Guotai Junan Securities: Focus on the performance differentiation of Hong Kong stocks in the second quarter report; raw materials may continue to benefit

智通財經 APP 獲悉，國信證券發佈研報稱，由於風險溢價接近歷史最低水平，加之恒生指數業績的下修，港股 8 月份沒有延續繼續大漲的行情，板塊業績也出現了明顯的分化。外賣大戰是個不得不考慮的擾動，此外 2 季報後金融、高股息、本地股的業績下修也值得重視。板塊方面，推薦：AI 方向、創新藥、原材料及消費板塊。其中，在原材料板塊方面，“反內卷” 依然是貫穿下半年的主線，較多的公司業績亮眼。且判斷海外通脹會在 3、4 季度不斷上行，該板塊依然會持續受益。

國信證券主要觀點如下：

美國：後續降息節奏是關鍵

鮑威爾在傑克遜霍爾的發言被市場解讀成鴿派信號，深究其言論背後，主張的是長期勞動力與通脹的平衡，這比四年前的 FAIT 框架更加關注適應當下的情形。9 月將披露 8 月的通脹數據，這是企業在關税基本落定後開始向消費者傳遞通脹的首月，數據的質量決定了後續降息的節奏。

美聯儲庫克事件還在發酵，雖然後續反訴也需要時間，但這無疑會不斷增加市場對美聯儲的獨立性的擔憂。鑑於後續的不確定性，建議跟蹤加密幣的走勢，一旦加密幣遲遲不創新高，要考慮流動性對美股影響惡化的可能。

A 股：加速上行中，成交量是關鍵

A 股加速上行，成交量是關鍵。國信證券覆盤了過去四次牛市的頂部區域，2.9% 的單日換手率是關鍵位置。在加速上行的過程中，換手率的不斷放大是必要的。當前換手率達到了 2.8%，且温和放大，代表目前市場健康，後續應關注該換手率上行的持續性。

此外，從基欽週期上，測算 11-12 月，明年 4 月是兩個比較重要的時間窗口。在空間的測算上，取過去 10 餘年上證指數的 +1 倍 PE 標準差作為景氣區域的參照。

港股：關注業績的分化

由於風險溢價接近歷史最低水平，加之恒生指數業績的下修，港股 8 月份沒有延續繼續大漲的行情，板塊業績也出現了明顯的分化。外賣大戰是個不得不考慮的擾動，此外 2 季報後金融、高股息、本地股的業績下修也值得重視。板塊方面，推薦：

AI 方向：AI 還是未來幾年的主旋律，互聯網中的 AI 公司，從廣告、增值業務、人力成本等多個角度開始看到其積極的變化，以及圍繞國產算力產業鏈的上游同樣受益。

創新藥：創新藥值得繼續持有。雖然其上漲空間較大，但創新藥依然是業績上修幅度最大的板塊。

原材料：“反內卷” 依然是貫穿下半年的主線，較多的公司業績亮眼。且判斷海外通脹會在 3、4 季度不斷上行，該板塊依然會持續受益。

消費板塊中由於業績開始分化，因此需要甄別。煙草、潮玩、養殖、包裝水等細分行業景氣度較高。

風險提示

地緣政治的不確定性，美國關税政策的不確定性，海外降息幅度的不確定性，部分行業競爭格局的不確定性。