Can the global bull market continue? The next 14 trading days will reveal the answer

未來兩週，美國重磅經濟數據密集發佈期將成為全球牛市延續的關鍵節點。

美國非農就業報告、通脹數據以及美聯儲利率決議將在接下來的 14 個交易日內集中公佈。這些重磅事件恰逢股市處於十字路口——標普 500 指數剛剛錄得自 2024 年 7 月以來最小的月度漲幅，並即將迎來歷史上表現最差的 9 月份。

與此同時，儘管市場繼續創出新高，但異常的平靜正引發華爾街樂觀派的擔憂。標普 500 指數在 8 月 28 日觸及 6501.58 點的歷史新高，今年累計上漲 9.8%，自 4 月 8 日低點以來已飆升 30%。然而，波動性幾乎消失殆盡，恐慌指數 VIX 自 6 月底以來僅有一次突破關鍵的 20 點水平。

此外，市場面臨的估值壓力同樣不容忽視。基於分析師對未來 12 個月的平均盈利預測，標普 500 指數目前的市盈率達到 22 倍，自 1990 年以來，市場估值僅在互聯網泡沫頂峯和 2020 年新冠疫情後的科技股狂歡期間更加昂貴。

關鍵數據密集來襲

未來 14 個交易日的重磅事件從本週五（9 月 5 日）的月度非農就業報告開始。據調查顯示，經濟學家預計新增就業崗位約為 7.5 萬個。花旗美股交易策略主管 Stuart Kaiser 指出：

就業數據日的遠期隱含波動率讀數僅為 85 個基點，表明市場對該風險定價不足。這種交易者看似漠不關心的態度，與即將面臨的關鍵數據和決策的不確定性形成鮮明對比。

這一數據在 8 月初曾成為焦點，當時勞工統計局將 5 月和 6 月的非農就業數據向下修正近 26 萬個，引發特朗普的強烈抨擊，他解僱了該機構負責人並指控其出於政治目的操縱數據。

9 月 9 日，勞工統計局將公佈當前就業統計機構調查的預期修正，可能進一步調整就業增長預期。

隨後，9 月 11 日將發佈消費者價格指數報告。9 月 17 日，美聯儲將公佈政策決議、點陣圖和經濟預測，美聯儲主席主席鮑威爾隨後舉行新聞發佈會。掉期市場目前對美聯儲在此次會議上降息的概率定價約為 90%。

兩天後（9 月 19 日）將迎來"三巫日"（每年 3 月、6 月、9 月、12 月的第三個星期五），大量股票相關期權到期，預計將放大市場波動性。

知名多頭、Yardeni Research 的 Ed Yardeni 質疑美聯儲是否會在 9 月份降息，這至少會在短期內重創股市。他的理由是通脹仍是持續風險。Yardeni 表示：

"我預計這輪股市上漲將很快停滯。市場正在消化大量好消息，所以如果 CPI 數據偏熱且就業報告強勁，交易員可能會突然得出結論，降息並非板上釘釘，這可能導致短暫拋售。"

華爾街多頭開始擔憂

據見聞此前文章，對沖基金和大型投機者正以三年來未見的規模做空 VIX 指數，押注市場平靜將持續。但這種極端定位和異常寧靜歷史上往往預示着波動性激增，正如今年 2 月和 2024 年 8 月所發生的情況。

一些華爾街最大的樂觀派正日益擔心，這種詭異的平靜正在季節性疲軟面前發出反向信號。

據彭博彙編的數據顯示，過去 30 年中標普 500 指數 9 月份平均下跌 0.7%，在過去五年中有四年出現月度下跌。

長期看好股市的 Fundstrat Global Advisors 研究主管 Thomas Lee 表示：

"投資者在 9 月份保持謹慎是正確的。美聯儲在長期暫停後重新開始鴿派降息週期，這讓交易員的定位變得棘手。"

這位長期看漲股市的分析師預計標普 500 指數在秋季將下跌 5% 至 10%，然後在年底前反彈至 6800-7000 點之間。

隨着標普 500 指數攀升，投資者越來越擔心其被高估。

基於分析師對未來 12 個月的平均盈利預測，標普 500 指數目前的市盈率達到 22 倍，自 1990 年以來，市場估值僅在互聯網泡沫頂峯和 2020 年新冠疫情後的科技股狂歡期間更加昂貴。

Financial 1 Tax 總裁兼創始人 Tatyana Bunich 表示：

"我們看好大型科技股，但這些股票目前價格很貴，所以我們在場外持有一些現金，等待任何像樣的回調再增加頭寸。"

不過，值得注意的是，美股上漲仍有基本面支撐：經濟在特朗普關税政策面前保持相對韌性，美國企業利潤增長依然強勁。

根據美銀最新全球基金經理調查，投資者對美股的樂觀情緒達到 2 月份峯值以來最高水平，現金持有水平處於歷史低位 3.9%。

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