Despite the "three major benefits" of improved passenger load factor, falling oil prices, and the appreciation of the RMB, the "three major airlines" are still in the red, and ticket prices are a "big problem."

中國航空業正面臨一個嚴峻的現實：即便在客座率回升、燃油成本下降和人民幣升值等一系列有利條件下，其盈利能力依然承壓。

據追風交易台消息，滙豐分析師 Parash Jain 等人在最新的報告中表示，在激烈的市場競爭下，持續疲軟的票價水平正在侵蝕航司的利潤空間。

最新的財務數據顯示，中國國航、東方航空和南方航空 “三大航” 二季度合計虧損人民幣 9.84 億元，儘管相較於去年同期 51 億元的虧損已有顯著收窄，但未能扭虧為盈的結果，依然為市場預期蒙上了一層陰影。

這一業績之所以令人失望，是因為它是在多重利好因素的背景下錄得的。數據顯示，第二季度，“三大航” 的客座率同比提升了 2 至 4 個百分點，新加坡航油價格同比下降 18%，人民幣兑美元在此期間也升值了 1.3%。

然而，這些積極因素幾乎被票價的下滑所抵消。報告期內，客運收益率同比下降了 3-5%，未能將增長的客流有效轉化為利潤。

強勁客流難抵票價侵蝕

今年夏季的航空運輸市場，需求端表現強勁。據航班管家數據，從 7 月 1 日到 8 月 31 日的暑運期間，總客運量同比增長 3.4%，其中國內航線增長 2.4%，國際航線增長 13.7%。“三大航” 7 月份的平均客座率也同比提升了 0.7 個百分點至 83%。

然而，客運量的增長並未帶來相應的收入增長。根據航班管家的數據，暑運期間，國內經濟艙（不含税費及燃油附加費）的平均票價較 2024 年同期下降了 6.4%，相較於 2019 年同期更是低了 8.6%。

報告指出，票價的持續走低，尤其是在傳統的高收益季節，嚴重損害了航空公司的盈利能力。這種 “量增價跌” 的現象表明，儘管財務表現略有改善，但主要航司在下半年實現可持續盈利仍面臨挑戰。

盈利前景承壓，機構下調預期

鑑於持續的票價壓力和結構性挑戰，滙豐銀行已大幅下調對 “三大航” 及北京首都國際機場 2025 年至 2027 年的盈利預測。

該行預計，“三大航” 和北京首都國際機場在 2025 年將繼續錄得虧損，最早可能在 2026 年才能恢復盈利。這一預測遠低於市場共識。

報告指出，一個潛在的積極因素是行業可能通過 “反內卷” 行動來穩定票價和抑制掠奪性定價行為。但分析師同時警告，這可能是一個漸進的過程，考慮到根深蒂固的市場運力過剩和競爭壓力，短期內票價水平難以出現有意義的改善。

此外，燃油價格的持續下跌和飛機供應鏈問題導致的運力增長受限，或能為航司僵化的成本結構提供一些緩解。