領先於市場普遍預測。

高盛指出，今年歐洲銀行股上漲了 52%，但隨着股價的上漲，投資者開始考慮如何保護這些收益，尤其是在政治和利率的變化可能影響股市的情況下。另外，對於法國國內股票，如果利差回到去年巴爾尼爾辭職後的水平，法國股市可能面臨 10-15% 的下行風險。