All eyes are on! The 14 trading days that will determine the fate of the global stock market have arrived. The market is focused on AI, VIX, and the Federal Reserve's interest rate cuts

智通財經 APP 獲悉，未來幾周將為華爾街頂級策略師以及全球各大投資機構愈發清晰地呈現最新一輪全球股市的 “超級牛市行情” 是否會延續，抑或這輪史詩級牛市漲勢註定將脱軌。

美國非農就業數據報告、關鍵通脹讀數、AI 芯片領軍者博通的業績報告以及美聯儲的貨幣政策決議都將在接下來的 14 個交易日內陸續重磅公佈，為全球散户與機構投資者們結束夏季假期迴歸市場定下基調。此外，市場波動率指數在平靜之下可謂暗流洶湧，非農 +CPI 數據 + 美聯儲利率決定的 “三連擊” 式關鍵衝擊或引發市場 “驚濤日”。

今年以來屢創歷史新高的美股基準指數——標普 500 指數剛剛錄得自 2024 年 7 月以來最疲弱的月度漲幅，而 9 月曆來是該指數全年表現最差的月份。與此同時，中國股市的滬指破十年新高，成為夏季全球市場的真正主角，全球股市基準指數——MSCI 全球股指自今年以來同樣屢創新高且當前點位位於歷史最高位附近，因此眼下全球股市似乎正處在至關重要的十字路口，未來 14 個交易日將公佈的數據對於投資者們預判股票市場趨勢頗為關鍵。

美國股市正遭遇全年最崎嶇的月份——在過去三十年裏，9 月曆來是投資收益率最差的月份

值得注意的是，重磅的 14 個交易日來臨之際，波動性似乎已消失不見，芝加哥期權交易所波動率指數 (也被稱作 VIX 恐慌指數) 自 6 月底以來僅有一次高於從技術分析角度看來關鍵的 20 點位水平。標普 500 指數則已連續 91 個交易日未出現 2% 的拋售下行規模，為自 2024 年 7 月以來持續時間最長紀錄。該基準指數在 8 月 28 日觸及 6,501.58 點的又一歷史新高，年內上漲 9.8%，自 4 月 8 日低點以來則瘋狂飆升 30%。

“投資者們在 9 月保持謹慎情緒是正確的，” Fundstrat Global Advisors 市場策略研究主管 Thomas Lee 表示。“在長時間按兵不動之後，美聯儲正準備重新踏上鴿派立場降息週期的道路。但是在美聯儲利率決議前的這一系列重磅數據對於降息預期影響重大，讓交易員們的倉位調整變得棘手。”

Thomas Lee，這位長期以來看多股市的有着 “華爾街神算子” 稱號的策略師預計，標普 500 指數將在秋季下跌 5% 至 10%，隨後在年末反彈至 6,800 至 7,000 之間，有可能進一步突破 7,000 點這一關鍵里程碑。

一系列重磅數據攸關 “AI 信仰” 與降息預期

繼上週 AI 芯片霸主英偉達 (NVDA.US) 公佈業績之後，AI 芯片領域另一領軍者——AI 芯片出貨量僅次於英偉達的博通 (AVGO.US) 將在北京時間本週五公佈業績報告。在今年，博通曾多次一己之力帶動全球芯片股以及廣泛的科技股大幅上揚，因此博通業績對於全球投資者 “AI 信仰” 以及科技股漲勢而言可謂至關重要。

博通是蘋果公司 (AAPL.US) 和其他大型科技公司的核心芯片供應商之一，同時也是全球大型 AI 數據中心以太網交換機芯片，以及 AI ASIC 這一對於 AI 訓練/推理至關重要的定製化 AI 芯片的核心供應力量。AI ASIC 領域最強力量博通用多個季度的強勁業績與樂觀業績展望告訴投資者們 DeepSeek 引領的 “極低成本 AI 大模型算力範式” 之下，AI 推理端算力需求始終呈現出炸裂增長之勢，以及所謂的 “人工智能算力過剩” 乃市場多慮。

隨着美國科技巨頭們堅定向人工智能領域砸巨資，受益最大的贏家勢力不僅包括英偉達，還包括 AI ASIC 巨頭們，比如博通、邁威爾科技以及來自中國台灣的世芯。微軟、亞馬遜、谷歌以及 Meta，乃至生成式 AI 領軍者 OpenAI，無一例外都在聯手博通或其他 ASCI 巨頭更新迭代 AI ASIC 芯片，用於海量推理端 AI 算力部署。因此 AI ASIC 未來市場份額擴張之勢有望大幅強於 AI GPU，進而趨於份額對等，而不是當前英偉達 AI GPU 一家獨大局面——佔據 AI 芯片領域高達 90% 份額。

全球持續井噴式擴張的 AI 算力需求，加之美國政府主導的 AI 基礎設施投資項目愈發龐大，並且科技巨頭們不斷斥巨資投入建設大型數據中心，很大程度上意味着對於長期鍾情於英偉達以及 AI 算力產業鏈的投資者們來説，席捲全球的 “AI 信仰” 對於算力領軍者們的股價 “超級催化” 遠未完結，他們押注英偉達、台積電與博通所主導的 AI 算力產業鏈公司的股價將繼續演繹 “牛市曲線”，進而推動全球股市繼續上演牛市行情。

正是在英偉達、谷歌、台積電以及博通等 AI 算力產業鏈領軍者史詩級股價漲勢與今年以來持續強勁的業績帶領之下，一股史無前例的 AI 投資熱潮席捲美股市場以及全球股票市場，帶動全球股指基準股指——MSCI 全球指數自 4 月以來大幅上攻，近日更是不斷創下歷史新高。

同樣在北京時間本週五，美國非農就業數據重磅來襲，週四 ADP 就業數據將公佈，這兩項數據對於市場降息預期而言頗為關鍵，尤其是非農甚至有可能決定市場是否進一步定價美聯儲 9 月將降息高達 50 基點以開啓新一輪降息週期。經濟學家們目前預計，非農就業崗位增幅將連續四個月低於 10 萬個，預計 8 月非農僅增 7.5 萬就業人數，這也將是自 2020 年以來就業數據最疲軟的時期;預計 8 月份失業率將小幅上升。

此前 8 月初公佈的非農數據顯示出一幅極其疲軟的美國勞動力市場圖景：7 月份企業僅新增就業崗位 7.3 萬個，遠遠低於經濟學家所預期 11 萬人左右;與此同時，前兩個月的非農就業人數初值被意外下修近 26 萬個，下修幅度高達史無前例的 90%。最新的失業率則由 6 月的 4.1% 升至 4.2%。這是自 2020 年新冠疫情最嚴重時期以來兩個月合計最大幅度的下修，徹底改變了人們對美國勞動力市場運行軌跡以及對於美國經濟 “軟着陸” 路徑的看法。

高盛策略師團隊表示，美聯儲主席鮑威爾已為 9 月降息開綠燈，但 8 月非農就業數據將成為決定降息幅度和節奏的關鍵因素。如果就業增長低於 10 萬人，將有助於確定 9 月降息。鮑威爾在傑克遜霍爾央行年會上的表態，特別是對"勞動力市場下行風險"的重申，可以説為美聯儲轉向降息鋪平道路，這一表態呼應了他在上次美聯儲 FOMC 貨幣政策之後的新聞發佈會上對於美國就業市場的高度關注。

將於下週公佈的 CPI 與 PPI 可謂將在美聯儲 9 月 18 日利率決議正式出爐前，有可能直接 “定調美聯儲貨幣政策”，比市場預期疲軟的 CPI 與 PPI 通脹，疊加持續疲軟的非農，美聯儲 9 月降息可謂 “只差官宣”。然而，如果非農顯現出勞動力市場的超預期增長韌性，疊加通脹意外升温，9 月甚至今年剩餘時間的降息都得畫上問號，這也是為何華爾街金融巨頭美國銀行 (Bank of America) 始終維持今年不降息的鷹派貨幣政策預期。

詭異且平靜的 VIX 實屬不正常，需要警惕突然間的大規模拋售

“華爾街神算子” Lee 並非唯一一位對短期持懷疑態度的人。華爾街一些最樂觀的多頭也日益擔心，這種詭異的平靜在季節性疲弱面前釋放出逆向的負面信號，尤其擔憂這種詭異且平靜的 VIX 走勢可能是突然之間短期劇烈波動的信號。彭博整理的數據顯示，過去三十年中，標普 500 指數在 9 月的平均跌幅為 0.7%，且在過去五年中有四年錄得月度下跌。

主要的市場催化劑將從週五的月度非農就業報告開始。在 8 月初，這份數據成為全球焦點：美國勞工統計局將 5 月與 6 月的非農就業人數合計下調近 26 萬。此次調整引發美國總統唐納德·特朗普的猛烈抨擊，他解僱了該機構的最高統計負責人，並指責其出於政治目的操縱數據。

此外，勞工統計局還將於 9 月 9 日公佈對當前就業統計 (CES) 企業調查的預期修訂，這可能進一步調整市場對美國非農就業增長的預期。

接着，通脹數據將在下週登上舞台：9 月 11 日將公佈消費者價格指數 (即 CPI) 報告。北京時間 9 月 18 日，美聯儲將公佈其政策決定及季度利率預期，隨後美聯儲主席鮑威爾將召開新聞發佈會。投資者們將尋找鮑威爾為利率預期軌跡提供的任何路線圖。掉期市場的定價顯示，美聯儲在本次會議降息的概率約為 90%;預計到 2026 年 9 月，掉期市場定價顯示出高達 125 個基點的寬鬆政策預期。

緊接着，利率決議公佈之後將迎來 “三巫聚首”，即所謂的美股 “三巫日”，大量與股票相關的期權同時到期，或將放大波動性。

需要消化的不確定性很多。但交易員們似乎對這段關鍵的數據與決策密集期出奇地不在意。花旗集團美國股票交易策略主管 Stuart Kaiser 表示，對沖基金與大型投機者以三年來未見的速度做空 VIX，押注市場平靜將持續。非農就業數據公佈日的遠期隱含波動僅為 85 個基點，顯示市場對該風險定價不足。

湍流般的市場風險

核心問題在於，這種平靜與極端倉位在歷史上常常預示 VIX 波動指標將呈現飆升。這正是 2 月發生的情況：標普 500 指數在擔憂特朗普政府關税計劃的背景下見頂、波動率跳漲，令此前押注 2025 年波動率維持低位的專業交易員們措手不及。2024 年 7 月，交易員們也在極端水平做空 VIX，隨後 8 月日元套利交易的拆解徹底顛覆了全球市場。

VIX 在上週五攀升至接近 16，此前一度觸及 2025 年的最低水平，但這項華爾街 “恐懼指數” 仍比其一年平均值低大約 19%。

當然，標普 500 指數的上漲預期也有基本面原因。儘管面臨特朗普的關税措施，但是美國經濟仍保持相對韌性，尤其是美國企業的利潤增長依舊強勁。美國銀行最新的全球基金經理調查顯示，投資者們對美股的看漲程度為自 2 月峯值以來最高，現金水平降至歷史性的 3.9%。

但問題呈現出循環：隨着標普 500 指數不斷攀升，投資者對其估值過高的擔憂也在增加。該指數目前以 22x 預期市盈率交易。自 1990 年以來，市場僅在互聯網泡沫的頂峯以及 2020 年新冠疫情低谷後科技狂熱時期的估值更加昂貴。

“我們是大型科技巨頭的買家。” Financial 1 Tax 的總裁兼創始人 Tatyana Bunich 表示。“但這些股票現在非常昂貴，所以我們手握部分現金，等待任何適當的回調再加倉。”

另一位知名多頭、Yardeni Research 創始人 Ed Yardeni 則質疑美聯儲是否會真的在 9 月降息，如果未能如期降息，至少會在短期內打擊股市。他的理由在於通脹仍是持續性的風險。

“我預計這波股市反彈很快會停滯，” Yardeni 表示。“市場正提前消化大量的利好，一旦 CPI 偏熱且就業數據強勁，交易員們可能會突然認定降息並非板上釘釘，從而引發短暫拋售。但當交易員們普遍意識到美聯儲無法持續降息，而背後的原因其實是好事——美國經濟仍然強勁，股市將會恢復漲勢。”

若就業數據意外強勁，以及通脹指標雖然仍高於美聯儲錨定的 2% 目標但是在關税重壓下未呈現明顯升温，無疑將推動投資者們對於美國經濟 “金髮姑娘” 式的軟着陸預期。所謂 “金髮姑娘”(Goldilocks) 式美國宏觀經濟環境，即指代美國經濟不冷不熱、剛剛好，維持 GDP 與消費者支出適度增長和長期穩定的低通脹趨勢。